《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》（以下簡稱“《意見》”）不僅是監(jiān)管層圍繞十八大三中全會(huì)決議中“完善金融市場體系”相關(guān)內(nèi)容，在深入調(diào)研后推出的重大政策；也是按照市場化、法制化監(jiān)管取向，落實(shí)以信息披露為中心的監(jiān)管理念。《意見》是股票發(fā)行從核準(zhǔn)制向注冊制過渡的重要內(nèi)容，突出了監(jiān)管層在新股發(fā)行審核中的主要職責(zé)是合規(guī)性審查，而將企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)值、發(fā)行節(jié)奏等交由市場參與主體自主決定，《意見》著重從增加信息公開、提升透明度等環(huán)節(jié)的監(jiān)管，維護(hù)中小投資者的平等權(quán)益，并強(qiáng)化了對發(fā)行方、控股股東、中介機(jī)構(gòu)的合法合規(guī)行為監(jiān)管、責(zé)任追溯，誠信記錄等事中事后監(jiān)管�？傮w而言，《意見》相關(guān)內(nèi)容，從制度上明確了市場化發(fā)行，法制化監(jiān)管的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，也是從新股發(fā)行角度，落實(shí)了十八大三中全會(huì)厘清政府和市場邊界的相關(guān)精神。
    《意見》最主要的變化與改革有以下幾點(diǎn)：
    1. 加大賠償力度，強(qiáng)調(diào)各個(gè)參與主體的誠信約束，使得各個(gè)參與方都始終處于監(jiān)管之下。困擾市場多年的誠信問題，將得到較大遏制，并且投資者保護(hù)力度加大，有利于股市健康有序的長期發(fā)展。（1）對發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)的懲罰提前；（2）發(fā)行人招股說明書有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，對判斷發(fā)行人是否符合法律規(guī)定的發(fā)行條件構(gòu)成重大、實(shí)質(zhì)影響的，將依法回購首次公開發(fā)行的全部新股；（3）加大中介機(jī)構(gòu)的懲罰力度和持續(xù)督導(dǎo)職責(zé)；（4）上市公司涉嫌欺詐上市的，立案查處時(shí)即采取措施凍結(jié)發(fā)行人募集資金專用賬戶；（5）如果發(fā)行人上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤比上年下滑50%以上或者上市當(dāng)年即虧損的，中國證監(jiān)會(huì)將自確認(rèn)之日起即暫不受理相關(guān)保薦機(jī)構(gòu)推薦的發(fā)行申請，并移交稽查部門查處。
    2. 向注冊制過渡，強(qiáng)化市場化運(yùn)作方式，與三中全會(huì)要求相呼應(yīng)，減少發(fā)行時(shí)的灰色地帶，提高效率及透明度。（1）本次發(fā)行新股發(fā)行制度是逐步推進(jìn)股票發(fā)行從核準(zhǔn)制向注冊制過渡的重要步驟；（2）證監(jiān)會(huì)依法對發(fā)行申請文件和信息披露內(nèi)容的合法合規(guī)性進(jìn)行審核，不對發(fā)行人的盈利能力和投資價(jià)值作出判斷；（3）證監(jiān)會(huì)自受理證券發(fā)行申請文件之日起三個(gè)月內(nèi)，依照法定條件和法定程序作出核準(zhǔn)、中止審核、終止審核、不予核準(zhǔn)的決定；（4）剔除掉超募資金的披露和用途說明等。
    3. 強(qiáng)化信息披露的透明度和細(xì)節(jié)性。（1）相關(guān)的輔導(dǎo)協(xié)議除了在保薦機(jī)構(gòu)網(wǎng)站，還需在發(fā)行人注冊地證監(jiān)局網(wǎng)站進(jìn)行披露；而且還細(xì)節(jié)披露輔導(dǎo)過程、內(nèi)容及效果；（2）增加了披露內(nèi)容：對發(fā)行人主要業(yè)務(wù)及業(yè)務(wù)模式、外部市場環(huán)境、經(jīng)營業(yè)績、主要風(fēng)險(xiǎn)因素等對投資者投資決策有重大影響的信息披露要求。
    4. 給予中小投資者更多的申購機(jī)會(huì)，并且提高了機(jī)構(gòu)的積極作用。（1）限定網(wǎng)下投資申購的家數(shù)上限；（2）網(wǎng)下配售的股票中至少40%應(yīng)優(yōu)先向以公開募集方式設(shè)立的證券投資基金和由社�；�金投資管理人管理的社會(huì)保障基金配售，但這次新增了：允許發(fā)行人和主承銷商向其他投資者進(jìn)行配售；（3）上調(diào)了網(wǎng)下向網(wǎng)上的回?fù)鼙壤��?BR>    5. 抑制股票上市后“炒新”行為，避免了以前新股發(fā)行市盈率過高的局面，使得股價(jià)及公司能健康合理有序的發(fā)展。（1）網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)后，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)預(yù)先剔除申購總量中報(bào)價(jià)最高的部分，剔除的申購量不得低于申購總量的10%，然后根據(jù)剩余報(bào)價(jià)及申購情況協(xié)商確定發(fā)行價(jià)格，被剔除的申購份額不得參與網(wǎng)下配售；（2）市值配置概念，持有一定數(shù)量非限售股份的投資者才能參與網(wǎng)上申購。
    6. 進(jìn)一步推進(jìn)存量發(fā)行。新股發(fā)行時(shí)，鼓勵(lì)持股滿三年的原有股東將部分老股向投資者轉(zhuǎn)讓。
    本次新股發(fā)行制度改革對市場的潛在影響：
    1. 監(jiān)管力度的加大，使得以往困擾市場多年的誠信問題得到好轉(zhuǎn)。造假成本的提高，將促使今后上市公司的質(zhì)地得到提高。那種上市時(shí)圈錢、解禁時(shí)套現(xiàn)、套現(xiàn)完散伙的現(xiàn)象，有可能將會(huì)得到抑制。相對優(yōu)質(zhì)的上市公司將會(huì)成為市場的主流。
    2. 市場化向注冊制的過渡，則可能會(huì)使得以往不能在境內(nèi)上市的公司，成批的出現(xiàn)在A股市場。比如品牌運(yùn)作或者網(wǎng)絡(luò)類公司，該類公司前期沒有業(yè)績，且實(shí)現(xiàn)盈利可能需要較長時(shí)間，但其創(chuàng)新的商業(yè)模式和先進(jìn)的技術(shù)能保證后續(xù)的爆發(fā)時(shí)的增長和盈利。當(dāng)然，具體能否發(fā)行成功以及定價(jià)則完全交給市場的參與者。
    此外，國務(wù)院、中國證監(jiān)會(huì)還同時(shí)發(fā)布了《國務(wù)院關(guān)于開展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》、《上市公司監(jiān)管指引第3號(hào)——上市公司現(xiàn)金分紅》、《關(guān)于在借殼上市審核中嚴(yán)格執(zhí)行首次公開發(fā)行股票上市標(biāo)準(zhǔn)的通知》等文件。從創(chuàng)設(shè)優(yōu)先股、借殼上市以及現(xiàn)金分紅角度，對相關(guān)監(jiān)管做出了調(diào)整和細(xì)化，一方面是與《意見》相關(guān)內(nèi)容予以配套，如借殼上市等同IPO發(fā)行，約束了監(jiān)管套利、強(qiáng)化了對內(nèi)幕交易監(jiān)管；另一方面也是證券市場法制化、市場化的進(jìn)一步延伸，如優(yōu)先股試點(diǎn)為市場長期資金提供了新的投資標(biāo)的，也為上市公司提供了新的融資工具；現(xiàn)金分紅監(jiān)管的細(xì)化也更好的保護(hù)了投資者分享上市公司經(jīng)營業(yè)績提供了保障。
    總體而言，《意見》等監(jiān)管文件的出臺(tái)，改革和完善了新股發(fā)行制度，加大了發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)誠信違約成本，切實(shí)保護(hù)了中小投資者利益，通過優(yōu)先股、現(xiàn)金分紅等制度增強(qiáng)了長期投資者的參與度。短期而言，市場情緒有賴于市場參與各方對于《意見》等監(jiān)管文件形成共識(shí)，但我們相信制度的改革和完善，將不斷釋放改革紅利，機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者的持股信心將得到增強(qiáng)，從而推動(dòng)中國股票市場進(jìn)入一個(gè)中長期穩(wěn)定向上的階段。