建議調(diào)低存款準(zhǔn)備金率，營(yíng)造寬松金融環(huán)境

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　　雖然6月份的“錢荒”早已過去，但其引起的震蕩遠(yuǎn)未結(jié)束。貨幣市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，最終令金融體系各類利率整體暴漲。作為指導(dǎo)價(jià)格的隔夜拆借利率比年初上升了100%，國(guó)債利率創(chuàng)10年新高，中小企業(yè)私募債的平均融資成本10%以上，民間借貸利率高達(dá)20%以上�？梢哉f，持續(xù)的高利率正在擊垮越來越多的實(shí)體企業(yè)。
　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家、企業(yè)界和金融界人士向《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者描述了這樣一幅場(chǎng)景。他們預(yù)警，“錢荒”之后，利率中樞顯著抬升，并造成社會(huì)融資萎縮，最遲到明年下半年就會(huì)讓經(jīng)濟(jì)再度下滑。
　　專家認(rèn)為，高利率顯示貨幣政策名義“穩(wěn)健”但實(shí)質(zhì)“偏緊”，繼續(xù)推行高利率政策不僅將壓垮更多實(shí)業(yè)，而且有可能在中國(guó)重復(fù)次貸危機(jī)和歐債危機(jī)的悲劇，當(dāng)務(wù)之急是讓貨幣政策盡快回歸中性。
　　7日，萬博經(jīng)濟(jì)研究院和經(jīng)濟(jì)參考報(bào)社聯(lián)合主辦了主題為“高利率下的中國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)”圓桌論壇。有與會(huì)專家甚至建議，在近期分兩次調(diào)低法定存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，以緩解微觀層面流動(dòng)性緊張的局面，并在采取措施時(shí)宣布貨幣政策的中性基調(diào)不變。
　　“在6月份‘錢荒’之后，各個(gè)期限的利率都出現(xiàn)明顯抬升。一個(gè)月以內(nèi)的利率下半年較上半年平均升幅超過120bp。雖然經(jīng)濟(jì)增速和CPI水平比過去低，但目前7天回購(gòu)的利率水平已達(dá)到14年來的高位。”興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者說，貨幣市場(chǎng)利率抬升主要受到兩方面因素驅(qū)動(dòng)。一是，公開市場(chǎng)操作變調(diào)，加劇了市場(chǎng)對(duì)政策收緊預(yù)期；二是，頻繁波動(dòng)形成風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)�！板X荒”后機(jī)構(gòu)對(duì)未來預(yù)期的不確定上升，這直接造成了下半年市場(chǎng)利率更為頻繁的波動(dòng)，而頻繁波動(dòng)反過來又造成新的不確定性。
　　萬博經(jīng)濟(jì)研究院院長(zhǎng)滕泰認(rèn)為，今年“錢荒”的主要原因有三個(gè)：第一，總量原因。100多萬億的M2余額中有近30萬億被央行以法定存準(zhǔn)金、央票等方式凍結(jié)起來。而且，十年來資產(chǎn)市場(chǎng)成倍擴(kuò)張也需要大量的交易性貨幣支撐。實(shí)際進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣不足50萬億元。
　　第二，結(jié)構(gòu)原因。國(guó)際熱錢持續(xù)涌入中國(guó)，央行被動(dòng)收購(gòu)?fù)鈪R發(fā)行人民幣，再不斷通過調(diào)高存款準(zhǔn)備金率、發(fā)央票回籠貨幣。但是，賣給央行外匯儲(chǔ)備拿走人民幣的，是結(jié)匯較多的大型商業(yè)銀行，大型國(guó)企、外貿(mào)外資企業(yè)、息差套利者；而被抽緊銀根的也包括并無多少外匯結(jié)算的中小銀行，內(nèi)資內(nèi)貿(mào)企業(yè)、中小企業(yè)。
　　第三，操作原因。近期的利率市場(chǎng)化改革由于搭配了緊縮的貨幣環(huán)境，造成實(shí)際利率不斷上行。隨之，越來越多實(shí)體企業(yè)被迫關(guān)門放起了高利貸，商業(yè)銀行受到高息誘惑也通過影子銀行變相做起高利貸生意，對(duì)此，央行并未從高利率和高利貸壓垮實(shí)業(yè)的本質(zhì)上去解決問題，反而直接從資金空轉(zhuǎn)、銀行杠桿高、期限錯(cuò)配等的現(xiàn)象出發(fā)，企圖通過緊縮銀根，迫使銀行降低杠桿、并企圖通過這種方式讓空轉(zhuǎn)的資金回到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，結(jié)果反而是進(jìn)一步拉高利率。
　　“銀行間資金市場(chǎng)利率高企，推升了全社會(huì)的融資利率水平，也推升了債券一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行利率�！碧┻_(dá)荷銀資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理劉青山說，“目前中低評(píng)級(jí)信用債、私募債的發(fā)行利率都達(dá)到8%-10%，讓較難獲得高評(píng)級(jí)的中小企業(yè)望而卻步。很多出口型企業(yè)、中小民營(yíng)企業(yè)的毛利率也就10%，無法承擔(dān)高企的融資成本。管理層對(duì)金融市場(chǎng)積極支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和小微經(jīng)濟(jì)的政策導(dǎo)向很難實(shí)現(xiàn)�！�
　　身在實(shí)體經(jīng)濟(jì)一線的企業(yè)家——無錫福祈制藥有限公司董事長(zhǎng)周卓和觀點(diǎn)更加直接，“高利率將擊垮實(shí)體企業(yè)”。他對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者說，很多傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)毛利率只有10%至15%，這樣的毛利根本無法覆蓋越來越高的融資成本和勞動(dòng)力成本。高利率把許多原本盈利的企業(yè)逼到虧損邊緣，越來越多的企業(yè)被迫關(guān)門。
　　“高利率以及緊流動(dòng)性，加劇了資金空轉(zhuǎn)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成了持續(xù)的負(fù)面效應(yīng)。融資利率這么高，誰有能力承受？我們看到的只是房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)，大量的資金堆積到了這兩大領(lǐng)域�！苯恍匈Y產(chǎn)管理部總經(jīng)理馬續(xù)田判斷，今年房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)通過借新還舊還能夠承受一定的高利率，但明年就很難說了，畢竟規(guī)模那么大，如果要發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，也將是系統(tǒng)性的。并且，明年企業(yè)融資成本也將快速上升，這都將對(duì)經(jīng)濟(jì)微弱復(fù)蘇造成負(fù)面影響。
　　魯政委也贊同馬續(xù)田的觀點(diǎn)�！案鶕�(jù)A股剔除金融業(yè)后的上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行的測(cè)算顯示，目前3年期和5年期AA-級(jí)企業(yè)債券的融資已超過了普通企業(yè)的承受能力，但仍處于房地產(chǎn)企業(yè)所能承受的范圍內(nèi)。這意味著，如果試圖讓高利率來抑制房地產(chǎn)泡沫的話，在真正發(fā)揮對(duì)房地產(chǎn)的抑制作用之前，工業(yè)企業(yè)就已被壓垮�！濒斦�委說。
　　滕泰呼吁，讓貨幣政策盡快回歸中性，降低實(shí)業(yè)融資成本，維護(hù)金融穩(wěn)定�！捌髨D用‘總量政策’調(diào)結(jié)構(gòu)，不但不現(xiàn)實(shí)，而且是典型的政策錯(cuò)配和部門職能錯(cuò)位。地方債務(wù)的管理應(yīng)該通過加強(qiáng)財(cái)稅體制改革，改變預(yù)算軟約束的財(cái)政體制。地方借債主體對(duì)利率并不敏感，央行通過提高利率的方式并不能遏制地方債務(wù)的規(guī)模擴(kuò)張，反而會(huì)傷及實(shí)業(yè)，釀成風(fēng)險(xiǎn)�！彼�認(rèn)為，只有央行回歸其自身的定位，貨幣政策才能真正回歸中性。短期應(yīng)盡快通過各種手段，引導(dǎo)短期利率價(jià)格下行，使隔夜拆借利率盡快回到年初2%以下的正常水平。長(zhǎng)期應(yīng)按照三中全會(huì)的精神，讓市場(chǎng)發(fā)揮決定性作用，減少“金融抑制”，推動(dòng)實(shí)際利率下行，切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行成本。
　　中國(guó)國(guó)際金融學(xué)會(huì)理事姜艾國(guó)建議：第一，在近期分兩次調(diào)低法定存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，以緩解微觀層面流動(dòng)性緊張的局面，并在采取措施時(shí)宣布貨幣政策的中性基調(diào)不變。第二，取消央行的信貸規(guī)�？刂坪豌y監(jiān)會(huì)75%的存貸比例限制，改以銀行的資本金再融資管理和流動(dòng)性指標(biāo)管理來約束其信貸擴(kuò)張速度，以利率上浮和風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重提升來實(shí)施差別化的信貸政策。取消對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的貸款和直接融資限制；取消對(duì)兩高一剩行業(yè)流動(dòng)性貸款的限制。第三，在近期由央行采取長(zhǎng)短結(jié)合的手段，引導(dǎo)各檔次拆借利率逐步回歸正常水平，隔夜拆息應(yīng)降至2.5%，并積極維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。