作為11月份單月漲幅高達(dá)36%的“牛股”，涌金系旗下上市券商國金證券自從宣布同互聯(lián)網(wǎng)巨頭騰訊的合作計(jì)劃以來，就已經(jīng)被戴上了“互聯(lián)網(wǎng)金融”的光環(huán)。
在利好連出的背后，大量的融券余額、即將到來的限售股解禁，都給這家凈利潤規(guī)模和增速在19家上市券商中幾近墊底的券商帶來眾多的不確定性。
寵兒 “互聯(lián)網(wǎng)金融”光環(huán)閃耀
在互聯(lián)網(wǎng)金融光環(huán)之下，國金證券自11月份以來已經(jīng)成為了資本市場的“寵兒”。11月1日至12月10日的28個(gè)交易日中，受IPO重啟、新三板、與騰訊合作等多項(xiàng)利好消息的刺激，國金證券累計(jì)上漲高達(dá)35.02%。
11月22日，國金證券公告稱，其同互聯(lián)網(wǎng)巨頭騰訊簽訂了為期兩年的《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，將與騰訊網(wǎng)在網(wǎng)絡(luò)券商、在線理財(cái)、線下高端投資活動(dòng)等方面展開全面合作。合作期間，騰訊將向其開放核心廣告資源，協(xié)助進(jìn)行用戶流量導(dǎo)入，并進(jìn)行證券在線開戶和交易，在線金融產(chǎn)品銷售等服務(wù)。在這起戰(zhàn)略合作中，國金證券僅需每年付出1800萬元的相關(guān)廣告宣傳費(fèi)用。相比之下，自11月22日以來，國金證券的總市值增加了23億元，以3600萬元的區(qū)區(qū)費(fèi)用計(jì)算，僅在市值上，這筆買賣做得實(shí)在劃算。
11月28日更有市場消息傳出，騰訊將出資10億元參股國金證券，盡管后來國金證券作出了澄清公告，稱該公司、控股股東、實(shí)際控制人未就騰訊入股國金證券的事宜與騰訊進(jìn)行溝通洽談，并表示其與騰訊合作的具體業(yè)務(wù)和項(xiàng)目受到雙方行業(yè)監(jiān)管政策、項(xiàng)目推進(jìn)進(jìn)度的影響，尚具有不確定性。但對于沉迷于“互聯(lián)網(wǎng)金融”概念的A股二級市場而言，“互聯(lián)網(wǎng)巨頭+券商”已經(jīng)產(chǎn)生了足夠的想象空間，并且為國金證券目前高達(dá)77.4倍的市盈率(TTM)創(chuàng)造了基礎(chǔ)。
然而，券商月度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2013年11月，國金證券實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9898.01萬元(母公司、未經(jīng)審計(jì)、下同)，實(shí)現(xiàn)凈利潤1853.17萬元；2013年前11個(gè)月，國金證券實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.15億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤2.85億元。2012年前11個(gè)月，國金證券則實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.33億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤2.48億元。其營業(yè)收入和凈利潤增幅分別為-1.35%和14.9%，增幅并不明顯。而從今年前三季度19家上市券商的財(cái)務(wù)表現(xiàn)來看，國金證券前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤2.37億元，在19家上市券商中位列倒數(shù)第三；凈利潤同比增速為2.53%，僅高于栽倒在“8.16烏龍指”上的光大證券。也就是說，無論是從總利潤規(guī)模還是凈利潤增速來看，國金證券在上市券商當(dāng)中都幾近墊底。
不僅如此，自宣布與騰訊達(dá)成戰(zhàn)略合作以來，各大券商研究報(bào)告也紛紛對國金證券大力吹捧。國泰君安預(yù)計(jì)，未來兩年國金證券成長性將遠(yuǎn)超行業(yè)平均，公司經(jīng)紀(jì)份額有望從0.72%增長至2.2%，集合理財(cái)份額有望從0.4%增長至2.5%，達(dá)到中型券商水平。除此之外，海通證券、中信建投、招商證券等多家券商也發(fā)布了研究報(bào)告，無一例外地看好國金證券這一“擁抱”互聯(lián)網(wǎng)的舉動(dòng)。
中信建投研報(bào)說，國金證券與互聯(lián)網(wǎng)巨頭戰(zhàn)略合作對金融業(yè)有重大意義，如果是排他性合作的話，則意味著騰訊可能將國金證券作為其未來在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的重要支點(diǎn)和抓手，而且意味著雙方的合作可能不僅僅是業(yè)務(wù)上的合作，未來可能延伸到更深層面(從阿里和天弘的案例中可以得出啟示)。
焦點(diǎn) 12億兩融賭局
與二級市場上的給力表現(xiàn)同步的是，自2013年11月份以來，國金證券的融資融券余額正在迅速上升，成為兩融市場的焦點(diǎn)所在。
WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2013年12月9日，國金證券的融資融券余額為12.26億元，其中融資余額為6.11億元，融券余額則為6.15億元。從歷史數(shù)據(jù)來看，自今年11月1日以來，國金證券的融資融券余額不斷上升，正呈現(xiàn)一種對賭的態(tài)勢。其中，融券余額從11月1日的3.03億元迅速上升至12月9日的6.15億元，融資余額則從4.47億元上升至6.11億元，并且，在11月18日當(dāng)天，其融券余額大幅增長了8600萬元之巨，達(dá)到了4.86億元，一舉超過4.55億元的融資余額。11月28日，國金證券融券余額大幅回落至6.10億元，規(guī)模小于融資的6.25億元，但隨后的12月2日，又開始迅速走高至6.21億元，再度超過6.09億元的融資余額。
值得注意的是，截至12月9日，國金證券的融券余額占其融資融券余額的比例已經(jīng)達(dá)到了50.14%。相比之下，WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在12月9日有記錄的713只兩融標(biāo)的券種當(dāng)中，這個(gè)比例位列第一，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了其他標(biāo)的。不僅如此，在這713只標(biāo)的券種當(dāng)中，有706只的融券占比低于10%。國金證券的這一融券比例，僅有華夏中小板ETF堪與之相比，后者融券占比為44.9%。也就是說，在目前所有兩融標(biāo)的券種當(dāng)中，國金證券是融資和融券的多空比例最為勢均力敵的標(biāo)的券種，也是全市場唯一的一只融券余額超出融資余額的標(biāo)的券種。就兩融的整體市場而言，截至12月9日當(dāng)天，兩融總余額為3346.08億元，融券余額則為39.79億元，融券余額占兩融的比例僅為1.19%。國金證券的融券余額比例已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了這一數(shù)量級。
實(shí)際上，自今年借殼失敗的昌九生化7個(gè)跌停引發(fā)兩融“第一慘案”以來，作為杠桿工具，融資融券的威力得以初步顯現(xiàn)，其在一些個(gè)券中所蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)也正在逐漸受到市場的普遍關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn) 49億元解禁窗口來臨
券商們的集體唱多和融券的大幅增長形成了鮮明的對比。在業(yè)內(nèi)人士看來，盡管故事美好、前景光明，但國金證券卻在短期之內(nèi)面臨著十分現(xiàn)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)——即將到來的12月20日，國金證券將迎來高達(dá)2.94億股的定向增發(fā)機(jī)構(gòu)配售股份解禁，占解禁前總股本10億股的29.38%，解禁后總股本的22.71%。按照目前的收盤價(jià)格計(jì)算，此次解禁市值將高達(dá)49.3億元之巨。
市場甚至不乏猜測，此次國金證券接連出現(xiàn)利好消息甚至傳言，不排除機(jī)構(gòu)借此抬高股價(jià)，為即將到來的解禁窗口埋下伏筆。2012年12月，國金證券向廣東恒健資本管理有限公司、摩根士丹利華鑫、江蘇瑞華投資控股集團(tuán)有限公司、興業(yè)全球基金、華安基金、太平資產(chǎn)管理有限公司、中郵基金、廣東寶新能源投資有限公司和國華人壽保險(xiǎn)股份有限公司在內(nèi)的9家機(jī)構(gòu)以10.21元/股的價(jià)格定向增發(fā)了2.93億股股份(即本次解禁股份)。而截至今年10月31日，國金證券的收盤價(jià)格為12.42元/股，對于上述9家機(jī)構(gòu)而言，這個(gè)價(jià)格雖然有了一定的收益，但顯然并不能讓人感到滿意。但在短短一個(gè)月的時(shí)間后，在與騰訊合作利好刺激以及市場流言參股的助推之下，國金證券的目前股價(jià)雖然有所回落，但仍然達(dá)到了16.77元/股，按照這個(gè)價(jià)格，上述機(jī)構(gòu)的收益將達(dá)到64.25%，獲利頗豐。
與此同時(shí)，國金證券與騰訊的此次合作，也再度將昔日在中國資本市場叱咤風(fēng)云的涌金系拉回了公眾視野之內(nèi)。目前，國金證券的第一大股東和第二大股東分別為長沙九芝堂(集團(tuán))有限公司和湖南涌金投資(控股)有限公司，持股比例分別為21.14%和12.29%，九芝堂集團(tuán)的控股股東也是湖南涌金，國金證券的實(shí)際控制權(quán)仍然掌握在涌金系手中。自2008年魏東意外身亡以來，擅長資本運(yùn)作的涌金系就已經(jīng)逐步淡出了公眾的視野，國金證券的高管也大都經(jīng)歷輪換，目前繼承了涌金集團(tuán)股權(quán)的魏東遺孀陳金霞，也正是其背后的實(shí)際控制人。
魏東意外身亡后，市場就一直對國金證券的控股股東可能發(fā)生的變更保持了高度關(guān)注，有關(guān)國金證券大股東將易主的傳聞也曾經(jīng)一度甚囂塵上。實(shí)際上，作為涌金系的重要成員，也是涌金系唯一控股的金融類上市公司，保持其對于國金證券的控股地位的重要性不言而喻——不管合作對象是誰。