在全球主要經(jīng)濟(jì)體中，中國(guó)有著最高的貨幣存量，M2余額超過(guò)100萬(wàn)億，但中國(guó)的資金價(jià)格反在高位，貨幣市場(chǎng)利率遠(yuǎn)超他人，企業(yè)借貸成本更是高得驚人�？梢哉f(shuō)，高利率不僅嚴(yán)重傷害實(shí)體經(jīng)濟(jì)，更引導(dǎo)資金流向房地產(chǎn)等泡沫領(lǐng)域，進(jìn)一步惡化了失衡的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。由此看來(lái)，雖然從中長(zhǎng)期角度衡量，經(jīng)濟(jì)整體需要柔性“去杠桿”，但短期看來(lái)，貨幣政策有必要回歸中性，以平抑高利率。
　　對(duì)比貨幣市場(chǎng)利率，10日，上海銀行間同業(yè)拆放利率(SHIBOR)隔夜品種和1周品種分別為3.558%和4.444%；倫敦銀行間同業(yè)拆放利率(LIBOR)美元隔夜品種和1周品種分別為0.1021%和0.1272%，英鎊隔夜品種和1周品種分別為0.4675%和0.47469%，即便是高息貨幣的澳元隔夜品種和1周品種不過(guò)分別為2.756%和2.784%。
　　貨幣市場(chǎng)利率驅(qū)動(dòng)債市利率全線走高。近期，除了國(guó)債，其他各個(gè)品種的利率幾乎都趨近有數(shù)據(jù)以來(lái)的歷史最高位，其中，10年期國(guó)開(kāi)債利率甚至觸及了國(guó)開(kāi)行去年年報(bào)給出的全部生息資產(chǎn)收益率5.64%；5年期AA-企業(yè)債利率在8%左右司空見(jiàn)慣，有的BBB企業(yè)債利率甚至一度達(dá)到了匪夷所思的12%。
　　銀行間市場(chǎng)高利率也惡化了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資環(huán)境。銀行短期理財(cái)產(chǎn)品和信托的利率水漲船高，中小企業(yè)私募債的平均融資成本超過(guò)10%，民間短期借貸的利率在20%-50%之間。市場(chǎng)利率大幅上升、銀信合作的信托資產(chǎn)規(guī)模從2008年的1.22萬(wàn)億元飆升至今年中的9.45萬(wàn)億元，絕非偶然，既有流動(dòng)性緊張，也有過(guò)度管制的原因。同時(shí)，由于嚴(yán)格的信貸規(guī)模控制，迫使商業(yè)銀行開(kāi)展了許多規(guī)避監(jiān)管式的“創(chuàng)新”，這也是銀行同業(yè)業(yè)務(wù)在今年得以快速擴(kuò)張的原因。這種做法反過(guò)來(lái)也進(jìn)一步推高了企業(yè)的融資成本。
　　6月份“錢(qián)荒”之后，貨幣市場(chǎng)利率居高不下，不久前又經(jīng)歷了“小錢(qián)荒”。整體看，下半年貨幣市場(chǎng)利率高位震蕩，這種波動(dòng)引發(fā)了金融機(jī)構(gòu)預(yù)期的不穩(wěn)定，導(dǎo)致銀行的貨幣偏好明顯提高，貨幣乘數(shù)下降，同時(shí)，信貸短期化趨勢(shì)明顯，惡化了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資環(huán)境。
　　許多專(zhuān)家判斷，高利率的負(fù)面影響在明年將得到全面反映。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委判斷，由于高利率導(dǎo)致社會(huì)融資萎縮，最遲到2014年第三季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)就將再度出現(xiàn)下滑。
　　從資金的流向結(jié)構(gòu)觀察，高利率加劇了泡沫化的風(fēng)險(xiǎn)。簡(jiǎn)而言之，只有高利潤(rùn)的房地產(chǎn)和軟約束的地方平臺(tái)能夠承受高利率，資金借道銀信合作、理財(cái)產(chǎn)品和同業(yè)業(yè)務(wù)等更多地流向了房地產(chǎn)和平臺(tái)。魯政委根據(jù)A股上市公司數(shù)據(jù)(剔除金融業(yè))進(jìn)行的測(cè)算顯示，目前3年期和5年期AA-級(jí)企業(yè)債券的融資已超過(guò)了普通企業(yè)的承受能力，而且絕大多數(shù)貸款企業(yè)的資信狀況顯然低于AA-，融資成本更高。但是，這一利率水平卻仍處于房地產(chǎn)企業(yè)所能夠承受的范圍內(nèi)。
　　再?gòu)拈L(zhǎng)期的“去杠桿”進(jìn)程考量，金融危機(jī)后，美國(guó)去杠桿的過(guò)程之所以沒(méi)有陷入“資產(chǎn)負(fù)債表式衰退”，有序低痛是主要原因。美聯(lián)儲(chǔ)提供充足的流動(dòng)性，確保銀行不急劇收縮；購(gòu)買(mǎi)有毒資產(chǎn)修復(fù)銀行資產(chǎn)負(fù)債表；壓低國(guó)債收益率從而降低企業(yè)融資成本。雖然說(shuō)2008年以后的過(guò)度寬松導(dǎo)致現(xiàn)在的“去杠桿”壓力，但“去杠桿”需要有序低痛的柔性操作，過(guò)快過(guò)猛的緊縮會(huì)過(guò)度損害實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
　　現(xiàn)在，貨幣政策名義“穩(wěn)健”實(shí)則“偏緊”。央行有必要引導(dǎo)政策回歸中性，適度放松流動(dòng)性，盡快引導(dǎo)短期利率價(jià)格下行，推動(dòng)企業(yè)融資成本的降低，切實(shí)減輕實(shí)體經(jīng)濟(jì)，尤其是中小企業(yè)的運(yùn)行成本。
　　同時(shí)，央行的貨幣政策操作，應(yīng)該給市場(chǎng)更明確的預(yù)期，包括回購(gòu)、短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具(SLO)和常設(shè)借貸便利(SLF)的使用應(yīng)該有更明確的原則，這樣才能使金融機(jī)構(gòu)有相對(duì)明確的政策預(yù)期，不至于因政策信號(hào)的模糊而人為加大金融市場(chǎng)的波動(dòng)。