美國18日正式啟動退出量化寬松(QE)，此舉對全球經(jīng)濟和國際金融市場將產(chǎn)生重大影響。分析來看，美退出QE短期內(nèi)對我直接影響有限，但中長期來看，隨著削減力度加大，我經(jīng)濟疊加風險將進一步上升。
美聯(lián)儲正式啟動QE退出
美聯(lián)儲12月18日宣布，從明年1月開始將目前每月850億美元債券的購買規(guī)模削減至750億美元，同時加強對超低利率政策的前瞻性指引。其中，長期國債的購買規(guī)模將從450億美元降至400億美元，抵押貸款支持證券的購買規(guī)模從400億美元降至350億美元。
如果未來數(shù)據(jù)符合美聯(lián)儲對就業(yè)市場持續(xù)改善和通脹向長期目標靠攏的預期，聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)可能在未來的會議上繼續(xù)小幅削減資產(chǎn)購買規(guī)模。
為刺激經(jīng)濟復蘇和就業(yè)增長，本輪金融危機以來伯南克領導美聯(lián)儲先后出臺三輪QE政策，購買了大量美國國債和抵押貸款支持證券，希望通過壓低長期利率來提升投資和消費。在多輪QE的推動下，美國私人部門和金融部門的去杠桿化取得顯著效果，產(chǎn)出恢復至危機前水平，經(jīng)濟逐步復蘇。
截至12月11日，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模創(chuàng)下3.99萬億美元的歷史新高，相當于美國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的23.67%，QE政策的副作用和金融風險日益上升。目前，阻礙美聯(lián)儲在今年9月份啟動QE退出的三大因素——就業(yè)市場不振、金融環(huán)境緊縮以及財政不確定性，目前看來都出現(xiàn)了較為明顯的緩解，使得QE減量的充分條件已具備。
不過退出QE并不意味著很快將加息，QE和利率政策是美聯(lián)儲兩種不同的政策工具。縮減QE相當于放慢印鈔機的速度，美聯(lián)儲仍在向市場注入流動性，其資產(chǎn)負債表仍在擴張，意味著其貨幣政策立場依然相當寬松。同時，美聯(lián)儲為首次加息設置了通脹率2.5%和失業(yè)率6.5%的門檻，從縮減QE到首次加息還有相當長的一段時間。
短期內(nèi)貨幣政策仍將寬松
從美聯(lián)儲官員密集的表態(tài)來看，美聯(lián)儲承諾只要有必要將維持高度寬松的政策，經(jīng)濟表現(xiàn)距離美聯(lián)儲希望的狀態(tài)仍有很大差距，美聯(lián)儲政策恢復正常可能還需要一段時間。
第一，從美聯(lián)儲決策層變更來看，寬松政策將得以延續(xù)。即將接任美聯(lián)儲主席的珍妮特·耶倫是伯南克經(jīng)濟刺激計劃的設計者和堅定支持者之一，美聯(lián)儲的政策立場和決策函數(shù)將不會發(fā)生顯著改變。耶倫11月在參議院銀行委員會舉行的提名聽證會上說，美國經(jīng)濟復蘇還有很遠的路要走，長期失業(yè)者占總失業(yè)人口的比例還太高，美聯(lián)儲當前還應采取寬松貨幣政策來支持就業(yè)創(chuàng)造和經(jīng)濟復蘇，以幫助美國實現(xiàn)充分就業(yè)。
耶倫領導下的美聯(lián)儲首次加息時機可能比一般市場預期的更晚。目前多數(shù)投資者預期美聯(lián)儲將于2015年啟動加息，而耶倫喜歡的最優(yōu)控制模型則顯示2016年初開始加息更為合適。耶倫此前曾表示，即使與升息相關的量化指標達到美聯(lián)儲設定的門檻，美聯(lián)儲也可能考慮不加息。
此外，前以色列央行行長斯坦利?費希爾有望出任美聯(lián)儲副主席。費希爾對美聯(lián)儲前瞻性政策指引的有效性持較大保留意見，但他同時也是美聯(lián)儲非常規(guī)政策的支持者。
第二，美聯(lián)儲政策工具使用選擇較多。美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表上已積累了天量的超額存款準備金，這為美聯(lián)儲調(diào)控貨幣寬松環(huán)境提供了充足的彈藥，如果形勢需要，美聯(lián)儲完全可以通過降低超額準備金利率來誘使銀行將資金注入實體經(jīng)濟。此外，美國銀行業(yè)的放貸意愿明顯回升。
根據(jù)知名資產(chǎn)管理機構(gòu)貝萊德日前發(fā)布的報告，2014年仍將是美國貨幣政策"史上第二寬松"的一年，僅次于2013年。
對我短期影響有限 須防范中長期風險
歷史經(jīng)驗表明，在世界經(jīng)濟復蘇基礎較弱的情況下，大國貨幣政策的調(diào)整往往會對全球經(jīng)濟和國際金融市場產(chǎn)生重大影響。過去幾年，美聯(lián)儲出臺的多輪QE政策一直是支撐全球資產(chǎn)價格的重要因素，金融市場也因此患上了"QE依賴癥"。美國收緊貨幣將推動全球?qū)嶋H利率大幅走高，預示著全球低利率環(huán)境將告終，在新興經(jīng)濟體普遍增長乏力、結(jié)構(gòu)性矛盾突出的境況下，全球金融市場將面臨"擺脫QE陣痛"。
在全球流動性退潮過程中，我經(jīng)濟中周期性因素和結(jié)構(gòu)性因素導致的疊加風險仍須警惕。QE退出將會通過多種渠道對我國產(chǎn)生沖擊。
第一，國際資本階段性外流。美聯(lián)儲啟動QE退出對全球流動性、資本流向以及全球金融市場將產(chǎn)生顯著而深遠的影響。盡管我國尚未開放資本項目自由兌換，但是在貿(mào)易項下國際熱錢仍有跡可循。正如國家外匯管理局近期指出，異常外匯資金仍然活躍。QE的退出會推高美國資產(chǎn)收益率，從而在短期內(nèi)吸引大量資金回流美國。這或?qū)е轮袊唐谫Y本流入減少，甚至不排除出現(xiàn)短期資本大規(guī)模流出。
第二，人民幣匯率面臨拐點。今年以來，人民幣匯率持續(xù)走高，升值幅度已達2.76%。人民幣對美元匯率中間價于12月11日觸及6.11關口，創(chuàng)下2005年匯改以來新高。然而，美聯(lián)儲QE退出將從趨勢上確立美元的強勢地位，也將給人民幣匯率帶來沖擊和震蕩。人民幣升值壓力會有所減輕，未來或?qū)⑦M入趨勢性貶值的"周期拐點"。在美元指數(shù)上行趨勢進一步強化和加速的背景下，現(xiàn)行匯率制度將加快人民幣實際有效匯率的上升，打擊出口需求。
第三，進一步推高國內(nèi)利率。美國國會預算辦公室(CBO)預計，美國10年期國債收益率可能在未來五年中高于5%。隨著美國真實利率趨勢性上行，這將大大抬高中國利率的整體水平，加劇國內(nèi)流動性壓力。
第四，美債收益率走高影響外儲安全。QE退出后，美債收益率將持續(xù)走高，將對我國外匯儲備市場估值造成一定影響，加大我國外匯儲備管理的難度。中國持有的美國國債占外儲總量的比重超過三分之一。根據(jù)美國財政部的數(shù)據(jù)，截至10月底，中國增持美國國債107億美元，持有規(guī)模達1.3045萬億美元。QE正式退出后，美債收益率將進入中長期的上升區(qū)間，當前的外匯儲備結(jié)構(gòu)將面臨較大貶值風險。而如此龐大的外儲規(guī)模也加大了結(jié)構(gòu)調(diào)整的難度，如何多元化資產(chǎn)組合、確保資產(chǎn)安全將是我國外儲管理面臨的重要挑戰(zhàn)。
不過，我實體經(jīng)濟目前增長穩(wěn)健、資本項目尚未完全開放、外匯儲備充足、整體外債比例較低，短期內(nèi)受到的直接影響有限。退出QE將是一個小規(guī)模、漸進式、分階段的較長過程，時間跨度至少一年�？s減購債規(guī)�？赡茉诿髂晟习肽陮κ袌霎a(chǎn)生一定抑制效應，但隨著經(jīng)濟的走強，到明年年底美聯(lián)儲將會加快削減力度，屆時對我經(jīng)濟影響將進一步加大。(完)
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