自6月份“錢(qián)荒”爆發(fā)以來(lái)，銀行間市場(chǎng)又經(jīng)歷了10月份和年底的兩次“小錢(qián)荒”。每逢季末季初，流動(dòng)性緊張、貨幣市場(chǎng)動(dòng)蕩幾成常態(tài)。市場(chǎng)擔(dān)憂，如果流動(dòng)性條件不能整體改觀，這一局面將貫穿明年。

    市場(chǎng)的憂慮在于，如果這種波動(dòng)成為常態(tài)，將嚴(yán)重影響金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。而且，對(duì)于央行選擇的政策工具，金融機(jī)構(gòu)也似乎信心不足。

    因?yàn)檫B續(xù)5次暫停逆回購(gòu)，貨幣市場(chǎng)上周又經(jīng)歷了“小錢(qián)荒”，即便是央行通過(guò)SLO工具釋放了3000億流動(dòng)性，也沒(méi)能有效緩解市場(chǎng)的恐慌情緒、平抑資金價(jià)格，直到央行24日重啟逆回購(gòu)后，貨幣市場(chǎng)利率才有所回落，但資金價(jià)格仍在高位。

    甚至有機(jī)構(gòu)判斷，如果不改變政策整體偏緊的取向，2014年的金融市場(chǎng)將充滿風(fēng)險(xiǎn)，貨幣市場(chǎng)的寬幅震蕩是大概率事件。而且，隨著美聯(lián)儲(chǔ)QE政策的退出，外部流動(dòng)性供給將發(fā)生較大變化。從2014年一季度末開(kāi)始，資本流出的現(xiàn)象會(huì)逐漸嚴(yán)重。屆時(shí)，如果央行不及時(shí)應(yīng)對(duì)，再度出現(xiàn)6月份那樣的“錢(qián)荒”的可能性不能排除。

    目前看來(lái)，總量政策緊縮的出發(fā)點(diǎn)是基于去杠桿要求。維持貨幣環(huán)境的穩(wěn)中趨緊，引導(dǎo)利率水平的穩(wěn)中趨升，從而促進(jìn)去杠桿和去產(chǎn)能，這是央行中長(zhǎng)期的政策意圖。但是，這一政策是否能夠達(dá)成央行的善意初衷？以今年6月“錢(qián)荒”為界，7天回購(gòu)利率的均衡水平從3.3%上升到前期的4.2%，然而銀行同業(yè)資產(chǎn)余額同比增速卻從16%反彈至24%，去杠桿的跡象不明顯。

    再展望明年的金融市場(chǎng)，IPO的重啟和債券市場(chǎng)等直接融資的發(fā)展也都需要資金面的支持。從這些角度出發(fā)，都有必要改變現(xiàn)在流動(dòng)性過(guò)度緊張的局面，有必要采取包括降準(zhǔn)在內(nèi)的手段。如果隨著QE縮減，資本流出的趨勢(shì)確立，降準(zhǔn)的力度應(yīng)該更大。