“不刺激、去杠桿和結(jié)構(gòu)改革”是外資機(jī)構(gòu)給當(dāng)前宏觀政策貼上的標(biāo)簽，不過這一理解有些片面，沒能意識到去杠桿和結(jié)構(gòu)改革更需環(huán)境配合。只有保持相對穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境和流動性條件，去杠桿和結(jié)構(gòu)調(diào)整才能有序無痛地展開。
　　李克強(qiáng)總理日前在天津考察時提出，要堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持適度流動性，實(shí)現(xiàn)貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長，保持物價總水平基本穩(wěn)定。他也給金融市場打氣，“明年通過全面深化改革、進(jìn)一步擴(kuò)大開放，我們有條件繼續(xù)保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行和金融市場總體穩(wěn)定”。
　　此時對金融形勢的關(guān)注，應(yīng)該是基于對2014年經(jīng)濟(jì)發(fā)展的預(yù)期謹(jǐn)慎。此前召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議也強(qiáng)調(diào)，在肯定形勢穩(wěn)中有進(jìn)、穩(wěn)中向好的同時，我們也要清醒認(rèn)識到，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行存在下行壓力。有觀點(diǎn)認(rèn)為，在整體下行壓力加大、通脹形勢相對穩(wěn)定的大背景下，要更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，需要一個相對穩(wěn)定的利率條件。但眼下因“錢荒”而引起的高利率，已給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來較大壓力。預(yù)計2014年企業(yè)和地方融資平臺的融資成本都將顯著上升。興業(yè)銀行根據(jù)剔除金融業(yè)的A股上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行的測算顯示，目前3年期和5年期AA-級企業(yè)債券的融資成本已超過了普通企業(yè)的承受能力。
　　而且，市場流動性緊張也不利于消化政府性債務(wù)。審計署的數(shù)據(jù)顯示，2013年下半年和2014年是政府性債務(wù)的主要償還期，要償還將近45%的債務(wù)。下半年，央行政策操作逐漸收緊，如果偏緊取向在明年沒有改變，融資成本居高不下，平臺的融資風(fēng)險有可能爆發(fā)，甚至可能導(dǎo)致信用風(fēng)險的集中爆發(fā)。所以說，從化解債務(wù)風(fēng)險的角度也需要保持適度流動性，以時間換取降低杠桿率的空間。否則，不但不能“去杠桿”，恐怕還會折斷“杠桿”、捅破泡沫。
　　所以說，決策層在這一時刻提出“保持適度流動性”有其背后的用意。這能不能讓金融市場吃上一顆定心丸？目前還不得而知。但至少可以確定，“流動性”和“市場穩(wěn)定”已在決策層的關(guān)注范圍之內(nèi)。
　　如何保持金融市場總體穩(wěn)定？怎么樣的表現(xiàn)才算“總體穩(wěn)定”？利率不再暴漲應(yīng)該是重要的評判標(biāo)準(zhǔn)之一。這一方面，需要穩(wěn)定機(jī)構(gòu)預(yù)期，明確政策穩(wěn)健的內(nèi)涵，不要讓市場的緊縮預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)。另一方面，也要適度加大流動性供給。隨著美聯(lián)儲QE退出力度的加大，有必要相機(jī)調(diào)降法定存款準(zhǔn)備金率。
　　市場判斷，為了保持政策中性，2014年的M2增速控制目標(biāo)仍會保持在13%，新增人民幣貸款規(guī)模將控制在10萬億元�？疾煲酝�的M2規(guī)模，基本等同于新增人民幣貸款、外匯占款增量和金融機(jī)構(gòu)在銀行間市場購買的非金融企業(yè)發(fā)行的債券。但是，隨著美聯(lián)儲QE退出導(dǎo)致的資本流出，如果2014年的外匯占款增量下滑，就有必要加大債市和股市的融資力度�？墒牵�2013年的“錢荒”，導(dǎo)致包括債市、股市在內(nèi)的資本市場的融資功能受到較大沖擊。如果要修復(fù)債市的融資功能，提高市場的資金供給，這就倒逼央行調(diào)降存準(zhǔn)率。
　　可以說，化解債務(wù)和經(jīng)濟(jì)增長都需要適度流動性支持，因此，2014年的政策調(diào)控需要相機(jī)適度調(diào)整流動性供給。