如果一味地加強(qiáng)影子銀行業(yè)務(wù)管制，限制金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，反而會使金融機(jī)構(gòu)采取更多創(chuàng)新手段規(guī)避管制，決策層將不得不進(jìn)一步加強(qiáng)管制，最終結(jié)果是政策意圖不僅得不到實現(xiàn)，反而可能事與愿違

　　自去年12月10日中央經(jīng)濟(jì)工作會議召開以來，股市持續(xù)下挫。究其緣由，筆者認(rèn)為，主要是因為政府首次將防控債務(wù)風(fēng)險列為年度經(jīng)濟(jì)工作任務(wù)，從而激發(fā)投資者的風(fēng)險厭惡情緒。這種風(fēng)險厭惡情緒本來可能隨著去年12月30日地方債務(wù)審計結(jié)果的公布而有所弱化，但近日有媒體報道去年12月份已經(jīng)下發(fā)關(guān)于加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管的國辦107號文件之后，投資者的風(fēng)險厭惡情緒再次增強(qiáng)。

　　盡管107號文并未對外公布，但對其內(nèi)容的種種揣測加劇了投資者恐慌心理。有媒體報道稱，107號文似乎是對銀監(jiān)會8號文的延續(xù)和強(qiáng)化，是對銀監(jiān)會9號文征求意見稿的替代和擴(kuò)充，旨在進(jìn)一步加強(qiáng)理財產(chǎn)品和同業(yè)往來等影子銀行業(yè)務(wù)的監(jiān)管。核心內(nèi)容可能是要求商業(yè)銀行、證券公司、保險公司、信托公司、小額貸款公司、融資租賃公司、非融資性擔(dān)保公司、網(wǎng)絡(luò)金融公司、私募基金公司等“各歸其位、各謀其政”，不得從事與“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管”法律框架未明確規(guī)定可以從事的業(yè)務(wù)。照此揣測，107號文事實上從監(jiān)管政策角度遏制金融產(chǎn)品創(chuàng)新，降低銀行利潤空間，抑制流動性擴(kuò)張，從而使得本來就處于緊平衡狀態(tài)的流動性再次繃緊，股市再次大幅下挫在所難免。

　　然而，政府顯然意識到，管制只會帶來更多更強(qiáng)的管制，市場若被人為割裂，跨市場所存在的套利機(jī)會必然驅(qū)使金融機(jī)構(gòu)采取各種變通形式跨越人為設(shè)置障礙。畢竟，隨著金融體制改革進(jìn)程的逐步推進(jìn)，以及利率、匯率市場化程度的逐步提高，貨幣市場、債券市場、信托市場、股票市場、外匯市場之間的套利機(jī)會持續(xù)存在，資本的逐利性使得金融機(jī)構(gòu)不得不開發(fā)出收益率更高的跨市場金融產(chǎn)品，來滿足投資者的理財需求。在這種情況之下，如果一味地加強(qiáng)影子銀行業(yè)務(wù)管制，限制金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，反而會使金融機(jī)構(gòu)采取更多創(chuàng)新手段規(guī)避管制，從而迫使決策層將不得不進(jìn)一步加強(qiáng)管制，最終結(jié)果是政策意圖不僅得不到實現(xiàn)，反而可能事與愿違。

　　“圣人不能為時，而能以事適時，事適于時者其功大”。十八屆三中全會明確提出，使市場在資源配置中起決定性作用;要在重要領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)改革上取得決定性成果。中央經(jīng)濟(jì)工作會議也明確表示，要緊緊圍繞使市場在資源配置中起決定性作用深化經(jīng)濟(jì)體制改革，著力在重要領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)取得實質(zhì)進(jìn)展，并且要做到言必信，行必果。恰如管子所言，“市者,可以知治亂,可以知多寡;無市則民乏，有市則萬物通”。加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管應(yīng)順應(yīng)市場化改革取向，各部委將要出臺的實施細(xì)則也不應(yīng)背離市場化改革取向。

　　媒體報道稱，國辦107號文在加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管方面也確實體現(xiàn)市場化改革取向的要求，政府在規(guī)范化影子銀行業(yè)務(wù)的同時，充分相信市場，實際上是積極鼓勵跨市場金融創(chuàng)新產(chǎn)品的發(fā)展，做到了“民不失務(wù)則利之，農(nóng)不失時則成之，省刑罰則生之”的市場化原則。

　　所謂“民不失務(wù)則利之”，就是表示只要金融機(jī)構(gòu)“各勸其業(yè)、樂其事”，政府所要做的就是將影子銀行業(yè)務(wù)納入規(guī)范化軌道，保障利益相關(guān)者的利益。影子銀行的產(chǎn)生是金融發(fā)展、金融創(chuàng)新的必然結(jié)果，作為傳統(tǒng)銀行體系的有益補(bǔ)充，在服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)、豐富居民投資渠道等方面起到了積極作用。據(jù)媒體報道，文件只是要求將理財業(yè)務(wù)分開管理，單獨建立理財業(yè)務(wù)組織體系、歸口專營部門、建立單獨的業(yè)務(wù)管理體系，實施單獨建賬管理、實施單獨的業(yè)務(wù)監(jiān)管體系，這顯然有利于加強(qiáng)信息披露，保證金融業(yè)務(wù)的規(guī)范化和透明化;而并沒有明確表示要遏制影子銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展，僅僅基于防范風(fēng)險考慮，要求銀行要按照實質(zhì)重于形式的原則計提資本和撥備。

　　所謂“農(nóng)不失時則成之”，就是說只要金融機(jī)構(gòu)“各盡其能、竭其力”，所從事的影子銀行業(yè)務(wù)基于自主決策，政府就會極力促成，而不會違背市場意志代為集中決策。畢竟市場經(jīng)濟(jì)的特點是決策分散化，既然要發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，就應(yīng)相信市場，政府可以通過稅收等市場化手段引導(dǎo)資金投向，但無需限制金融機(jī)構(gòu)資金的投向。如果政府代為決策必須投某類項目而金融機(jī)構(gòu)卻愿意投另類項目，影子銀行業(yè)務(wù)相應(yīng)就會產(chǎn)生。

　　所謂“省刑罰則生之”，就是說政府將簡化影子銀行業(yè)務(wù)的各項管制，只要金融機(jī)構(gòu)沒有從事法律明確規(guī)定不能從事的業(yè)務(wù)，政府不僅不會加以限制，反而可能會加以鼓勵。畢竟影子銀行業(yè)務(wù)近年來迅速發(fā)展事實上是資本充足率、存貸比、存款準(zhǔn)備金率、貸款投向限制等各項嚴(yán)厲考核和管制制度的結(jié)果。為規(guī)避管制，金融機(jī)構(gòu)不得不把大量資金轉(zhuǎn)移到表外以滿足政府考核和管制的要求，同時也滿足了房地產(chǎn)企業(yè)、地方融資平臺等受限制融資主體的資金需求，從而使得影子銀行業(yè)務(wù)快速發(fā)展。政府如果進(jìn)一步加強(qiáng)管制，可能不僅不能遏制影子銀行業(yè)務(wù)發(fā)展，反而會促使影子銀行業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展。筆者預(yù)計，股市經(jīng)歷短暫的負(fù)面沖擊之后，將在政府部門重視市值管理和貨幣政策回歸中性之后企穩(wěn)回升。