A股市場(chǎng)上的投資者長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)于新股申購(gòu)有著特殊的偏好，我們?cè)谶@里建立了一個(gè)簡(jiǎn)單的“打新”策略：申購(gòu)所有新股，然后在不同持有期后賣出，并統(tǒng)計(jì)其平均收益率。2010-2011年股票市場(chǎng)整體下行，一個(gè)簡(jiǎn)單的“打新”策略卻仍然能夠保持正收益，當(dāng)日賣出策略的年化收益率高達(dá)186.57%，一周、兩周、四周賣出也能夠分別獲得8.86%、3.92%、1.78%的正收益，超額收益更是高達(dá)29.93%、17.53%、12.98%。網(wǎng)下申購(gòu)，十二周后賣出同樣能夠獲得3.28%的年化正收益及11.03%的年化超額收益。由此可見(jiàn)“打新股”的超額收益不但存在而且非常可觀。
新股申購(gòu)策略研究
打新股的投資策略包括申購(gòu)策略、賣出策略和炒新策略三部分�？傮w來(lái)說(shuō)，從2006年的牛市走到今天，新股首日發(fā)行溢價(jià)不斷走高，上市當(dāng)天破發(fā)的案例時(shí)有發(fā)生，這說(shuō)明“打新股”策略投資已經(jīng)不再穩(wěn)賺不賠，投資者在新的一輪IPO開(kāi)閘后進(jìn)行“打新股”投資應(yīng)該充分注意到這一點(diǎn)并進(jìn)行相應(yīng)的“精耕細(xì)作”。
網(wǎng)下申購(gòu)重點(diǎn)關(guān)注板塊、行業(yè)平均市盈率
本次新股發(fā)行政策改革后明確了網(wǎng)下申購(gòu)40%以上向公募和社保優(yōu)先配售，因此我們建議公募基金重點(diǎn)關(guān)注網(wǎng)下申購(gòu)?fù)緩酱蛐鹿桑@樣申購(gòu)中簽率會(huì)更高，超額收益也會(huì)更明顯。首先網(wǎng)下申購(gòu)要充分注意到創(chuàng)業(yè)板是新股發(fā)行的主流，主板新股發(fā)行數(shù)量相對(duì)穩(wěn)定，近三年市場(chǎng)發(fā)行提速主要是通過(guò)中小板和創(chuàng)業(yè)板實(shí)現(xiàn)，其中2011年創(chuàng)業(yè)板發(fā)行的新股占45.45%，2012年創(chuàng)業(yè)板的比率再度上升，占47.74%，中小板占比35.48%。
其次，申購(gòu)策略要求投資者在新股詢價(jià)過(guò)程中要關(guān)注所在板塊市盈率和行業(yè)市盈率溢價(jià)，申購(gòu)新股報(bào)價(jià)不宜超出行業(yè)平均市盈率的30%，以防二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)不佳與破發(fā)等。此外，投資者可以更多的關(guān)注被機(jī)構(gòu)客戶高度認(rèn)可的企業(yè)與適度博弈題材股。新股上市，往往受到當(dāng)前市場(chǎng)熱點(diǎn)、國(guó)家政策導(dǎo)向等概念或者題材驅(qū)動(dòng)，首日表現(xiàn)往往容易超市場(chǎng)預(yù)期。
通過(guò)股指期貨對(duì)沖持倉(cāng)市值方法打新
由于中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》中提出了市值配售的規(guī)定，且本次新股深市發(fā)行的股票數(shù)量多與滬市，為了最大化打新的資金效率，我們建議低風(fēng)險(xiǎn)的打新投資者可以按照3:7的比例在滬深兩市構(gòu)建一個(gè)股票籃子，并通過(guò)股指期貨對(duì)沖持倉(cāng)，從而既滿足打新對(duì)于持倉(cāng)市值的條件，又不對(duì)市場(chǎng)暴露過(guò)多風(fēng)險(xiǎn)。
建議關(guān)注相關(guān)公募產(chǎn)品
由于本次新股發(fā)行網(wǎng)下申購(gòu)40%以上向公募和社保優(yōu)先配售，我們建議重點(diǎn)關(guān)注相關(guān)公募基金發(fā)行的產(chǎn)品。從基金契約投資范圍來(lái)看，可以參與“打新”的公募基金有：股票基金、一級(jí)債基和二級(jí)債基。以上三種基金在新股持倉(cāng)比例上各有不同的規(guī)定，可以供不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者選擇。我們把所有在發(fā)公募基金所獲配新股總量加以統(tǒng)計(jì)，一級(jí)、二級(jí)債基和普通、偏股型股票基金占公募獲配新股比例最高。
通過(guò)對(duì)在發(fā)基金產(chǎn)品業(yè)績(jī)進(jìn)行歸因分析，我們得到獲配新股對(duì)基金業(yè)績(jī)平均貢獻(xiàn)度，專打新股的一級(jí)債基通過(guò)獲配新股得到業(yè)績(jī)提升最明顯，二級(jí)債基其次，股票和偏股基金雖然獲配新股規(guī)模較大，但是業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)度有限。平衡基金介于股基和債基之間，貢獻(xiàn)度也居中。
新股賣出策略研究
新股的擇時(shí)賣出對(duì)于鎖定收益起到了至關(guān)重要的作用。新股發(fā)行后數(shù)日內(nèi)股價(jià)普遍會(huì)有一定程度的回撤，我們縱向比較了歷年以來(lái)這一回撤變化，新股發(fā)行制度市場(chǎng)化改革的第一年2006年，平均新股發(fā)行首日漲幅為84%，牛市中的2007年這一數(shù)據(jù)更是高達(dá)193%，在隨后的幾年中這一比例逐步降到了27%。上市公司發(fā)行首日破發(fā)比例從07、08年0%的比例提升到了2012年的26%，這一數(shù)據(jù)說(shuō)明打新股的風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，收益不斷降低。
橫向考察每年新股發(fā)行后半年內(nèi)走勢(shì)，其收益率都在隨時(shí)間變化而不斷降低，其中新股發(fā)行后一個(gè)月內(nèi)收益率在下降但不明顯，3-6個(gè)月的收益率出現(xiàn)明顯的回調(diào)。2014年年初將會(huì)有一批上市公司集中上市，市場(chǎng)上本著“打新”投資策略的投資者可以在次序靠后的新股發(fā)行前拋售手中已經(jīng)獲得的新股，這樣不僅可以將利潤(rùn)落袋為安，也可以留出資金繼續(xù)打新。由于這一賣出行為可能會(huì)對(duì)新股價(jià)格造成較大的下行壓力，因此建議打新的資金盡快拋售手中的新股，理想條件下最好在上市首日內(nèi)拋出。
炒新股策略研究 四大特征超額收益概率大
新規(guī)對(duì)于新股發(fā)行人數(shù)限制較強(qiáng)，明確“發(fā)行規(guī)模小于4億的新股，提供有效報(bào)價(jià)的投資者應(yīng)不少于10家，但不得多于20家”。這一規(guī)定有可能導(dǎo)致部分公募基金以及私募等投資者申購(gòu)到的新股數(shù)量不足，進(jìn)而導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)上對(duì)新股產(chǎn)生較為強(qiáng)烈的需求，造成一波“炒新股”的行情。
現(xiàn)構(gòu)建一個(gè)簡(jiǎn)單的炒新股策略：新股上市當(dāng)日收盤價(jià)買入，持有并統(tǒng)計(jì)不同持有期的累積收益率，最后將所有新股按照以上策略統(tǒng)計(jì)平均收益率。由于2012年4月證監(jiān)會(huì)推出網(wǎng)下申購(gòu)新股無(wú)禁售期的政策，該政策對(duì)新股上市后的二級(jí)市場(chǎng)供求產(chǎn)生了重要影響并影響至今，因此我們對(duì)2012年5月到7月之間，根據(jù)上市規(guī)模、市盈率、首日換手率和開(kāi)盤漲跌幅四個(gè)指標(biāo)將新股進(jìn)行分類，考察了新股上市10日內(nèi)的表現(xiàn)如下：從數(shù)據(jù)中來(lái)看，2012年新股發(fā)行首日低換手率的股票容易在日后走強(qiáng)，伴隨第二天(T+1日)及以后的穩(wěn)定正收益；開(kāi)盤漲幅表現(xiàn)平平的股票在T+1日及以后擁有較好的上升空間；新股發(fā)行日后收益與發(fā)行PE成反比，PE最低股票的增長(zhǎng)空間最明顯；同時(shí)規(guī)模較小的新股表現(xiàn)出了較好的收益。
我們認(rèn)為，新配售制度對(duì)公募基金的政策傾斜造成部分投資機(jī)構(gòu)的新股需求無(wú)法得到滿足，進(jìn)而帶來(lái)二級(jí)市場(chǎng)“炒新股”的行情。所以我們對(duì)配售得到新股不足的投資機(jī)構(gòu)給出的投資策略是在新股上市首日有選擇性地買入新股，選擇標(biāo)準(zhǔn)包括在首日盤尾有選擇地購(gòu)入開(kāi)盤漲幅居中，首日換手率較低，PE相對(duì)于行業(yè)平均水平較低與上市規(guī)模偏小盤的股票，這樣的股票往往會(huì)有T+1日到T+10日內(nèi)的良好表現(xiàn)。