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　　1月8日上午，國(guó)債182天期逆回購(gòu)產(chǎn)品(GC182)集合競(jìng)價(jià)時(shí)出現(xiàn)疑似“烏龍指”。高達(dá)105%的成交年化收益率，堪稱新年各市場(chǎng)間首筆“高利貸”。對(duì)此，《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者致電上交所，相關(guān)負(fù)責(zé)人表示事件仍在進(jìn)一步調(diào)查中。
　　近半年以來，交易誤操作及疑似“烏龍指”連發(fā)，甚至多次引起投資者利益損失乃至法律糾紛。從結(jié)算流程及算法交易角度，類似事件為何頻頻發(fā)生？交易鏈條能否規(guī)避“誤操作”風(fēng)險(xiǎn)？

　　疑似“烏龍指”再現(xiàn)　年化收益率105%

　　集合競(jìng)價(jià)及行情顯示，8日上午9時(shí)25分和9時(shí)30分，上交所182天期國(guó)債逆回購(gòu)品種兩次均以105%的年化收益率成交，兩次共計(jì)成交800手。按上交所國(guó)債逆回購(gòu)每手1000元計(jì)算，成交金額為80萬元。而當(dāng)日同期其他報(bào)價(jià)僅為4.5%至5.3%區(qū)間。
　　根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)，2013年1月至今，GC182品種交易區(qū)間保持在1.5%至5.0%之間。但8日當(dāng)天，開盤即沖高至105%，是前一交易日收盤價(jià)的近19倍，隨后暴跌至5.32%報(bào)收�！斑@意味著借了80萬半年就得還息40多萬，買虧基本沒有懸念�！币患覈�(guó)有商業(yè)銀行浙江分行交易員對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者說。
　　實(shí)際上，債市疑似誤操作不是第一次發(fā)生�！�8·16”股指期貨誤操作事件后，2013年8月19日上午，債市現(xiàn)券雙邊交易就曾現(xiàn)“烏龍指”，成交金額1000萬元的一筆國(guó)債交易出現(xiàn)“低賣高買”怪象，賣出方恰為光大證券。
　　隨后光大證券曾回應(yīng)稱，公司金融市場(chǎng)總部在銀行間本幣交易系統(tǒng)進(jìn)行現(xiàn)券買賣點(diǎn)擊成交報(bào)價(jià)時(shí)，誤將債券賣價(jià)收益率報(bào)為4.20%的超低價(jià)(高于前一日中債估值約25個(gè)基點(diǎn))，后被交易對(duì)手點(diǎn)擊成交。
　　不過，光大證券最終發(fā)布公告稱，經(jīng)與交易對(duì)手協(xié)商，同意對(duì)“8·19”債市誤操作產(chǎn)生的該筆債券不進(jìn)行交割。
　　青島農(nóng)商銀行債券交易員秦新鋒表示，盡管不同事件的具體原因仍待調(diào)查，但此前“8·19”債市誤操作應(yīng)屬于標(biāo)準(zhǔn)的“烏龍指”�！安贿^，由于上次的成交額在銀行間市場(chǎng)并不是較大的金額，即使是1000萬對(duì)整體影響也相對(duì)有限�！币灿薪灰讍T表示，近期誤操作事件已不鮮見。盡管本次105%的收益率確屬少見，是否為誤錄入仍待進(jìn)一步調(diào)查。

　　追蹤結(jié)算流程：復(fù)雜流程加大失誤概率？

　　“從結(jié)算流程、算法交易角度及以往案例來看，債券交易‘烏龍指’其實(shí)有更深層次原因�！庇浾邚亩辔灰痪�交易員處了解到，目前銀行間進(jìn)行債券交易均使用外匯交易中心旗下的“中匯億達(dá)”平臺(tái)。該交易系統(tǒng)平臺(tái)包含回購(gòu)業(yè)務(wù)、現(xiàn)券買賣、信用拆借、利率互換、利率遠(yuǎn)期等功能。
　　據(jù)介紹，由于銀行間市場(chǎng)的主要參與者是金融機(jī)構(gòu)，其中債市交易數(shù)額更動(dòng)輒以億計(jì)，現(xiàn)有交易平臺(tái)與結(jié)算主體——中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司(簡(jiǎn)稱中債登公司)后臺(tái)結(jié)算實(shí)行了無縫連接。盡管這為各方監(jiān)控和施行貨幣投放提供了便利。但目前，除“中匯億達(dá)”系統(tǒng)外，尚無其他軟件開發(fā)商獲得交易接口的開發(fā)資格。
　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，誤操作均發(fā)生在創(chuàng)新產(chǎn)品，如股指期貨、國(guó)債逆回購(gòu)及引入不過數(shù)年的高頻交易系統(tǒng)。上述銀行間市場(chǎng)交易員告訴記者，8日的債市收益率飆升，很可能是投資席位將5%的年化收益率誤打?yàn)?05%所致。但系人工或自動(dòng)交易導(dǎo)致尚不清楚，具體原因仍待交易所及相關(guān)席位進(jìn)一步調(diào)查。
　　市場(chǎng)人士介紹，針對(duì)操作風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行多會(huì)從以下幾方面進(jìn)行風(fēng)控：首先是系統(tǒng)的操作規(guī)程；其次，內(nèi)部的審批授權(quán)流程；再次如交易守則、交易員風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)、交易員日志備案、以及激勵(lì)懲罰機(jī)制等。
　　但多位交易員向《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者證實(shí)，部分銀行內(nèi)部經(jīng)申報(bào)、風(fēng)控、審核后，按規(guī)則應(yīng)直接下單，但由于交易接口不開放，只能通過“中匯億達(dá)”，造成交易員在內(nèi)部審核完后，再換一臺(tái)電腦把交易數(shù)據(jù)錄入——這一稍顯復(fù)雜的流程盡管具有統(tǒng)一收付、便于監(jiān)控的合理性，但可能導(dǎo)致銀行內(nèi)風(fēng)控在最后一關(guān)“擱淺”。

　　權(quán)責(zé)認(rèn)定困難　投資者呼吁“熔斷機(jī)制”

　　光大證券誤操作索賠案代理律師、上海華榮律師事務(wù)所合伙人許峰對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，對(duì)異動(dòng)情況下的結(jié)算責(zé)任，我國(guó)證券規(guī)范尚未予以明確，結(jié)算機(jī)構(gòu)的應(yīng)急處置則往往需要長(zhǎng)期調(diào)查、層層授權(quán)，投資者保護(hù)已成新課題。據(jù)介紹，12月2日和24日，上海市第二中級(jí)人民法院已分別受理股指期貨“8·16”事件民事索賠，其中包括基金及股指期貨投資者的起訴申請(qǐng)。
　　實(shí)際上，誤操作屬于各國(guó)資本市場(chǎng)的正�，F(xiàn)象。2010年5月6日，道瓊斯指數(shù)“閃電崩盤”(flash　crash)事件中，短短數(shù)分鐘之內(nèi)，道瓊斯指數(shù)就狂跌1000點(diǎn)，創(chuàng)下其歷史最大單日跌幅。
　　但在后續(xù)處置中，美國(guó)證券交易委員會(huì)與美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)聯(lián)合調(diào)查的結(jié)果是，就是由于一名基金公司交易員在執(zhí)行自動(dòng)交易策略時(shí)，沒有設(shè)置交易價(jià)格與交易時(shí)間限額。由于自動(dòng)下單的算法交易與高頻交易策略的大范圍使用，交易機(jī)構(gòu)自動(dòng)跟隨趨勢(shì)并獲利離場(chǎng)，市場(chǎng)流動(dòng)性陷入枯竭助長(zhǎng)了這類事件。
　　去年11月，最高法明確指定管轄光大證券內(nèi)幕交易民事賠償案�！氨M管單一案例的民事索賠已明確指定管轄，但代表中小投資者的公募基金等機(jī)構(gòu)如何索賠，尤其是債市等機(jī)構(gòu)投資者集中的市場(chǎng)是否適用管轄，這些仍不明確�！痹S峰說。
　　此外，對(duì)誤操作及時(shí)撮合協(xié)調(diào)撤單，也是降低類似事件投資者誤損失的通行做法。2010年后，美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管局頒布被稱為“交易熔斷”規(guī)則：成份股在5分鐘之內(nèi)上漲或下跌幅度超過5%的，將暫停交易。據(jù)介紹，這一做法旨在穩(wěn)定由于自動(dòng)交易的大規(guī)模使用而變得脆弱的市場(chǎng)，使得投資者更好地管理風(fēng)險(xiǎn)。