奧賽康32億元的老股轉(zhuǎn)讓，最終把自己和中金公司暫時(shí)逼出了IPO市場(chǎng)。
留給證監(jiān)會(huì)的難題是，截至目前，已經(jīng)公布的就有10家公司準(zhǔn)備實(shí)施老股轉(zhuǎn)讓，合計(jì)套現(xiàn)資金高達(dá)34.15億元。
令大多數(shù)拿到上市批文的公司始料不及是，在經(jīng)歷了前期漫長(zhǎng)的IPO專項(xiàng)財(cái)務(wù)核查之后，馬上就要迎來(lái)證監(jiān)會(huì)對(duì)于詢價(jià)、路演過(guò)程的抽查。
| 老股轉(zhuǎn)讓比例 |
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沖擊 證監(jiān)會(huì)將抽查新股路演
由于老股轉(zhuǎn)讓規(guī)模過(guò)大而引發(fā)巨大爭(zhēng)議并宣告暫緩發(fā)行的奧賽康IPO，對(duì)本輪新股發(fā)行制度改革的沖擊仍在延續(xù)。
最新消息是，1月12日晚間，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)新股發(fā)行監(jiān)管的措施》(以下簡(jiǎn)稱《措施》)，進(jìn)一步加強(qiáng)新股發(fā)行過(guò)程的監(jiān)管。
《措施》表示，中國(guó)證監(jiān)會(huì)將對(duì)發(fā)行人的詢價(jià)、路演過(guò)程進(jìn)行抽查，發(fā)現(xiàn)發(fā)行人和主承銷商在路演推介過(guò)程中使用除招股意向書等公開(kāi)信息以外的發(fā)行人其他信息的，中止其發(fā)行，并依據(jù)相關(guān)規(guī)定對(duì)發(fā)行人、主承銷商采取監(jiān)管措施。涉嫌違法違規(guī)的，依法處理。與此同時(shí)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)將對(duì)網(wǎng)下報(bào)價(jià)投資者的報(bào)價(jià)過(guò)程進(jìn)行抽查。發(fā)現(xiàn)網(wǎng)下報(bào)價(jià)投資者不具備定價(jià)能力，或沒(méi)有嚴(yán)格履行報(bào)價(jià)評(píng)估和決策程序、未能審慎報(bào)價(jià)的，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)將其列入黑名單并定期公布，禁止參與首次公開(kāi)發(fā)行股票的網(wǎng)下詢價(jià)。主承銷商允許不符合其事先公布條件的網(wǎng)下投資者參與詢價(jià)和配售的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)依據(jù)有關(guān)規(guī)定嚴(yán)肅處理。
在信息披露方面，《措施》要求，如擬定的發(fā)行價(jià)格(或發(fā)行價(jià)格區(qū)間上限)對(duì)應(yīng)的市盈率高于同行業(yè)上市公司二級(jí)市場(chǎng)平均市盈率，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)在網(wǎng)上申購(gòu)前三周內(nèi)連續(xù)發(fā)布投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告(以下簡(jiǎn)稱風(fēng)險(xiǎn)公告)，每周至少發(fā)布一次。在發(fā)行定價(jià)方面，《措施》要求，發(fā)行人應(yīng)依據(jù)《上市公司行業(yè)分類指引》確定所屬行業(yè)，并選取中證指數(shù)有限公司發(fā)布的最近一個(gè)月靜態(tài)平均市盈率為參考依據(jù)。
在1月10日的例行新聞發(fā)布會(huì)上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸“特別提醒”，發(fā)行人和主承銷商在新股發(fā)行方案設(shè)計(jì)和發(fā)行承銷過(guò)程中，要注意維護(hù)市場(chǎng)公平，兼顧發(fā)行人和老股東、個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者、新股東和原有股東的利益，合理設(shè)定新股和老股的配比數(shù)量、網(wǎng)上和網(wǎng)下的分配比例、承銷費(fèi)用的分擔(dān)原則，平衡投融資雙方的利益，切實(shí)保護(hù)中小投資者合法權(quán)益。
“奧賽康的‘不講政治’看來(lái)真的刺激到了監(jiān)管部門，輿論壓力非常大�！北本┑囊患胰瘫４鷮�(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，未來(lái)新股發(fā)行承銷將受到更為嚴(yán)密的監(jiān)管，可能會(huì)對(duì)新股高報(bào)價(jià)以及原股東的低比例老股轉(zhuǎn)讓起到一定的抑制作用。
后塵 炬華科技將套現(xiàn)8.6億
1月10日凌晨，就在眾多網(wǎng)上投資者躍躍欲試準(zhǔn)備進(jìn)行打新的前夜，擬定于當(dāng)天發(fā)行并在創(chuàng)業(yè)板上市的熱門新股奧賽康卻突然發(fā)布了暫緩發(fā)行的公告。公告稱，“考慮到本次發(fā)行規(guī)模和老股轉(zhuǎn)讓規(guī)模較大，發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)及主承銷商中國(guó)國(guó)際金融有限公司出于審慎考慮，經(jīng)協(xié)商決定暫緩本次發(fā)行。發(fā)行人和主承銷商未來(lái)將擇機(jī)重新啟動(dòng)發(fā)行�！�
盡管在隨后的新聞發(fā)布會(huì)上，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸特意澄清，奧賽康暫停發(fā)行是發(fā)行人和承銷商出于審慎考慮做出的決定，而非被監(jiān)管部門叫停。但在業(yè)內(nèi)人士看在，奧賽康的“臨停”，很可能受到了來(lái)自監(jiān)管部門的壓力。
這種壓力并非杞人憂天。奧賽康此次發(fā)行股份數(shù)量為5546.60萬(wàn)股，其中新股數(shù)量?jī)H為1186.25萬(wàn)股，控股股東南京奧賽康轉(zhuǎn)讓老股數(shù)量則高達(dá)4360.35萬(wàn)股。其新股發(fā)行與存量轉(zhuǎn)讓的比例只有1：3.7，存量發(fā)行遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了新股發(fā)行。不僅如此，可以預(yù)見(jiàn)到的2014年1月份的IPO浪潮中，老股轉(zhuǎn)讓也有將被大規(guī)模使用，并可能出現(xiàn)失控的風(fēng)險(xiǎn)。
WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在2014年1月份進(jìn)行的51宗IPO中，截至記者發(fā)稿時(shí)共有14家(奧賽康除外)公布了發(fā)行價(jià)格，平均發(fā)行價(jià)格為24.46元/股，平均發(fā)行市盈率則為34.26倍，在上述14宗IPO中，共有10宗將進(jìn)行老股轉(zhuǎn)讓，合計(jì)套現(xiàn)資金高達(dá)34.15億元，相比之下，上述14宗IPO的預(yù)計(jì)募集資金總計(jì)卻僅有50.90億元，也就是說(shuō)，老股轉(zhuǎn)讓的套現(xiàn)金額已經(jīng)占到了募資金額的67%。
從老股轉(zhuǎn)讓的比例來(lái)看，最高的當(dāng)屬炬華科技，這家從事電能計(jì)量?jī)x器的企業(yè)擬發(fā)行總數(shù)量為1988萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格為55.11元，募集資金2.08億元，但其老股轉(zhuǎn)讓就已經(jīng)達(dá)到了1560萬(wàn)股，占到了發(fā)行總量的78.47%，原始股東借助老股轉(zhuǎn)讓直接套現(xiàn)高達(dá)8.60億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出募資所得。其主承銷則是海通證券。
全通教育也不遑多讓。公開(kāi)資料顯示，這家從事家庭教育信息服務(wù)的企業(yè)，發(fā)行總量為1630萬(wàn)股，擬募集資金1.46億元，但其老股轉(zhuǎn)讓就達(dá)到了1150萬(wàn)股，占比高達(dá)70.55%，原始股東借助老股轉(zhuǎn)讓直接套現(xiàn)高達(dá)3.49億元，同樣遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出募資所得。其主承銷則是民生證券。
除此之外，安控股份、楚天科技和我武生物的老股轉(zhuǎn)讓占發(fā)行總量的比例也經(jīng)超過(guò)了50%，其主承銷商分別為安信證券、宏源證券和海際大和證券。上述14家企業(yè)中，僅有4家沒(méi)有實(shí)施老股轉(zhuǎn)讓，分別為良信電器、天保重裝、新寶股份和應(yīng)流股份。
按照監(jiān)管部門的原意見(jiàn)，推出老股轉(zhuǎn)讓政策，可以增加新上市公司可流通股數(shù)量，緩解單只股票上市時(shí)可交易份額偏少的狀況，對(duì)買方報(bào)高價(jià)形成約束，進(jìn)一步促進(jìn)買、賣雙方充分博弈，促進(jìn)新股合理定價(jià)并緩解“超募”問(wèn)題。但在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，由于認(rèn)購(gòu)熱情高漲推高了新股報(bào)價(jià)，導(dǎo)致大規(guī)模超募成為了大概率事件，也使得老股轉(zhuǎn)讓的比例過(guò)多，客觀上成為發(fā)行人原始股東的套現(xiàn)利器。
建議 應(yīng)限制存量發(fā)行比例
奧賽康的“臨停”以及后續(xù)可能出現(xiàn)的大規(guī)模的老股轉(zhuǎn)讓套現(xiàn)，直接暴露了本次新股發(fā)行制度改革中的軟肋，也再度驗(yàn)證了一個(gè)近乎真理的怪圈：凡是在成熟市場(chǎng)所通行的方案，拿到中國(guó)證券市場(chǎng)這方土地之后，總會(huì)偏離原意，出現(xiàn)各種超出監(jiān)管部門想象的怪相。
國(guó)信證券副總裁胡華勇早前在《IPO存量發(fā)行：國(guó)際經(jīng)驗(yàn)、理論依據(jù)與規(guī)則選擇》一文中提到，存量發(fā)行在美國(guó)公司IPO中被普遍采用。James Brau等人研究了1980年至2001年在美國(guó)的4219個(gè)IPO案例，發(fā)現(xiàn)采用了存量發(fā)行的IPO為1830個(gè)，占IPO總數(shù)的43%。西北大學(xué)的Arik Den Dor等人采用其他數(shù)據(jù)庫(kù)分析了1980-1997年期間美國(guó)的4316個(gè)IPO案例，發(fā)現(xiàn)其中采取新股發(fā)行與存量發(fā)行相結(jié)合方式的IPO個(gè)數(shù)為1899個(gè)，占總IPO案例個(gè)數(shù)的44%。
在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，此次奧賽康事件所反映的老股轉(zhuǎn)讓的問(wèn)題，主要是未能充分地對(duì)存量發(fā)行進(jìn)行限制，導(dǎo)致了原始股東大規(guī)模套現(xiàn)的出現(xiàn)，進(jìn)而引發(fā)了投資者的怒火。存量發(fā)行作為一種制度設(shè)置，必須要考慮公平的問(wèn)題，否則就會(huì)背離政策的原意。
胡華勇說(shuō)，不同的存量發(fā)行途徑，對(duì)存量發(fā)行數(shù)量有相應(yīng)的監(jiān)管規(guī)則。如利用存量發(fā)行作為超額配售權(quán)股份來(lái)源，監(jiān)管規(guī)則一般都將股份數(shù)量限制在發(fā)行新股總數(shù)的15%以內(nèi)；如直接進(jìn)行存量股份發(fā)行，監(jiān)管規(guī)則沒(méi)有明確的存量發(fā)行數(shù)量限制。香港2008年采取存量發(fā)行的IPO案例中，存量發(fā)行占IPO發(fā)行股份最高比例為94.86%，最低為10%；存量發(fā)行股份占IPO后公司總股本比例區(qū)間為2.5%至17.64%。
他表示，我國(guó)IPO中實(shí)行存量發(fā)行制度，可以根據(jù)發(fā)行主體的不同對(duì)發(fā)行數(shù)量進(jìn)行以下限制：在存量發(fā)行總量上，規(guī)定存量發(fā)行比例不得超過(guò)IPO發(fā)行股份的一定比例，不得超過(guò)IPO后公司總股份的一定比例例如5%；對(duì)公司管理層、董事、監(jiān)事等規(guī)定不得參與存量發(fā)行；對(duì)公司控股股東，規(guī)定其出售股份后的持股比例不得影響其控股股東地位；對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)、其他財(cái)務(wù)投資者的存量股份，數(shù)量限制可以相對(duì)寬松。