自12日晚間中國證監(jiān)會(huì)緊急出臺(tái)《關(guān)于加強(qiáng)新股發(fā)行監(jiān)管的措施》后，新股定價(jià)虛高明顯得到抑制，部分發(fā)行人高比例剔除了詢價(jià)者的高報(bào)價(jià)。然而在人為限價(jià)背后，有市場人士擔(dān)心“按下葫蘆起了瓢”，新股上市后或?qū)⒃庥霰�。面對新股虛高的�?nèi)在問題，專家提出既要完善新股發(fā)行各項(xiàng)制度，也需要讓市場教訓(xùn)投機(jī)者。
發(fā)行價(jià)驟降存隱患 老股東愁中簽者樂
1月12日晚間，面對IPO重啟以來新股發(fā)行價(jià)“虛高”問題，證監(jiān)會(huì)緊急出臺(tái)《關(guān)于加強(qiáng)新股發(fā)行監(jiān)管的措施》，表示將對詢價(jià)、報(bào)價(jià)等環(huán)節(jié)進(jìn)行抽查，同時(shí)還幾乎嚴(yán)格進(jìn)行“限價(jià)”。在多位參與新股發(fā)行報(bào)價(jià)的機(jī)構(gòu)人士看來，這種“限價(jià)”措施十分直接。
果然，在本周陸續(xù)公布發(fā)行價(jià)的14家擬上市公司中，9家公司的發(fā)行市盈率降至30倍以下，其中計(jì)劃在主板上市的貴人鳥發(fā)行市盈率僅有12.89倍。
市場人士透露，發(fā)行人和承銷商大比例剔除了詢價(jià)者的高報(bào)價(jià)，才讓發(fā)行價(jià)驟降。記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在這14家公司中，眾信旅游、匯金股份和揚(yáng)杰科技都將90%以上的報(bào)價(jià)剔除，這使得市場中原先“報(bào)高價(jià)得”的傳統(tǒng)變成了“報(bào)低價(jià)得”。
然而，這種壓低發(fā)行價(jià)的做法可能存在隱患。IPO停滯前最后一只新股浙江世寶，發(fā)行價(jià)被壓低至每股2.58元，但其在上市首日開盤價(jià)居然上漲至每股15.62元。多位參與新股報(bào)價(jià)的機(jī)構(gòu)人士表示，如果創(chuàng)業(yè)板和中小板新股發(fā)行價(jià)被人為“限制”，上市后肯定會(huì)因?yàn)閮r(jià)差遭炒作，因?yàn)槟壳爸行“搴蛣?chuàng)業(yè)板的平均市盈率高達(dá)33倍和58倍。
對于發(fā)行價(jià)驟降，獲配新股的機(jī)構(gòu)投資者和參與網(wǎng)上申購的“打新”者都笑逐顏開，這意味著他們以低價(jià)拿到的新股可能會(huì)在上市后暴漲，而部分進(jìn)行老股減持的發(fā)行人股東卻受到影響，其真金白銀的套現(xiàn)數(shù)額將大打折扣。
新股虛高不意外 兩傳統(tǒng)因素推漲發(fā)行價(jià)
此前，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)一系列新股發(fā)行改革措施，其中很大一部分內(nèi)容都劍指新股高價(jià)發(fā)行，但為何IPO重啟后新股虛高問題依然存在?對此，專家認(rèn)為A股二級市場結(jié)構(gòu)性泡沫和機(jī)構(gòu)投資者投機(jī)等傳統(tǒng)因素，使得新股依然虛高并不意外。
2013年以來，盡管大盤藍(lán)籌股“跌跌不休”，但中國創(chuàng)業(yè)板市場大幅上漲，其漲幅在全球資本市場也數(shù)一數(shù)二。在此情況下，不少創(chuàng)業(yè)板高科技及文化傳媒行業(yè)股票股價(jià)飛漲。在遭遇去年底兩輪調(diào)整后，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)幾乎再創(chuàng)新高，股票平均市盈率高達(dá)58倍，這種泡沫給新股滋生了高價(jià)發(fā)行的環(huán)境。
在此次新股發(fā)行體制改革當(dāng)中，二級市場股票平均市盈率成為新股定價(jià)的重要參照。中國社科院金融研究所金融市場研究室副主任尹中立認(rèn)為，新股“虛高”的根本原因，在于當(dāng)前股票二級市場的價(jià)格嚴(yán)重不合理，主要表現(xiàn)是小盤股的價(jià)格嚴(yán)重偏高。對于新興行業(yè)的所謂成長股而言，當(dāng)二級市場股票市盈率高達(dá)50倍時(shí)，發(fā)行新股就如同中了彩票，發(fā)行人發(fā)行股票的愿望就會(huì)很強(qiáng)烈。
市場人士指出，盡管證監(jiān)會(huì)緊急出臺(tái)政策，要求發(fā)行人嚴(yán)格參照二級市場股票平均市盈率定價(jià)，但如果二級市場泡沫不除，新股虛高恐難抑制。
除了二級市場的結(jié)構(gòu)性泡沫，參與新股報(bào)價(jià)的機(jī)構(gòu)投資者投機(jī)心理依然嚴(yán)重。根據(jù)深交所的統(tǒng)計(jì)，在此次IPO重啟后，新股受到機(jī)構(gòu)哄搶，半數(shù)新股的詢價(jià)配售機(jī)構(gòu)數(shù)量都超過了300家。
限價(jià)并非長久之計(jì) 讓市場教訓(xùn)投機(jī)者
從證監(jiān)會(huì)的市場化改革方向看，新股虛高不能指望長期限價(jià)，面對二級市場與一級市場、老股減持與新股發(fā)行等多對矛盾，業(yè)內(nèi)人士表示這既需要完善新股發(fā)行的相關(guān)制度，也需要讓市場教訓(xùn)新股利益各方中的投機(jī)者。
在此次新股發(fā)行體制改革當(dāng)中，證監(jiān)會(huì)將更大的自主權(quán)交予發(fā)行人和承銷商，但從定價(jià)、老股減持等問題多發(fā)環(huán)節(jié)看，發(fā)行人和承銷商還未能實(shí)現(xiàn)與報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)和投資者多方共贏。
雖然證監(jiān)會(huì)緊急監(jiān)管給政策打補(bǔ)丁，但限價(jià)等行為并非監(jiān)管部門初衷。尹中立認(rèn)為，讓監(jiān)管部門控制新股發(fā)行的節(jié)奏是不符合改革的目標(biāo)和方向的，如果監(jiān)管者重新干預(yù)新股發(fā)行的節(jié)奏，則意味著我們又回到老路上去了。
與此同時(shí)，新股發(fā)行糾偏還有賴于市場的理性回歸。一方面，二級市場結(jié)構(gòu)性泡沫仍需破除，才能夠給新股發(fā)行帶來良性基礎(chǔ);另一方面，市場對于高價(jià)發(fā)行的懲罰，將給投機(jī)者帶來教訓(xùn)。
據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，美國股市中新股的破發(fā)比例約占三、四成，新股如果高價(jià)發(fā)行時(shí)必將出現(xiàn)股價(jià)下跌。在保護(hù)現(xiàn)有中小投資者的情況下，如果堅(jiān)持市場化改革方向，A股市場也將對那些惡意圈錢、高價(jià)發(fā)行的新股說不，屆時(shí)發(fā)行人股東將無法減持套現(xiàn)，而參與“打新炒新”的投資者也將被套其中。
北京天相投顧公司董事長林義相認(rèn)為，新股發(fā)行改革需要一個(gè)完善的過程，改革需要傾聽和采納市場的呼聲，堅(jiān)持一個(gè)完整的邏輯貫徹到底。