市場(chǎng)清楚地看到整個(gè)新興市場(chǎng)的船板在搖晃，而中國有望再度充當(dāng)舵手。與1997年不同的是，這次如果還要中國擋槍，那中國就要拿人民幣換回大量的股權(quán)、資源、品牌、技術(shù)等。再順勢(shì)使人民幣成為第三世界資源國的儲(chǔ)備貨幣，握住全球生產(chǎn)鏈的上游，以此為契機(jī)推動(dòng)人民幣對(duì)大宗商品的計(jì)價(jià)、定價(jià)功能。
從內(nèi)部來看，中國在2014年必須保持經(jīng)濟(jì)、政治和社會(huì)的穩(wěn)定，特別是要管理好預(yù)期，以及至關(guān)重要的流動(dòng)性。
最近一段時(shí)間新興市場(chǎng)亂象紛呈。上周主要新興市場(chǎng)貨幣出現(xiàn)動(dòng)蕩。23日，阿根廷央行為了保住外匯儲(chǔ)備放棄干預(yù)匯市，比索兌美元匯率暴跌13.2%，單日跌幅為12年來最大。盡管土耳其央行在上周四宣布進(jìn)行約30億美元的市場(chǎng)干預(yù)，但土耳其里拉仍然在上周五創(chuàng)出新低。路透的報(bào)道亦稱，多個(gè)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的央行在上周五對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行了干預(yù)，來維護(hù)其貨幣匯率，這其中包括印度、中國臺(tái)灣和馬來西亞。俄羅斯也再度放寬了盧布交易區(qū)間。然而，這些措施收效甚微。印度盧比、巴西雷亞爾、俄羅斯盧布和南非蘭特對(duì)美元的匯率都在上周五下跌超過1%，后兩者創(chuàng)金融危機(jī)以來新低，盧布對(duì)歐元的匯率創(chuàng)出歷史新低。與此同時(shí)，全球主要股指全線大跌，帶動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒大幅回落，VIX暴漲46%，創(chuàng)2010年5月來最大單周漲幅。
新興市場(chǎng)動(dòng)蕩的深層原因
引發(fā)新興市場(chǎng)動(dòng)蕩的深層原因是QE退出再疊加各種社會(huì)和政治風(fēng)險(xiǎn)。美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)改善將加快美聯(lián)儲(chǔ)極端寬松貨幣政策轉(zhuǎn)入正常化的速度，從2014年1月1日起美聯(lián)儲(chǔ)已開始削減100億美元的QE規(guī)模，預(yù)計(jì)在1月31日召開的議息會(huì)議上再削減100億美元的概率在70%以上。更為關(guān)鍵的是“如何增強(qiáng)前瞻指引”——如果美國經(jīng)濟(jì)改善的速度比預(yù)期更快，而通脹也開始上升，則美聯(lián)儲(chǔ)可能修改前瞻指引的預(yù)期時(shí)間，在年內(nèi)即完全退出QE。QE退出的最直接后果是資金從新興市場(chǎng)撤出，這一趨勢(shì)自去年6月份即已開始。今年以來新興市場(chǎng)股票基金已出現(xiàn)40億美元的資金凈流出。據(jù)EPFR的數(shù)據(jù)顯示，截至1月22日的一周里就有24億美元的資金流出，連續(xù)第13周擴(kuò)大資金凈流出趨勢(shì)；僅拉丁美洲市場(chǎng)就有3.98億美元的資金撤離。這可能就是全球流動(dòng)性的拐點(diǎn)，也正式意味著以美國為代表的發(fā)達(dá)國家走出了2008年大危機(jī)來的非常狀態(tài)。當(dāng)然，歐洲和日本也在逐漸跟上。
這種撤出是國際資本的自發(fā)要求，它可能引發(fā)套息交易的全面反轉(zhuǎn)。除了QE消退，其更深層次的背景在于目前大部分新興市場(chǎng)國家都存在著種種問題，例如經(jīng)濟(jì)陷入困境、社會(huì)或政局動(dòng)蕩、過度依賴外資等。近期，委內(nèi)瑞拉和阿根廷正在經(jīng)歷大規(guī)模通脹，并承受著全球經(jīng)濟(jì)萎靡?guī)淼膲毫ΑＳ捎谌狈χ卮蟾母锎胧�，這兩個(gè)國家可能被卷入更悲慘的窘境。而烏克蘭正發(fā)生社會(huì)騷亂，反對(duì)派在街頭抗議，并與政府陷入對(duì)峙僵局。在非洲，世界上三個(gè)最大的鉑金礦正在南非上演大罷工潮。土耳其去年年底改組內(nèi)閣，更換了包括宣布辭職的內(nèi)政部長、經(jīng)濟(jì)部長、環(huán)境和城市化部長在內(nèi)的10名部長，伊斯坦布爾、安卡拉和伊茲密爾等十大城市爆發(fā)抗議活動(dòng)，要求總理埃爾多安領(lǐng)導(dǎo)的政府下臺(tái)。亞洲的泰國同樣處于動(dòng)蕩之中。上個(gè)周日在泰國首都曼谷，當(dāng)反政府示威者封鎖投票站，對(duì)立的政治派別發(fā)生了沖突，造成一人死亡，數(shù)人受傷。這都成為外資逃亡的最佳理由。
2014年或是新興市場(chǎng)最危險(xiǎn)的一年
2014年，“易碎五國（Fragile
Five）”巴西、南非、印度、土耳其和印尼等國都將面臨國內(nèi)政治大選，2014年或是新興市場(chǎng)最危險(xiǎn)的一年，目前的情形猶如1997亞太金融危機(jī)的前夜。我們希望投資人很快會(huì)認(rèn)識(shí)到新興市場(chǎng)正在分化為三種類型，這種分化將根據(jù)他們的對(duì)外收支平衡表展開——經(jīng)常賬戶和資本賬戶雙盈國家、經(jīng)常賬戶和資本賬戶雙赤國家和其他單盈單赤國家。雙盈的國家可能只有中國，再輔助于高額的外匯儲(chǔ)備以及可控的財(cái)政狀況。雙赤的國家包括印尼、印度、巴西、土耳其等國。其他國家則介于這兩個(gè)極端之間。這三者目前已經(jīng)呈現(xiàn)出差別化的趨勢(shì)。
此外，經(jīng)常賬戶和資本賬戶的結(jié)余——外匯儲(chǔ)備水平也很重要，它會(huì)直接決定如果資本一旦外流，一個(gè)國家抵抗貨幣貶值的最終力量的強(qiáng)弱。韓國、墨西哥等經(jīng)常賬戶良好的新興經(jīng)濟(jì)體，已經(jīng)表現(xiàn)出對(duì)國際資本的新的吸引力，這也有力證明了實(shí)體經(jīng)濟(jì)等內(nèi)部因素對(duì)金融穩(wěn)定的影響力。而中國經(jīng)濟(jì)也力圖保持相對(duì)平穩(wěn)發(fā)展勢(shì)頭，暫時(shí)資本流動(dòng)未出現(xiàn)明顯異常。EPFR數(shù)據(jù)也顯示，中國市場(chǎng)是為數(shù)不多的吸引投資資金凈流入的股基市場(chǎng)。
因此，正如良禽擇木而棲，可能的跡象是資金并非完全回流美國做避險(xiǎn)，而是在歐洲日本做一些分布，再有相當(dāng)一部分資金可能在新興市場(chǎng)的不同層次之間做切換。這根本不同于2008年的全球金融海嘯以來的緊急狀態(tài)，在全球經(jīng)濟(jì)總體趨于企穩(wěn)的背景下，避險(xiǎn)需求只是在局部釋放，但這對(duì)新興市場(chǎng)中的大部分國家仍然形成了挑戰(zhàn)。
中國的機(jī)會(huì)
市場(chǎng)清楚地看到整個(gè)新興市場(chǎng)的船板在搖晃，而中國有望再度充當(dāng)舵手。投資者一定還記得，在1997年那一輪亞太金融危機(jī)中，人民幣的堅(jiān)挺將周邊國家從危機(jī)的泥淖中拖出，為亞太新興經(jīng)濟(jì)體擋了一槍。代價(jià)當(dāng)然不小，但中國也就順勢(shì)取代了日本成為亞洲老大。與1997年不同的是，這次如果還要中國擋槍，那中國就要拿人民幣換回大量的股權(quán)、資源、品牌、技術(shù)等。再順勢(shì)使人民幣成為第三世界資源國的儲(chǔ)備貨幣，握住全球生產(chǎn)鏈的上游，以此為契機(jī)推動(dòng)人民幣對(duì)大宗商品的計(jì)價(jià)、定價(jià)功能。例如，我們看到上海自貿(mào)區(qū)的原油期貨交易和未來的各種大宗交易都使用人民幣進(jìn)行標(biāo)價(jià)，這是兵家必爭之地。
從長遠(yuǎn)看，新興市場(chǎng)國家應(yīng)加快推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，逐步擺脫其過度依賴發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長模式。新興市場(chǎng)國家應(yīng)將注意力轉(zhuǎn)到擴(kuò)大國內(nèi)需求、提高內(nèi)生增長動(dòng)力和增強(qiáng)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)力的軌道上。一方面，努力增加居民收入，提高居民消費(fèi)能力，持續(xù)釋放內(nèi)需潛力；另一方面，積極提升科技創(chuàng)新能力，盡快培育出戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，逐步形成具有本國獨(dú)特競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局。而這些也正是中國目前在著力推進(jìn)的轉(zhuǎn)型和改革進(jìn)程。
我們認(rèn)為，中國的機(jī)會(huì)來了！危機(jī)對(duì)于中國而言總是機(jī)會(huì)。當(dāng)前，國際貨幣基金組織始終扭扭捏捏不肯讓出太多的份額和話語權(quán)，美國的否決權(quán)在可預(yù)見的一段時(shí)期內(nèi)不會(huì)有變化；在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體自身的高負(fù)債下，世界銀行援助和支持發(fā)展中國家的力度和意愿也不是太強(qiáng)；WTO的多哈回合其實(shí)已經(jīng)死亡，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體忙著構(gòu)建跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)議（TPP）和跨大西洋貿(mào)易與投資伙伴關(guān)系協(xié)定(TTIP)等以形成新的貿(mào)易圈和游戲規(guī)則，總的思路是不帶新興經(jīng)濟(jì)體玩，或是以更高的入門費(fèi)來玩，逼迫中國和其他新興市場(chǎng)國家二次入世。由于中國是最大能源消費(fèi)國，潛在最大的消費(fèi)國和最大的制造國，未來新興世界的出路在于形成以中國為主的循環(huán)體系，以中國自己的需求、積累、資本為籌碼來贏得全球化的紅利。我們看到，這種布局已經(jīng)在逐漸展開。例如去年金磚德班峰會(huì)就力圖打造一個(gè)平行世界的新格局，“小三駕馬車”（儲(chǔ)備庫VS國際貨幣基金組織，金磚發(fā)展銀行VS世界銀行，金磚國家工商理事會(huì)VS世界貿(mào)易組織）正在啟動(dòng)，以及中國正在積極參與一系列的自貿(mào)區(qū)談判，最新的消息是韓國將簽訂中韓自由貿(mào)易協(xié)定(FTA)放在2014年貿(mào)易政策首位。
從內(nèi)部來看，中國在2014年必須保持經(jīng)濟(jì)、政治和社會(huì)的穩(wěn)定，特別是要管理好預(yù)期，以及至關(guān)重要的流動(dòng)性。在地方債務(wù)接續(xù)、土地要素資本化、國有資本混合化，這些大量的資金需求環(huán)境下，以及人民幣國際化全力輸出人民幣的總體布局的訴求下，貨幣當(dāng)局應(yīng)該保持流動(dòng)性的適度供應(yīng)，并準(zhǔn)備好一旦出現(xiàn)外匯占款受到明顯影響時(shí)，通過更加主動(dòng)和靈活的降準(zhǔn)等政策來進(jìn)行流動(dòng)性供給和替代性輸出。