信托“剛性兌付”加劇道德風(fēng)險
2014-01-29   作者:劉振冬  來源:經(jīng)濟(jì)參考報
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  中誠信托“誠至金開1號”在違約前夜重組,信托產(chǎn)品“剛性兌付”的潛規(guī)則得以保全。對于投資者個體而言,風(fēng)險事件有效化解乃是萬幸。但對于信托行業(yè)、金融市場和投資者教育而言,“剛性兌付”潛規(guī)則不破并非一件好事。“剛性兌付”的潛規(guī)則加大了市場主體的道德風(fēng)險,只有打破投資品的這種潛規(guī)則,才能樹立投資者的風(fēng)險意識,理順資金價格,提高金融市場效率。
  信托產(chǎn)品出現(xiàn)違約風(fēng)險并不鮮見,此前的許多風(fēng)險事件多是信托公司尋找重組方托底。但信托業(yè)是否應(yīng)該給投資者“剛性兌付”,這一潛規(guī)則是否適應(yīng)金融業(yè)的市場化趨勢?
  觀察此次中誠信托風(fēng)險事件,在中誠信托、工商銀行、地方政府和投資者的多方博弈中,前三者都表示過沒有“剛性兌付”的義務(wù)。但在實際的風(fēng)險處置過程中,地方政府對信托融資方——振富集團(tuán)礦產(chǎn)資源整合的實際支持,無疑起到了決定性的作用。而且,信托的重組方至今也未浮出水面,有傳言稱是華融資產(chǎn)管理公司接手。
  再觀察處置結(jié)果,信托公司、融資方、投資者和工行似乎都沒有損失,不僅投資者得到了7.5%的收益,更危險的是原本陷入危機(jī)的振富集團(tuán),做到了因債務(wù)“大而不能倒”,倒逼政府給予實質(zhì)性的救助。但是,以行政干預(yù)的手段推進(jìn)資源重組,把礦產(chǎn)資源許可給市場競爭中的失敗者,這無疑將削減這些社會資源的整體效用。
  總的來看,信托“剛性兌付”潛規(guī)則的危害有三:一是給借貸提供了信用背書,無法反映企業(yè)真實的風(fēng)險水平,無法理順資金價格;二是“剛性兌付”的慣例破壞了投資者的風(fēng)險意識;三是政府以公共資源支持化解風(fēng)險的處置方式,進(jìn)一步加劇了金融機(jī)構(gòu)和借款人的道德風(fēng)險。從這些角度講,必須打破信托這類投資品的“剛性兌付”。
  中國的金融市場,無法忽視二元結(jié)構(gòu)問題。在資金利率方面,一是體制內(nèi)企業(yè)享受的優(yōu)惠利率。這些企業(yè)和部門有政府的隱性擔(dān)保和行政干預(yù),能夠得以享受優(yōu)惠利率。二是體制外企業(yè)的高利率。民營企業(yè)和居民部門,因為資金供給不足而必須承受高利率。這種二元結(jié)構(gòu)是信托、理財產(chǎn)品、有限合伙基金這些影子銀行迅速膨脹的原因。這種資金價格落差就是金融抑制造成的資源錯配和價格扭曲。目前的利率市場化進(jìn)程,其實就是資源重組的過程,也是這兩種利率并軌的過程。但“剛性兌付”和“隱性擔(dān)保”無疑是這一進(jìn)程的反作用力。
  只有通過適度違約,扭轉(zhuǎn)“剛性兌付”和政府“隱性擔(dān)!鳖A(yù)期,二元化體系的利率才能并軌。只有參與者有風(fēng)險意識,金融市場才能有效率。
  此外,信托產(chǎn)品的風(fēng)險在逐漸暴露,“剛性兌付”潛規(guī)則能否保持不破?回顧改革開放30年來的經(jīng)濟(jì)周期,在數(shù)次下行周期中,金融部門的風(fēng)險都是從信托部門開始暴露,這也是信托業(yè)5次治理整頓,以及銀監(jiān)會成立后更換信托牌照的原因。
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