美國(guó)歷史上首位女性聯(lián)儲(chǔ)主席珍妮特?耶倫2月3日正式宣誓就職，并于2月11日在美國(guó)眾議院金融服務(wù)委員會(huì)聽(tīng)證會(huì)上進(jìn)行其首次聽(tīng)證。
耶倫在證詞中強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃和前瞻指引在幫助解決美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)中所起到的重要作用，她指出在2008年底，隨著聯(lián)邦基準(zhǔn)利率接近于0（傳統(tǒng)的貨幣政策手段已用盡——作者注），聯(lián)儲(chǔ)依靠這兩項(xiàng)非傳統(tǒng)工具（relied
on two less-traditional
tools）壓低長(zhǎng)期利率，支撐了資產(chǎn)價(jià)格，從而增加了經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的活力。耶倫還重申了美聯(lián)儲(chǔ)在2012年12月制定的前瞻指引，即失業(yè)率在6.5%以上，通脹沒(méi)有超過(guò)2%長(zhǎng)期目標(biāo)0.5個(gè)百分點(diǎn)，維持低利率政策是合適的。在強(qiáng)調(diào)延續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的同時(shí)，耶倫的一些最新表態(tài)也給美國(guó)貨幣政策增添了新的變數(shù)。
失業(yè)率的作用被削弱
在談及失業(yè)率時(shí)，耶倫表示勞動(dòng)力市場(chǎng)復(fù)蘇進(jìn)程遠(yuǎn)未完成（far from
complete），失業(yè)超過(guò)6個(gè)月的人口占比“異常龐大”（unusually
large），而在就業(yè)人員中，因找不到全職工作只能暫時(shí)從事兼職的人數(shù)也非常多。在評(píng)估美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)時(shí)，這些因素比單純的失業(yè)率更應(yīng)重點(diǎn)考慮（importance
of
considering)。
耶倫的表態(tài)顯然說(shuō)明失業(yè)率在前瞻指引中的作用弱化，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)將更加關(guān)注勞動(dòng)力市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)問(wèn)題。勞動(dòng)參與率，長(zhǎng)期失業(yè)人口，從事兼職工作的人口比例將比單純的失業(yè)率更加重要。
高通脹還是低通脹
在談及通脹時(shí)，耶倫表示個(gè)人消費(fèi)支出(PCE)物價(jià)指數(shù)在去年只上升了1%，距離聯(lián)儲(chǔ)確立的2%的目標(biāo)還有很遠(yuǎn)的距離。但她同時(shí)表示，疲軟的通脹可能會(huì)被證明是短暫的（likely
to prove
transitory），包括原油和非原油進(jìn)口商品價(jià)格的下跌。
在隨后回答眾議院議員提問(wèn)時(shí)，耶倫表示房地產(chǎn)市場(chǎng)很有希望繼續(xù)推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，不認(rèn)為資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)泡沫，但美聯(lián)儲(chǔ)的確對(duì)此有所顧慮，并注意到土地價(jià)格開(kāi)始上漲。
顯然，前瞻指引的另一項(xiàng)重要指標(biāo)通脹率也被弱化。一方面，通脹距美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的目標(biāo)還有距離，經(jīng)濟(jì)仍未完全恢復(fù)，應(yīng)繼續(xù)保持寬松政策；另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)未來(lái)的通脹有所擔(dān)憂，同時(shí)認(rèn)為目前的低通脹是短暫的，應(yīng)提前緊縮。
在想要提升通脹的情況下，擔(dān)心未來(lái)通脹過(guò)快地上漲，政策依據(jù)上出現(xiàn)矛盾。通過(guò)通脹率來(lái)判斷美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的效果也在下降。
QE步伐再添變數(shù)
在談及縮減QE的政策時(shí)，耶倫表示如果勞動(dòng)力市場(chǎng)、通脹朝著聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期的目標(biāo)邁進(jìn)，聯(lián)儲(chǔ)將在以后的例會(huì)上評(píng)估未來(lái)縮減資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃的步驟。
美國(guó)的失業(yè)率和通脹都在朝目標(biāo)邁進(jìn)，但此次耶倫的表態(tài)，弱化了失業(yè)率和通脹對(duì)聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的作用。以往一直被市場(chǎng)認(rèn)可的前瞻指引逐步失去作用。對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)退出QE步伐的判斷更加困難。
恰逢美國(guó)連續(xù)數(shù)月遭遇暴風(fēng)雪的襲擊。預(yù)計(jì)美國(guó)2月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)仍不理想。
未來(lái)，在關(guān)注勞動(dòng)參與率等結(jié)構(gòu)性數(shù)據(jù)外，更要注意聯(lián)儲(chǔ)3月18日至19日召開(kāi)的政策會(huì)議，觀察聯(lián)儲(chǔ)對(duì)2月疲弱的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)作何反應(yīng)，以構(gòu)建聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策新的評(píng)價(jià)體系。