進(jìn)入2月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)縮減購(gòu)債規(guī)模，引起新興市場(chǎng)貨幣匯率波動(dòng)增大，也給人民幣匯率帶來(lái)一定的貶值預(yù)期。2月19日，人民幣兌美元開盤半小時(shí)內(nèi)急貶近一百個(gè)點(diǎn)，截至收盤下跌近360個(gè)點(diǎn)并曾觸及6.0772 的近兩個(gè)月低位。對(duì)此，我們認(rèn)為中國(guó)雖無(wú)法從新興市場(chǎng)資金外流中獨(dú)善其身，但繼續(xù)擴(kuò)張的貿(mào)易順差與充足的外匯儲(chǔ)備足以防范資金出現(xiàn)超量流出，上半年人民幣波動(dòng)可能加大，但不會(huì)演變?yōu)橼厔?shì)性。
    目前，發(fā)達(dá)市場(chǎng)仍延續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)，尤其是歐洲各主要經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)好于美國(guó)，德國(guó)增長(zhǎng)趨勢(shì)穩(wěn)定，而希臘、意大利等邊緣國(guó)家也出現(xiàn)改善，支撐了歐洲貨幣的走強(qiáng)。日本二季度消費(fèi)稅上調(diào)帶來(lái)了提前消費(fèi)熱潮，同時(shí)面臨進(jìn)出口貿(mào)易赤字壓力，日元貶值略有放緩。美國(guó)經(jīng)濟(jì)受天氣因素影響被暫時(shí)拖累，但不改長(zhǎng)期復(fù)蘇通道。隨著極寒天氣的好轉(zhuǎn)以及居民收入和消費(fèi)意愿的繼續(xù)回升，房屋開工與銷售也將很快恢復(fù)。雖然短期美元走勢(shì)前景并不樂觀，但反轉(zhuǎn)走強(qiáng)的時(shí)點(diǎn)可以期待。
    新興市場(chǎng)面臨轉(zhuǎn)型壓力以及部分國(guó)家政局動(dòng)搖，疊加制造業(yè)回流發(fā)達(dá)國(guó)家與美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策（QE）退出，國(guó)際資本出現(xiàn)外流，導(dǎo)致原有核心國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力喪失，因此走出弱勢(shì)尚需時(shí)間。其中，阿根廷、南非、土耳其的貨幣匯率跌幅最為嚴(yán)重，烏克蘭局勢(shì)惡化、巴西國(guó)內(nèi)騷亂以及泰國(guó)大選動(dòng)蕩也激化了本國(guó)貨幣的下跌。
    就中國(guó)來(lái)看，我們認(rèn)為，決定長(zhǎng)期人民幣幣值變動(dòng)的因素主要是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)，決定中期幣值變動(dòng)的因素是相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)與外貿(mào)需求變動(dòng)，決定短期變動(dòng)的因素是利率平價(jià)和投機(jī)噪音。我們認(rèn)為，影響長(zhǎng)期人民幣匯率的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與外貿(mào)情況并沒有變化。因此，外部國(guó)際資金從新興市場(chǎng)回流至發(fā)達(dá)市場(chǎng)的短期因素逐步消退后，匯率會(huì)重回升值。今年上半年，人民幣升值的剛性預(yù)期趨于減弱，匯率雙向波動(dòng)的幅度和深度將增強(qiáng)。
    統(tǒng)觀外匯市場(chǎng)與大宗商品價(jià)格，我們對(duì)于未來(lái)半年世界經(jīng)濟(jì)與貨幣匯率走勢(shì)的判斷是：
    一、人民幣升值的剛性預(yù)期趨于減弱，匯率雙向波動(dòng)的幅度和深度將增強(qiáng)。外部國(guó)際資本從新興市場(chǎng)回流至發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)，人民幣匯率貶值預(yù)期增強(qiáng)；內(nèi)部貿(mào)易順差占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比重減小，表明人民幣匯率趨向于合理均衡水平。加之中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2014年前兩個(gè)季度存在減速風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)會(huì)減弱對(duì)人民幣升值的剛性預(yù)期，為匯率雙邊的合理波動(dòng)提供市場(chǎng)基礎(chǔ)。
    二、當(dāng)前受歐元、日元、澳元等貨幣走強(qiáng)影響，美元指數(shù)下跌。一旦天氣因素對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的暫時(shí)性拖累消退，2月與 3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)證實(shí)美國(guó)重回復(fù)蘇通道，美元將恢復(fù)升值，新興市場(chǎng)有關(guān)貨幣大概率會(huì)繼續(xù)貶值。
    此外，我們認(rèn)為新興市場(chǎng)動(dòng)蕩暫時(shí)還不會(huì)影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)。新興市場(chǎng)只占到中國(guó)出口份額很小的比重。1月份我國(guó)貿(mào)易順差1948.5億元,擴(kuò)大11%，充足的外匯儲(chǔ)備足以應(yīng)對(duì)當(dāng)前資本流出的壓力，新興市場(chǎng)貨幣走勢(shì)很快會(huì)出現(xiàn)分化。