高端經(jīng)濟(jì)論壇鴻儒論道2月18日于上海舉行，復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)華民教授發(fā)表演講時(shí)直言：“中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在衰退，短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)。”
盡管唱衰腔調(diào)自去年下半年銀行錢(qián)荒開(kāi)始未曾停止，但在長(zhǎng)達(dá)三小時(shí)的演講中，華民表達(dá)了經(jīng)濟(jì)學(xué)家通常唯恐避之不及的觀點(diǎn)。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在衰退，作為投資者及行業(yè)從業(yè)者，你是否已經(jīng)意識(shí)到這些癥結(jié)的存在？
警示一：中國(guó)正面臨短期資本流入，長(zhǎng)期資本流出
從國(guó)際資本流向來(lái)看，發(fā)達(dá)工業(yè)國(guó)家流入的都是長(zhǎng)期資本，流出短期資本，而新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家正好相反。長(zhǎng)期資本指購(gòu)買(mǎi)的長(zhǎng)期國(guó)債，短期資本則是套利。
發(fā)達(dá)工業(yè)化國(guó)家的經(jīng)濟(jì)處于底部，新興工業(yè)化國(guó)家位于頭部，前者的經(jīng)濟(jì)正在逐漸好轉(zhuǎn)，而后者則容易受到?jīng)_擊。
中國(guó)最近已經(jīng)發(fā)現(xiàn)通過(guò)投機(jī)敞口流入套利套匯，同時(shí)資本流出的量正逐步增長(zhǎng)。這對(duì)中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格、宏觀經(jīng)濟(jì)將帶來(lái)不可估量的沖擊。
當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行量化寬松時(shí)，幾乎所有新興市場(chǎng)國(guó)家都采取了加息的錯(cuò)誤貨幣政策，這時(shí)美國(guó)、歐洲創(chuàng)造的信用貨幣大量流向新興市場(chǎng)，而歐美的債務(wù)鏈問(wèn)題、去杠桿化問(wèn)題都解決了，資產(chǎn)負(fù)債表也得以恢復(fù)。但短期資本的流入給新興市場(chǎng)國(guó)家造成了經(jīng)濟(jì)泡沫，如果這些資本在還債時(shí)逆向流出，會(huì)對(duì)新興經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生嚴(yán)重沖擊。
歷史上就有類似事件發(fā)生。2007年次貸危機(jī)以前，流入新興市場(chǎng)的資本占發(fā)達(dá)國(guó)家GDP的7%左右，危機(jī)發(fā)生時(shí)西方國(guó)家銀根緊縮，資本開(kāi)始回流，便導(dǎo)致新興市場(chǎng)國(guó)家的資產(chǎn)價(jià)格，包括股票市場(chǎng)的爆跌，中國(guó)就是其中跌的很慘的一個(gè)。
警示二：中國(guó)是沒(méi)有內(nèi)需的國(guó)家
過(guò)去三十多年，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)靠的是出口推動(dòng)的新古典增長(zhǎng)——改革開(kāi)放后，民工潮和外資潮結(jié)合達(dá)到產(chǎn)能釋放。1979年，農(nóng)村人口占比79%，城市人口21%，一個(gè)以農(nóng)民為主的國(guó)家是沒(méi)有內(nèi)需的，產(chǎn)能一釋放必然依靠出口。大量的農(nóng)民勞動(dòng)力及三萬(wàn)億美元的外商直接投資使中國(guó)成為世界工廠。
然而，2004年以后增長(zhǎng)開(kāi)始出現(xiàn)問(wèn)題，新古典增長(zhǎng)變成政府主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這個(gè)演變從新古典遇到的三大問(wèn)題開(kāi)始，而政府采取了錯(cuò)誤的應(yīng)對(duì)方法。
第一個(gè)問(wèn)題是報(bào)酬遞減，政府沒(méi)有對(duì)農(nóng)民工進(jìn)行職業(yè)培訓(xùn)，或把他們變成產(chǎn)業(yè)工人，而是調(diào)結(jié)構(gòu)，實(shí)行產(chǎn)業(yè)緊縮，對(duì)報(bào)酬遞減的勞動(dòng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行升值。這導(dǎo)致大量的低端勞動(dòng)力失業(yè)，低端產(chǎn)業(yè)關(guān)閉，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)下降。
第二個(gè)問(wèn)題是收入差距擴(kuò)大。在工業(yè)化早期，勞動(dòng)要素充裕、勞動(dòng)水平較低，需要通過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)，而不是轉(zhuǎn)移支付。但戶籍限制下人口難以流動(dòng)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易壁壘造成東西部貿(mào)易不均衡，這些使得收入差距繼續(xù)擴(kuò)大。
第三個(gè)問(wèn)題是經(jīng)濟(jì)出口導(dǎo)向，貿(mào)易需要平衡。這時(shí)應(yīng)取消貿(mào)易保護(hù)、開(kāi)放金融市場(chǎng)、打破國(guó)企壟斷，但既得利益集團(tuán)的反對(duì)使改革無(wú)法進(jìn)行。這時(shí)政府卻開(kāi)始號(hào)召轉(zhuǎn)內(nèi)需，但工資上漲使實(shí)際匯率升值，兩者疊加導(dǎo)致中國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力喪失，到今天凈出口對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率幾乎是零。
中國(guó)是沒(méi)有內(nèi)需的國(guó)家，人均GDP超過(guò)8,000美金才會(huì)有實(shí)際內(nèi)需。如果非要這樣做，資源將集中到政府，政策替代改革收入再分配，由此市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用會(huì)直線倒退，中國(guó)將一下回到1979年以前。
警示三：用貨幣換磚頭的國(guó)家基本沒(méi)有好下場(chǎng)
政府一直關(guān)注消費(fèi)，要刺激消費(fèi)，但自1999年房改以來(lái)，居民的錢(qián)都用來(lái)買(mǎi)房了。按照房產(chǎn)計(jì)算，很多人都是百萬(wàn)富翁，但實(shí)際30%是首付，70%是負(fù)債，建立在資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張基礎(chǔ)上的富有，不是真實(shí)的富有。
從消費(fèi)的角度，居民把大量的錢(qián)換成磚頭以后，內(nèi)需基本上就結(jié)束了。從宏觀角度，凡是用貨幣換磚頭的國(guó)家基本沒(méi)有好下場(chǎng)，房地產(chǎn)從來(lái)不是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支柱產(chǎn)業(yè)。房地產(chǎn)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)果，而不是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的原因。
在全球產(chǎn)業(yè)五大經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)中，從沒(méi)有將房地產(chǎn)作為支柱產(chǎn)業(yè)，第一次是紡織，第二次鋼鐵，第三次石油重化工，第四次汽車，第五次IT。能夠領(lǐng)導(dǎo)世界經(jīng)濟(jì)走向繁榮的產(chǎn)業(yè)，一定是人人都需要購(gòu)買(mǎi)的產(chǎn)品。
當(dāng)我們最近十年把房地產(chǎn)作為支柱產(chǎn)業(yè)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)，中國(guó)的內(nèi)需就已經(jīng)沒(méi)了。
警示四：中國(guó)的貿(mào)易不可能平衡
平衡貿(mào)易政策一開(kāi)始就是錯(cuò)的，中國(guó)的貿(mào)易不可能平衡。
政府平衡貿(mào)易的政策工具就有問(wèn)題。2005年國(guó)家實(shí)行匯改，由固定匯率變?yōu)楦?dòng)匯率，想通過(guò)調(diào)整匯率和價(jià)格水平平衡國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)的順差。對(duì)跨國(guó)公司實(shí)施稅收國(guó)民待遇政策，戰(zhàn)略上計(jì)劃再用內(nèi)需替代出口。
但這些政策推出后便出現(xiàn)以下問(wèn)題：第一是人民幣單邊升值，至今沒(méi)有出現(xiàn)多倫布學(xué)說(shuō)所講的回歸效應(yīng)；第二是跨國(guó)公司撤資帶來(lái)的渠道效應(yīng)丟失，中國(guó)的制成品如果不貼上跨國(guó)公司的標(biāo)簽就賣(mài)不出去。
中國(guó)作為一個(gè)制成品國(guó)家，貿(mào)易順差是命中注定。全球貿(mào)易順差的國(guó)家基本上有兩種類型，第一是資源出口國(guó)，第二是工業(yè)制成品生產(chǎn)國(guó)家。德國(guó)一直在控制匯率，利用歐元貶值，但中國(guó)和日本的貨幣一直在升值。制造業(yè)的貿(mào)易順差無(wú)法通過(guò)價(jià)格調(diào)整、匯率變動(dòng)來(lái)平衡，除非你不參與全球制造業(yè)分工。
警示五：依靠?jī)?nèi)需推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒(méi)有可能
內(nèi)需怎么可以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呢？美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯斯認(rèn)為，美國(guó)的問(wèn)題就出在靠?jī)?nèi)需推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上。
美國(guó)在1906年從英國(guó)手上接過(guò)世界經(jīng)濟(jì)的接力棒，到1950年之間靠出口實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)。然而自1950年開(kāi)始，美國(guó)開(kāi)始靠消費(fèi)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這便產(chǎn)生了兩個(gè)問(wèn)題，生產(chǎn)率的下降，及成為世界上最大的債務(wù)國(guó)。
中國(guó)零售品銷售總額曲線基本上是水平狀態(tài)，每年增長(zhǎng)10%。而波動(dòng)的是投資，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)實(shí)際是投資的波動(dòng)，和消費(fèi)無(wú)關(guān)。消費(fèi)很穩(wěn)定，刺激消費(fèi)來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)根本不可能。
投資上升，中國(guó)的GDP就上升。在國(guó)內(nèi)消費(fèi)有限情況下，投資上去一定是產(chǎn)品過(guò)剩。但只要是可貿(mào)易的商品就不存在產(chǎn)能過(guò)剩，因?yàn)樯唐繁緛?lái)就應(yīng)該是為全球生產(chǎn)的。
出口是消費(fèi)增長(zhǎng)的原因，消費(fèi)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)果，有投資才有就業(yè)，有就業(yè)才有收入，有收入才有消費(fèi)�，F(xiàn)在用凱恩斯主義的宏觀國(guó)民收入流量統(tǒng)計(jì)公式加加減減，把出口搞下去，把內(nèi)需搞上去，這就完全錯(cuò)了。
警示六：通過(guò)上調(diào)工資刺激消費(fèi)是個(gè)謊言
中國(guó)的內(nèi)需是穩(wěn)定的，在沒(méi)有內(nèi)需情況下刺激消費(fèi)，政府選擇了增加工資收入，但這一定會(huì)造成失業(yè)的增加。
如果工資提高，而勞動(dòng)生產(chǎn)率不變，勢(shì)必要增加企業(yè)成本，企業(yè)自然選擇減員，甚至?xí)霈F(xiàn)倒閉現(xiàn)象，所以工資和失業(yè)是一個(gè)相互的關(guān)系。而且，工資上漲后，人們基本上只會(huì)做兩件事，買(mǎi)房和投資其他資產(chǎn)，這對(duì)消費(fèi)毫無(wú)貢獻(xiàn)。
警示七：如果開(kāi)放資本項(xiàng)，中國(guó)一定出現(xiàn)套利
發(fā)達(dá)工業(yè)化國(guó)家開(kāi)放資本項(xiàng)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定，沒(méi)有套利機(jī)會(huì)，但所有新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)是波動(dòng)的，只要開(kāi)放資本項(xiàng)就會(huì)產(chǎn)生套利機(jī)會(huì)。由此，成長(zhǎng)期資本就會(huì)流入，衰退期資本便會(huì)退出。
資本項(xiàng)一旦開(kāi)放，所有新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家沒(méi)有一個(gè)成功。拉丁美洲開(kāi)放資本項(xiàng)后倒了下去，東南亞1995年開(kāi)放資本項(xiàng)后，1997年便爆發(fā)金融危機(jī)。
唯一成功的經(jīng)驗(yàn)是智利。所有外資銀行到智利發(fā)放貸款時(shí)，第一年必須把發(fā)放貸款的30%作為準(zhǔn)備金交給智利央行，這樣一年期、兩年期的短期資本便不會(huì)進(jìn)入，流進(jìn)來(lái)的全是長(zhǎng)期固定資本，例如跨國(guó)企業(yè)，所以智利的成功源于有管制的開(kāi)放。
警示八：人民幣現(xiàn)在是空頭貨幣，不能國(guó)際化
中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正在衰退，出口在下降，遠(yuǎn)期外匯供給在減少，匯率已經(jīng)到達(dá)頭部。此時(shí)，人民幣屬于弱幣，如果國(guó)際化，隨時(shí)可能被擠兌。
美元目前只進(jìn)不出，人民幣目前只出不進(jìn)，形成對(duì)沖，處在高度風(fēng)險(xiǎn)期。如果人民幣一定要國(guó)際化，只有一件事可以做——貿(mào)易貸款，就像日本早期一樣。如果貸款給需要購(gòu)買(mǎi)中國(guó)商品的國(guó)家，就會(huì)有貨幣回流。
中國(guó)現(xiàn)在都在做離岸交易，貨幣沒(méi)有回流，就是將來(lái)做空的籌碼。所以，人民幣國(guó)際化還不是時(shí)候，如果非要做，必須和實(shí)體經(jīng)濟(jì)掛鉤，包括做基建貸款。