2月份以來，在美元及各主要非美貨幣匯率表現(xiàn)較為平穩(wěn)的背景下，人民幣匯率在境內(nèi)及境外市場同時出現(xiàn)急速大幅下挫。雖然央行在此期間公開表態(tài)強調(diào)，近期人民幣匯率急跌為市場交易主體自身交易的反應(yīng)，但市場各方對此現(xiàn)象的解讀卻不盡相同。

　　有市場人士表示，本輪人民幣匯率的急跌，不論是否顯示部分短期套利資本或國際熱錢的流出，還是意味著管理層在某種程度上的干預(yù)引導(dǎo)，亦或是擴大人民幣匯率波動彈性的政策前奏，這都將明顯修正乃至扭轉(zhuǎn)長期以來市場各方有關(guān)人民幣持續(xù)升值的一致性預(yù)期。

　　“可控走軟”仍待進一步確認(rèn)

　　新年伊始，在全球經(jīng)濟復(fù)蘇步伐依然步履蹣跚的背景下，隨著美聯(lián)儲QE退出影響以及多個新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增長前景不確定性的逐步顯現(xiàn)，全球新興市場普遍出現(xiàn)新一輪大規(guī)模資本流出，并帶動多個主要新興經(jīng)濟體貨幣劇烈走貶。從本幣匯率表現(xiàn)來看，在新興市場貨幣普遍急貶的1月份，人民幣則成為當(dāng)月全球匯率表現(xiàn)最強的貨幣。

　　而就在市場各方幾乎一致認(rèn)為人民幣匯率將在中短期內(nèi)繼續(xù)強勢緩步升值時，2月以來人民幣匯率卻一路“急跌”交織“緩跌”。2月28日，在當(dāng)日人民幣對美元即期匯價一度逼近跌停并刷新近10個月新低的情況下，以即期匯率計算，人民幣今年年初至今的最大階段貶值幅度高達1402個基點，2月份全月則對美元大幅貶值1.40%。而人民幣匯率在境內(nèi)市場持續(xù)大跌的同時，海外人民幣匯率離岸價、無本金交割遠(yuǎn)期匯價也出現(xiàn)同步持續(xù)大跌。

　　從近期市場各方的解讀來看，目前對于本輪人民幣匯率急跌的看法并不一致。國信證券表示，近期人民幣匯率的表現(xiàn)，整體仍屬于“可控貶值”。央行主動引導(dǎo)人民幣匯率走貶，意在打擊升值預(yù)期，遏制跨境資本涌入，進一步拓寬貨幣政策的空間，為央行在“穩(wěn)增長”和“控杠桿”間的小心權(quán)衡創(chuàng)造條件，但央行無意主動促成持續(xù)的貶值預(yù)期。

　　廣發(fā)證券認(rèn)為，人民幣貶值主要受政策引導(dǎo)和跨期套利交易影響。從宏觀審慎角度看，人民幣走軟是對跨境資金異常流入的調(diào)控;從市場交易層面上看，加大人民幣匯率波動也是應(yīng)對外匯異常流入的手段，人民幣短期快速走軟將顯著打擊遠(yuǎn)期結(jié)匯投機。此外，該機構(gòu)還認(rèn)為，通過本輪人民幣匯率的走軟，也能夠提升人民幣匯率波動預(yù)期，為擴大波動區(qū)間做準(zhǔn)備。

　　不過，值得注意的是，在本輪人民幣匯率貶值伊始，部分市場人士仍將其解讀為部分短期套利資本或國際熱錢的主動流出。結(jié)合今年以來新興市場普遍遭遇的資本外流壓力來看，在前期人民幣匯率持續(xù)走軟以及未來人民幣匯率雙向波動特征預(yù)計將大幅增強的背景下，短時期內(nèi)部分套利資本或熱錢的流出壓力預(yù)計也將出現(xiàn)。

　　短期可能出現(xiàn)資本外流壓力

　　3月3日，俄羅斯央行出人意料地加息150個基點至7%，以遏制資本外流勢頭，拯救已經(jīng)跌至歷史新低的盧布匯率。在此之前，從年初至今，包括多個金磚國家在內(nèi)的多數(shù)新興經(jīng)濟體，均已遭遇不同程度的資本外流和本幣貶值壓力。

　　對人民幣而言，雖然在1月大幅走強，2月人民幣匯率出人意料地殺出階段性走軟“回馬槍”，在一定程度上可以解讀為打擊跨境資金異常流入的手段，但短時期內(nèi)可能出現(xiàn)的資本外流壓力，可能也將無法避免。

　　國泰君安最新發(fā)布的一份研報指出，央行自1月中下旬以來有序貶值人民幣以應(yīng)對投機資本流出，但形勢劇烈變化，人民幣呈放大式走軟，投機資本已轉(zhuǎn)為流出。在房價下跌預(yù)期、人民幣貶值預(yù)期升溫階段，盡管從中期來看人民幣沒有失去升值基本面，但階段性貶值仍不可不防。如果人民幣在短期內(nèi)持續(xù)走軟，市場對于人民幣貶值預(yù)期繼續(xù)上升，進而帶動投機資本流出、境內(nèi)美元利率攀升，市場流動性將受到?jīng)_擊，短期資金面也會重新趨緊。

　　而在國際資本與國內(nèi)流動性監(jiān)測方面，招商證券最新研究觀點顯示，2月基于即期匯率的外匯供求強弱指標(biāo)，已經(jīng)顯著下跌至歷史最低水平。而人民幣匯率走弱理應(yīng)與外匯流入資金減少相隨，在此背景下，預(yù)計新增外匯占款在2月、3月和4月將顯著走弱。此外，招商證券進一步指出，現(xiàn)階段亞洲資金流動的主要風(fēng)險點，在于美聯(lián)儲意外加快QE退出節(jié)奏，可能造成國際資本風(fēng)險偏好下降。

　　人民幣資產(chǎn)價格或?qū)⑴R考

　　今年以來，在貨幣信貸供應(yīng)及社會融資規(guī)模繼續(xù)處于高位的背景下，宏觀經(jīng)濟實現(xiàn)良好開局，但從近期最新公布的采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)、生產(chǎn)者物價指數(shù)(PPI)等經(jīng)濟指標(biāo)來看，復(fù)蘇勢頭可能偏弱的陰影仍然沒有完全消除。而在此背景下，分析人士指出，在前期人民幣匯率出現(xiàn)階段性大幅走軟、未來單邊升值趨勢可能明顯扭轉(zhuǎn)的背景下，隨著短期內(nèi)市場流動性面臨一定被動收縮風(fēng)險，資本流出壓力的顯現(xiàn)，人民幣計價的資產(chǎn)價格在未來一段時期內(nèi)或?qū)⒚媾R考驗。

　　一些機構(gòu)人士指出，在近階段房價下跌、人民幣走軟預(yù)期有所升溫的背景下，房地產(chǎn)價格的風(fēng)險受到投資者關(guān)注。根據(jù)銀監(jiān)會的數(shù)據(jù)，截至2013年末，有20家銀行涉及房地產(chǎn)類貸款達20.9萬億元，約占2013年末銀行業(yè)貸款余額的33%。而2014年銀監(jiān)會仍然把嚴(yán)控房地產(chǎn)貸款風(fēng)險放在重要位置，并且要求銀行高度關(guān)注重點企業(yè)，防范個別企業(yè)資金鏈斷裂可能產(chǎn)生的風(fēng)險傳染。

　　同時，結(jié)合鐵礦石、銅、螺紋鋼、焦煤等大宗商品以及工業(yè)品價格今年以來跌跌不休的表現(xiàn)來看，有分析人士指出，人民幣匯率走軟可能會在融資套利層面，對相關(guān)原材料價格帶來持續(xù)不利影響。

　　針對銅和鐵礦石的價格走勢，金瑞期貨等機構(gòu)指出，長期以來大量進口銅、鐵礦石并不用于終端消費，而是用于抵押融資，鎖定較低美元融資利率，然后兌換為人民幣，以獲得利差和人民幣升值收益。而人民幣的階段性貶值以及升值預(yù)期的大幅下降，將導(dǎo)致銅、鐵礦石的融資需求減弱，從而使得其價格面臨下跌壓力。

　　不過，值得注意的是，綜合人民幣匯率階段性走軟、中長期轉(zhuǎn)入雙向波動可能給市場流動性和資產(chǎn)價格出現(xiàn)較大幅度下跌帶來的風(fēng)險，有機構(gòu)也認(rèn)為，未來不排除央行以降低存款準(zhǔn)備金率的手段進行對沖的可能。海通證券則指出，從2008年以來的貨幣政策演繹來看，人民幣匯率走軟與降準(zhǔn)存在密切的相關(guān)性，如果人民幣匯率在更長時間內(nèi)表現(xiàn)偏弱，則降準(zhǔn)可能性將隨之顯著提升。