在經(jīng)歷了一個(gè)多月的IPO“空窗期”后，3月21日，證監(jiān)會(huì)正式公布了“微調(diào)”過的新股發(fā)行改革方案，尤其對于前期爭議較多的老股轉(zhuǎn)讓和網(wǎng)下配售環(huán)節(jié)做了針對性的調(diào)整。
　　在3月21日的例行新聞發(fā)布會(huì)上，中國證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍表示，《中國證監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》（以下簡稱《改革意見》）發(fā)布以來，新股發(fā)行市場化改革的方向得到市場和社會(huì)各界的普遍認(rèn)可，各項(xiàng)改革措施得到了積極的落實(shí)，強(qiáng)化新股發(fā)行的過程監(jiān)管、行為監(jiān)管和事后問責(zé)，已在市場中形成廣泛共識(shí)。與此同時(shí)，市場也期待證監(jiān)會(huì)能根據(jù)市場情況對相關(guān)措施加以完善，更進(jìn)一步加大事中事后監(jiān)管力度，打擊違法違規(guī)行為，保護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益。對此，證監(jiān)會(huì)積極回應(yīng)市場關(guān)切，廣泛征求意見，及時(shí)對發(fā)行承銷辦法、老股轉(zhuǎn)讓規(guī)定、募集資金運(yùn)用信息披露等進(jìn)行了微調(diào)和完善，目的是繼續(xù)堅(jiān)持市場化、法治化的改革方向，保持政策連續(xù)性和穩(wěn)定性，更加突出發(fā)揮市場約束機(jī)制，更加突出事中事后監(jiān)管，為下一步向注冊制改革過渡打下良好基礎(chǔ)。
　　一是進(jìn)一步優(yōu)化老股轉(zhuǎn)讓制度。適當(dāng)放寬募集資金使用限制，強(qiáng)化募集資金合理性的信息披露。新股發(fā)行募資數(shù)量不再與募投項(xiàng)目資金需求量強(qiáng)制掛鉤，但要根據(jù)企業(yè)所在行業(yè)特點(diǎn)、經(jīng)營規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況等因素從嚴(yán)審核募集資金的合理性和必要性。老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量不得超過自愿設(shè)定12個(gè)月及以上限售期的投資者獲得配售股份的數(shù)量。發(fā)行人、轉(zhuǎn)讓老股的股東和相關(guān)網(wǎng)下投資者之間不得存在財(cái)務(wù)資助等不當(dāng)利益安排。
　　二是規(guī)范網(wǎng)下詢價(jià)和定價(jià)行為。規(guī)定網(wǎng)下投資者必須持有不少于1000萬元市值的非限售股份。由證券業(yè)協(xié)會(huì)在自律規(guī)則中細(xì)化網(wǎng)下投資者需要具有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)和定價(jià)能力等條件，對不具備定價(jià)能力、未能審慎報(bào)價(jià)、在詢價(jià)過程中存在違規(guī)行為的列入“黑名單”并定期公布,推動(dòng)形成具有較高定價(jià)能力的投資者隊(duì)伍。
　　三是進(jìn)一步滿足中小投資者的認(rèn)購需求。增加網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)艿臋n次，對網(wǎng)上有效認(rèn)購倍數(shù)超過150倍的，要求網(wǎng)下保留的數(shù)量不超過本次公開發(fā)行量的10%，其余全部回?fù)艿骄W(wǎng)上。同時(shí)，網(wǎng)下配售進(jìn)一步向具有公眾性質(zhì)的機(jī)構(gòu)傾斜，在現(xiàn)行向公募和社�；�金優(yōu)先配售40%股票的基礎(chǔ)上，要求發(fā)行人和承銷商再安排一定比例的股票優(yōu)先配售給保險(xiǎn)資金和企業(yè)年金。
　　四是強(qiáng)化對配售行為的監(jiān)管。加強(qiáng)規(guī)范性要求，增加禁止配售關(guān)聯(lián)方，禁止主承銷商向與其有保薦、承銷業(yè)務(wù)合作關(guān)系的機(jī)構(gòu)或個(gè)人配售。規(guī)定公募基金等公眾投資機(jī)構(gòu)的配售比例應(yīng)當(dāng)不低于其他投資者。在網(wǎng)下自主配售時(shí)，承銷商對同類投資者配售比例應(yīng)當(dāng)相同。
　　五是進(jìn)一步加強(qiáng)事中事后監(jiān)管。對發(fā)行承銷過程實(shí)施后發(fā)現(xiàn)涉嫌違法違規(guī)或者存在異常情形的，責(zé)令發(fā)行人和承銷商暫�；蛑兄拱l(fā)行，對相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行調(diào)查處理。建立常態(tài)化抽查機(jī)制，加大事中事后檢查力度。在承銷辦法中進(jìn)一步明確發(fā)行人和主承銷商不得泄露詢價(jià)和定價(jià)信息，加大對串標(biāo)行為的打擊力度。證券業(yè)協(xié)會(huì)還將采取相關(guān)自律措施，加強(qiáng)監(jiān)督檢查。
　　張曉軍強(qiáng)調(diào)，新股發(fā)行將繼續(xù)堅(jiān)定不移地推進(jìn)市場化改革，統(tǒng)籌平衡好改革的力度和市場承受的程度。改革的成效需要經(jīng)過一段時(shí)間內(nèi)相關(guān)各方的市場博弈才能體現(xiàn)，需要放在一個(gè)比較長的時(shí)期來觀察和檢驗(yàn)。任何一項(xiàng)改革都不可能一蹴而就，解決所有的問題。改革是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，需要綜合施策，標(biāo)本兼治，循序漸進(jìn)。
　　實(shí)際上，在此前完成發(fā)行并上市的48其IPO中，原始股東借助老股轉(zhuǎn)讓這一新設(shè)制度進(jìn)行大規(guī)模套現(xiàn)已經(jīng)成為了本次新股發(fā)行中最為“丑陋”的一幕，也引發(fā)了輿論對于本次新股發(fā)行改革的口誅筆伐。WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，已經(jīng)完成發(fā)行的48家企業(yè)中，有39家實(shí)施了老股轉(zhuǎn)讓，老股轉(zhuǎn)讓總數(shù)量達(dá)到了3.97億股，新股發(fā)行數(shù)量則為20.08億股。按照發(fā)行價(jià)格計(jì)算，上述老股轉(zhuǎn)讓共計(jì)套現(xiàn)資金111.05億元，同實(shí)際募集資金的比例已經(jīng)達(dá)到了1:2左右。
　　對此，張曉軍表示，推出老股轉(zhuǎn)讓可以增加新上市公司可流通股數(shù)量，促進(jìn)買賣雙方博弈，約束買方高報(bào)價(jià)，緩解超募問題。但是在實(shí)踐中也存在不盡合理之處，擬從兩個(gè)方面入手加以完善：一是要求老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量不得超過自愿設(shè)定12個(gè)月及以上限售期的投資者獲得配售股份的數(shù)量，通過市場化方式約束老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量；二是明確首發(fā)以公司融資為主的原則，同時(shí)適當(dāng)放寬募集資金使用限制，允許首發(fā)募集資金用于公司的一般用途，如補(bǔ)充流動(dòng)資金、償還銀行貸款等，但應(yīng)當(dāng)說明合理性，并詳盡披露。
　　除了老股轉(zhuǎn)讓之外，此次新股發(fā)行改革退出了主承銷商自主配售制度，并且對網(wǎng)下報(bào)價(jià)環(huán)節(jié)進(jìn)行了調(diào)整，然而，在新股我武生物的網(wǎng)下配售中，一些些特定投資者拿到高比例網(wǎng)下配售，遭到了市場的質(zhì)疑，甚至有學(xué)者舉報(bào)其利用網(wǎng)下配售進(jìn)行“利益輸送”；在新股天賜材料的網(wǎng)下詢價(jià)和發(fā)行中，參與詢價(jià)的524家機(jī)構(gòu)中有155家統(tǒng)一的報(bào)出了13.66元的價(jià)格，并且“恰巧”命中發(fā)行價(jià)。另一方面，由于多家新股在發(fā)行中大比例剔除高報(bào)價(jià)以控制發(fā)行價(jià)格，使得新股發(fā)行出現(xiàn)了“價(jià)低者得”的情況，也引發(fā)了市場的非議。
　　針對媒體反映的網(wǎng)下投資者定價(jià)能力參差不齊問題，張曉軍表示，股票發(fā)行仍然是賣方市場，一、二級(jí)市場差價(jià)客觀存在，打新、炒新現(xiàn)象仍然普遍存在，市場上具有較高素質(zhì)、理性投資理念和較強(qiáng)定價(jià)能力的投資者還不是很多，某些投資者甚至還存在投機(jī)報(bào)價(jià)、串通報(bào)價(jià)、人情報(bào)價(jià)等情形。提高網(wǎng)下投資者定價(jià)能力，促進(jìn)新股發(fā)行合理定價(jià)，是新股發(fā)行體制改革的長期任務(wù)。對此，本次擬采取以下措施：一是明確網(wǎng)下投資者需具有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)和定價(jià)能力，并要求證券業(yè)協(xié)會(huì)從投資者的研究力量、估值模型及能力、投資決策程序等方面對其定價(jià)能力做細(xì)化界定；同時(shí)要求網(wǎng)下投資者必須持有不少于1000萬元市值的非限售股份，過濾掉一部分純粹打新的投機(jī)者。二是明確網(wǎng)下非個(gè)人投資者應(yīng)以機(jī)構(gòu)為單位進(jìn)行報(bào)價(jià)，防范同一機(jī)構(gòu)不同產(chǎn)品梯次報(bào)價(jià)，博入圍概率。三是進(jìn)一步明確證券業(yè)協(xié)會(huì)加強(qiáng)對網(wǎng)下投資者的自律監(jiān)管職能，對不具備定價(jià)能力、未能審慎報(bào)價(jià)的、在詢價(jià)過程中存在違規(guī)行為的，列入黑名單定期公布,在一定期間內(nèi)禁止其參與網(wǎng)下發(fā)行，逐步推動(dòng)形成高質(zhì)量的網(wǎng)下投資者隊(duì)伍。
　　針對新股配售明顯偏向網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者的問題，證監(jiān)會(huì)表示，這種說法不準(zhǔn)確。實(shí)際上，已經(jīng)完成發(fā)行并上市的48只新股中，有44只啟動(dòng)回?fù)軝C(jī)制，占比91.67%；18只回?fù)鼙壤�達(dá)到20%，26只回?fù)鼙壤�達(dá)到40%。48只新股實(shí)際網(wǎng)上發(fā)行量占比平均61.81%，網(wǎng)下發(fā)行量占比平均38.19%，網(wǎng)上是網(wǎng)下的1.61倍。同時(shí)，考慮到廣大中小投資者的認(rèn)購需求十分旺盛，本次政策微調(diào)又增加網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)艿臋n次，進(jìn)一步滿足網(wǎng)上中小投資者的需求。對于網(wǎng)上有效認(rèn)購倍數(shù)超過150倍的，要求網(wǎng)下保留的數(shù)量不超過本次公開發(fā)行量的10%，其余全部回?fù)艿骄W(wǎng)上。