十八屆三中全會明確提出要加快推進(jìn)利率市場化，中國央行行長周小川近期透露很可能在最近一兩年內(nèi)實現(xiàn)存款利率放開，中國利率市場化改革進(jìn)入提速期。中國目前貸款利率和同業(yè)拆借利率已經(jīng)市場化，放開存款利率限制將成為利率完全市場化的“關(guān)鍵一跳”。美國和其他國家利率市場化的經(jīng)驗可以成為中國改革的“他山之石”。
　　美國是利率市場化改革啟動較早的國家，美國和多數(shù)實現(xiàn)利率市場化的國家往往采取了漸進(jìn)式步驟，利率市場化有助于減少金融體系內(nèi)的扭曲和幫助實現(xiàn)資金成本合理定價，美國等國在利率市場化進(jìn)程中遭遇的挑戰(zhàn)對中國也具有借鑒意義。
　　美國《1933年銀行法》中的“Q條例”設(shè)立了存款利率管制上限，其初衷是為了降低銀行資金成本和避免金融機(jī)構(gòu)過度競爭，但到了上世紀(jì)60年代后期，美國通脹壓力高企，居民儲蓄意愿下滑并尋找其他高收益的投資渠道，貨幣市場基金在1971年登上歷史舞臺并如雨后春筍般壯大。在壓力倒逼之下，美國從70年代逐步開始修改“Q條例”，但在數(shù)度提高存款利率上限水平仍無法根本解決“存款搬家”和金融脫媒持續(xù)的情況下，在1986年最終廢除“Q條例”。
　　目前，國內(nèi)以余額寶為代表的“寶寶軍團(tuán)”正在興起。國際貨幣基金組織(IMF)高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫濤告訴記者，“歷史有驚人的相似之處”，中美兩國貨幣市場基金的發(fā)展都是利率水平較低、投資者尋求更高回報的結(jié)果。在美國，“Q條例”規(guī)定的最高存款利率是定期存款的7.75%，而從1978年7月開始，美國的通貨膨脹率開始超過最高的存款利率，并于1979年初突破10%，負(fù)的存款利率是任何存款人都不愿意看到的，于是滿足投資者需求的各種金融機(jī)構(gòu)和金融產(chǎn)品應(yīng)運而生，如商業(yè)票據(jù)市場幫助投資者直接貸款給借款人，而中介公司和其他金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步設(shè)立貨幣市場基金，以其為平臺收集中小投資者的資金投資于商業(yè)票據(jù)。這些貨幣市場基金又沒有存款準(zhǔn)備金要求，對回報率也沒有限制，所以這些基金便蓬勃發(fā)展起來。顯然，中國目前的情況與美國當(dāng)時的情況，邏輯如出一轍，只需要把當(dāng)時美國的商業(yè)票據(jù)換為現(xiàn)在中國的銀行大額存款即可。
　　美國智庫彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所中國項目主管白樂明指出，美國的貨幣市場基金發(fā)展迅猛是多個因素助推使然，在美國，貨幣市場基金不受《1933年銀行法》管轄，也不受在美國跨州設(shè)立分支的束縛，其監(jiān)管當(dāng)局并非美聯(lián)儲而是美國證監(jiān)會，美國貨幣市場基金無需向美聯(lián)儲繳納存款準(zhǔn)備金，也不用向聯(lián)邦存款保險公司繳納存款保險費，也沒有資本充足率的要求，因而成為美國短期融資市場上的重要力量，在金融危機(jī)爆發(fā)前的2008年，美國貨幣基金的總規(guī)模達(dá)到3.76萬億美元的峰值，與美國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的占比也達(dá)到26%，該比例在2012年下滑至17%。
　　利率改革牽動經(jīng)濟(jì)神經(jīng)中樞，在操作路徑上，美國等國的利率市場化往往歷時多年并經(jīng)歷多個步驟。外交學(xué)院國際金融研究中心主任歐明剛等專家介紹說，美國存款利率管制上限廢除經(jīng)歷了“先大后小”的策略，即先取消大額存款利率上限再過渡到取消小額存款利率上限，首先取消的是10萬美元以上的大額存款利率上限，畢竟擁有高資產(chǎn)的人士往往具有更強(qiáng)的風(fēng)險甄別意識。國際貨幣基金組織前駐華代表費達(dá)翰指出，全球多數(shù)國家都在歷史上的特定時期進(jìn)行過利率管制或者控制信貸流向，在利率市場化的進(jìn)程中，美國首先放開貸款利率，德國首先放開存款利率，但兩國都是在放開小額短期存款利率之前，先放開大額長期存款利率。
　　無獨有偶，中國央行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成此前表示，中國存款利率的放開宜按照“先長期后短期、先大額后小額”的思路漸進(jìn)式推進(jìn)。中國社會科學(xué)院金融研究所貨幣理論與貨幣政策研究室主任彭興韻表示，中國存款利率放開不必一蹴而就，可以首先允許各銀行將存款利率在基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上最高上浮空間從目前的10%進(jìn)一步擴(kuò)大到30%甚至50%。
　　改革需要妥善應(yīng)對風(fēng)險，利率市場化改革亦不例外。美國智庫彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所中國經(jīng)濟(jì)研究員陸瑞安等專家提醒，美國廢除“Q條例”恰逢美聯(lián)儲提高利率以對抗通脹的時間點，大量儲貸機(jī)構(gòu)大幅度提高存款利率來高息攬儲，造成資金成本攀升，但在其資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)項上，其貸款投向的相當(dāng)大一部分卻是60年代和70年代以較低利率發(fā)放的定息長期房貸，借短貸長的業(yè)務(wù)模式造成明顯的“期限錯配”風(fēng)險；為了彌補損失，在監(jiān)管不力的背景下，這些機(jī)構(gòu)又忽視貸款質(zhì)量，將大量新貸款投放至住宅和商業(yè)地產(chǎn)項目以及經(jīng)驗不足的債券市場中，由于房地產(chǎn)市場具有較強(qiáng)的周期性，美國在上世紀(jì)80年代后期至90年代中期出現(xiàn)“儲貸機(jī)構(gòu)危機(jī)”，共有上千家中小銀行倒閉。
　　費達(dá)翰在與IMF其他經(jīng)濟(jì)學(xué)家合寫的一篇工作論文中指出，各國在推進(jìn)利率市場化進(jìn)程中面臨的一個常見的挑戰(zhàn)在于，各家銀行為了爭奪存款和市場份額而造成息差收窄、銀行破產(chǎn)和金融不穩(wěn)定的局面。
　　北歐的瑞典、芬蘭、挪威在上世紀(jì)70年代末至80年代利率放開之后，信貸規(guī)模大幅增加，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長，各銀行之間的競爭也在加劇，一些傳統(tǒng)的大銀行失去了市場統(tǒng)治地位，挪威和芬蘭的銀行業(yè)貸存比甚至超過了100%。到了上世紀(jì)90年代初期，瑞典和芬蘭都經(jīng)歷了長時期的經(jīng)濟(jì)深度衰退，居民消費、銀行信貸和投資銳減。費達(dá)翰等專家認(rèn)為，北歐國家在利率自由化后面臨困境的重要原因并非自由化本身，而是在缺乏有效宏觀經(jīng)濟(jì)和宏觀審慎政策的背景下，需求過度釋放，在資本賬戶放開的背景下，本國銀行向海外過度融資，導(dǎo)致國內(nèi)需求“虛高”，從而拉動房地產(chǎn)需求膨脹和房價攀升。
　　歐明剛認(rèn)為，美國儲貸機(jī)構(gòu)危機(jī)也反映了在利率市場化背景下，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一的金融機(jī)構(gòu)具有脆弱性。一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如果中國真實現(xiàn)了存款利率市場化，很多金融機(jī)構(gòu)不僅息差會縮小，不排除像美國上世紀(jì)80年代那樣出現(xiàn)存貸款利率“倒掛”的可能。
　　利率市場化改革的速度也是過猶不及。費達(dá)翰等專家指出，利率市場化改革不當(dāng)可能導(dǎo)致金融動蕩，土耳其在1980年迅速放開貸款和存款利率，銀行和經(jīng)紀(jì)公司開始通過提高存款利率爭奪存款，導(dǎo)致利率迅速攀升，這些金融機(jī)構(gòu)卻未能考慮如何使用這些存款，最終導(dǎo)致長達(dá)兩年的金融危機(jī)，部分小銀行和經(jīng)紀(jì)公司被迫破產(chǎn)。土耳其政府被迫重新恢復(fù)利率管制，但是金融市場動蕩給經(jīng)濟(jì)造成的損失難以彌補。土耳其的經(jīng)驗表明，利率市場化離不開達(dá)到國際標(biāo)準(zhǔn)的銀行監(jiān)管、資本充足率要求、貸款評級分類和銀行間貨幣市場的建設(shè)。土耳其在金融監(jiān)管方面下了大力氣，并在1984年重新放開利率，這次利率放開之后并未造成金融市場動蕩。韓國的利率市場化也經(jīng)歷了和土耳其類似的先開放、恢復(fù)管制、再開放的曲折路徑。
　　利率市場化改革是一項系統(tǒng)工程，在美國廢除“Q條例”之前，存款保險制度已經(jīng)建成并運營了約半個世紀(jì)。孫濤指出，存款保險制度至少可以保護(hù)中小銀行和儲戶的利益，所以它的建立有利于控制因存款利率過度競爭帶來的風(fēng)險，存款保險制度建設(shè)至少要和利率市場化同步進(jìn)行。陸瑞安認(rèn)為，存款保險制度和金融機(jī)構(gòu)市場化退出機(jī)制將能幫助儲戶和銀行更好地監(jiān)控風(fēng)險和進(jìn)行風(fēng)險定價，此外中國應(yīng)當(dāng)吸取美國的經(jīng)驗，要對享受存款保險制度保護(hù)的銀行加強(qiáng)監(jiān)管以避免監(jiān)管套利，同時對貨幣市場基金和理財產(chǎn)品市場要加強(qiáng)規(guī)范。
　　美國“主要儲備基金”危機(jī)依舊留在人們的記憶之中，該基金持有雷曼兄弟的商業(yè)票據(jù)，在雷曼兄弟破產(chǎn)后，該基金的凈值跌破一美元，一度引發(fā)市場恐慌，導(dǎo)致2008年9月15日當(dāng)周投資人從各家貨幣市場基金中贖回3000億美元，若非美國財政部及時伸出援手給貨幣市場基金類似于存款保險性質(zhì)的保護(hù)傘，美國貨幣市場基金的風(fēng)波還將進(jìn)一步發(fā)酵。當(dāng)危機(jī)來臨時，貨幣市場基金方便贖回卻沒有存款保險保障的特性也會成為其阿喀琉斯之踵。
　　中國決策層對此應(yīng)該已有考量。中國人民銀行副行長易綱近期在出席中國發(fā)展高層論壇2014年會時表示，今明兩年央行將重點推進(jìn)人民幣存款利率的改革，利率市場化方面將有“實質(zhì)性”的進(jìn)展，從而實現(xiàn)全方位的利率市場化，而在大力推進(jìn)金融改革的同時，也會加強(qiáng)金融監(jiān)管，建立存款保險制度，完善金融機(jī)構(gòu)市場化退出機(jī)制。
　　歐明剛認(rèn)為，在利率市場化的進(jìn)程中，存款人應(yīng)提高自身的風(fēng)險評價能力和風(fēng)險承受能力，銀行也應(yīng)當(dāng)提升其定價能力和對負(fù)債端的管理能力。彭興韻強(qiáng)調(diào)，在利率市場化的過程中，金融機(jī)構(gòu)也要完善自身的治理結(jié)構(gòu)并豐富風(fēng)險管理手段。
　　專家表示，各國的國情和金融市場的發(fā)展階段不同，推進(jìn)利率市場化可借鑒國外經(jīng)驗，但也可以有適應(yīng)本國實際情況的差異性安排。此外，業(yè)內(nèi)人士還指出，利率市場化的推進(jìn)也離不開民眾違約意識的建立和信用風(fēng)險文化的建設(shè)，以市場化為“錨”的現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)也將為利率市場化提供不可或缺的軟環(huán)境支撐。

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