滬港通給A股市場帶來兩大變化

　　“滬港通”的推出，對于A股市場的變化主要體現(xiàn)在兩個方面：一是帶來增量；二是引入變化。增量主要體現(xiàn)在兩個方面，一方面，對于投資者而言，投資標(biāo)的增加�！案酃赏ā睘閮�(nèi)地投資者投資不在A股的內(nèi)地公司、香港地區(qū)的上市公司提供了渠道，有助于提升投資者的交易活躍度。基于“港股通”，境內(nèi)投資者可投資包括恒生綜合大型股指數(shù)、恒生綜合中型股指數(shù)的成份股和同時在香港聯(lián)合交易所、上海證券交易所上市的A＋H股公司等283只股票。
　　另一方面，對于A股市場而言，“滬股通”將帶來增量資金，但從目前額度來看，實質(zhì)影響有限。從目前A股市場的數(shù)據(jù)來看，3000億元的資金增量相當(dāng)于A股流通市值的1.5%，130億的增量流入限額是現(xiàn)階段標(biāo)的股日均成交量的16.56%左右，因此，整體影響有限。
　　“滬港通”對A股市場帶來的變化，主要包括A-H股估值差異以及交易結(jié)算制度方面可能帶來的變化。一方面，由于兩地市場證券溢價的問題，“滬港通”的推出將有效推動兩地市場的資金流動，證券估值將會更加合理化，A-H溢價將會得到逐步的縮減，但市場產(chǎn)生劇烈波動性的可能較小。首先，人民幣相對于港幣仍有一定的升值預(yù)期，而且試點前期“港股通”的投資者主要為機構(gòu)投資者，投資風(fēng)格較為理性，且香港市場現(xiàn)有的投資者以機構(gòu)投資者為主，投資風(fēng)格較為理性，香港市場的換手率普遍低于A股市場，因此市場出現(xiàn)劇烈波動的概率不大。另外，從當(dāng)前到真正實施“滬港通”，仍有6個月的時間，有助于市場進(jìn)一步消化兩個市場價格差異的影響。
　　另一方面，港股市場T+0的交易制度以及A股市場T+1的交易制度的差別有可能為市場帶來套利機會，因此我們認(rèn)為將有助于推動藍(lán)籌股實施“T+0”的試點，進(jìn)一步激發(fā)A股市場的活力。

　　滬港通對內(nèi)地券商影響深遠(yuǎn)

　　對于內(nèi)地證券公司而言，“滬港通”從短期和長期來看，將從業(yè)務(wù)收入、業(yè)務(wù)模式和公司戰(zhàn)略三個層面產(chǎn)生影響。

　　一、 滬港通替代效應(yīng)有限

　　從機制上來看，“滬港通”為內(nèi)地投資者投資港股和香港投資者提供滬股提供了便利渠道，一定程度上對QFII和QDII產(chǎn)生替代效應(yīng)，但是由于“滬港通”在投資范圍上存在嚴(yán)格的限制，因此直接替代效應(yīng)有限，同時從監(jiān)管層的表態(tài)上看，QFII的額度仍有望進(jìn)一步擴大，因此也不存在通過“滬港通”替代QFII的政策可能性。因此，我們判斷認(rèn)為，“滬港通”仍可帶來經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的增量，但是由于總體額度的限制，收入影響有限。以“港股通”初步測算，若在極樂觀的情況下，2015年的年均額度達(dá)到2500億元的上限，以香港市場上投資者平均120%左右的年均換手率，萬分之八的傭金率計算，則全年傭金收入貢獻(xiàn)約為4.8億元，對整體經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)有限。
　　具體而言，結(jié)合“滬港通”的交易機制，以及香港聯(lián)交所對于“港股通”的投資者的限制，我們認(rèn)為對于香港子公司具有證券經(jīng)紀(jì)牌照、機構(gòu)投資者以及高凈值客戶占比較高的證券公司，具有明顯的比較競爭優(yōu)勢。

　　二、推動經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)升級

　　高附加值研究和產(chǎn)品服務(wù)將成為證券公司的重要競爭力。從A股到港股，無論是從投資制度、市場情緒都有差異，且部分港股上市公司在經(jīng)營地域、盈利方式上與A股上市公司不同，對投資者而言，將帶來兩方面的影響：一方面，對于香港市場和港股的不熟悉，加大了投資者對于證券公司投資咨詢服務(wù)的需求，推動證券公司加大對港股上市公司的覆蓋和研究，滿足客戶的投資需求；另一方面，投資制度、市場情緒以及經(jīng)營地域的差異，使投資者面臨更多的投資策略選擇，事實上也可以為券商的服務(wù)產(chǎn)品帶來更大空間，帶動基于上市公司業(yè)態(tài)的風(fēng)險對沖(如進(jìn)口型和出口型公司)、基于投資制度差異和市場情緒差異的套利策略等產(chǎn)品的研發(fā)，為客戶提供更多高附加值的產(chǎn)品和服務(wù)，推動經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的升級和盈利模式的轉(zhuǎn)變。

　　三、實質(zhì)性推動券商國際化戰(zhàn)略

　　滬港股票市場交易的互通互聯(lián)，是繼RQFII后兩地資金與資本市場產(chǎn)生實質(zhì)性關(guān)聯(lián)的又一重大舉措，因此我們認(rèn)為對于證券公司而言，其國際化、至少在香港地區(qū)的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略有了更實質(zhì)性的推動力。“滬股通”將由香港經(jīng)紀(jì)商提供經(jīng)紀(jì)服務(wù)，而內(nèi)地券商對于A股市場的研究深度和覆蓋面事實上更具有競爭優(yōu)勢，同時，“港股通”也要求證券公司應(yīng)覆蓋對港股的研究，因此，我們認(rèn)為“滬港通”的推行，對證券公司在兩個市場的綜合服務(wù)能力提出了更高的要求，建立覆蓋兩個市場的本土化研究能力、研究成果的共享以及客戶服務(wù)的協(xié)同，更有助于證券公司在內(nèi)地和香港兩個市場提升吸引力，開展經(jīng)紀(jì)及其他相關(guān)業(yè)務(wù)。
　　我們認(rèn)為“滬港通”初期對于存在A-H折價的非銀公司有股價上升的推動力，長期來看，利好在香港已有子公司和綜合實力較強的券商。就具體標(biāo)的選擇上，我們推薦中信證券、招商證券、海通證券和方正證券。