導(dǎo)讀
國家統(tǒng)計局公布2014年首季GDP增速為7.4%，比我們預(yù)計的要高。從投資、消費和凈出口的數(shù)據(jù)看，傳統(tǒng)的“三駕馬車”數(shù)據(jù)仍顯示了經(jīng)濟增速下行的壓力。
投資轉(zhuǎn)型已經(jīng)開始，二三產(chǎn)業(yè)投資占比優(yōu)勢的更替變化非常明顯，行業(yè)分化的趨勢性特點也非常明顯。從全球看，這符合全球產(chǎn)業(yè)變化的規(guī)律。
結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型意味著宏觀經(jīng)濟運行的健康狀態(tài)將不能再簡單地以GDP增速或投資增速為主要指標(biāo)，而符合未來發(fā)展方向的新興產(chǎn)業(yè)和三產(chǎn)發(fā)展應(yīng)成為宏觀經(jīng)濟運行監(jiān)控的重要內(nèi)容。
一季度經(jīng)濟增速凸顯結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型之功
國家統(tǒng)計局公布2014年首季GDP增速為7.4%，比我們預(yù)計的要高。從投資、消費和凈出口的數(shù)據(jù)看，傳統(tǒng)的“三駕馬車”數(shù)據(jù)仍顯示出受到經(jīng)濟增速下行的壓力。因此，一季度GDP增速平穩(wěn)的重要理由在于結(jié)構(gòu)變化。
一季度，固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)小幅下滑，同比名義增長17.6%，比上期降0.3個百分點，比去年底下降2個百分點。制造業(yè)投資增速繼續(xù)小幅回落，房地產(chǎn)開發(fā)投資的增速回落較大。投資增速與GDP增速之比降至2.38，而過去兩年的平均值在2.55-2.69之間。假設(shè)其他情況未變，一季度投資與GDP增速關(guān)系指示了一個結(jié)果，即投資效率有了大幅提高。
1-3月份，社會消費品零售總額同比名義增長12.0%。增速仍處于低位，與去年月度平均增速比，低了1個百分點。
1-3月份，外貿(mào)出口累計同比增速為1.6%，3月份當(dāng)月同比為負增長6.6%。1-3月份，外貿(mào)進口同比增速為-3.4%，3月份當(dāng)月增速為-11.3%。月度和季度增速均說明我國內(nèi)需外需仍很弱。
從工業(yè)增加值增速看，一季度，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長8.7%。3月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長8.8%，比1-2月份加快0.2個百分點，但比2013年逐月增速都要低。3月份的發(fā)電量增速為6.2%，增速比1-2月略微提高。
1-3月份社會融資增加規(guī)模為歷史次高點，但將它與GDP增速進行對比，社會融資效率卻并不高，這說明融資體系效率仍有待改進。從社會融資的結(jié)構(gòu)看，銀行貸款比重增加，而委托貸款、企業(yè)債券等明顯下降，預(yù)示了二季度社會融資規(guī)模將會下降。
除了我們前面提及的投資增速與GDP增速數(shù)據(jù)有明顯變化之外，GDP的構(gòu)成有一個明顯的變化。一、二、三產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化最為突出。今年一季度的GDP結(jié)構(gòu)中，第三產(chǎn)業(yè)的比重繼續(xù)領(lǐng)先二產(chǎn)，而且第三產(chǎn)業(yè)比重表現(xiàn)為持續(xù)提高的趨勢。
數(shù)據(jù)顯示，我國經(jīng)濟正面臨重要的轉(zhuǎn)折時期，結(jié)構(gòu)變化取得了積極的變化。在宏觀經(jīng)濟的運行上判斷，我們需要從關(guān)注傳統(tǒng)的投資-消費-出口增速的數(shù)據(jù)，轉(zhuǎn)向關(guān)注結(jié)構(gòu)的變化。
結(jié)構(gòu)變革的大門已經(jīng)打開
市場上對于經(jīng)濟刺激政策的預(yù)期基本是延續(xù)了總量調(diào)控的思路，即經(jīng)濟下行靠總需求刺激來穩(wěn)住。然而，我們必須看到總量政策的局限性。在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、原來結(jié)構(gòu)失衡較嚴重的條件下，總量政策有效性往往大打折扣。
我們之前是從外需不可依賴、高投資低消費、金融服務(wù)效率不足和地方債務(wù)的角度來論述我國結(jié)構(gòu)的失衡的。
對上述四大結(jié)構(gòu)失衡的應(yīng)對，是本輪經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的主題詞。這意味著高投資、粗放的發(fā)展已不可持續(xù)，制造業(yè)投資需求減少，地方政府盲目追求GDP勢頭被遏止，以及高寬松貨幣政策的終止，這也就意味著GDP增速的趨勢性下降。而內(nèi)生消費需求開拓的不足以及服務(wù)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展無法在短期內(nèi)替換投資的增長輪，成為了本次結(jié)構(gòu)調(diào)整的最大難點，也成為觀察結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是否完成的重要標(biāo)志。
從投資結(jié)構(gòu)看，投資的轉(zhuǎn)型已經(jīng)開始，二三產(chǎn)業(yè)投資占比的變化非常明顯。1992年以來的數(shù)據(jù)顯示，第三產(chǎn)業(yè)、地產(chǎn)開發(fā)投資的占比上升，而二產(chǎn)、基建投資、城市市政公用設(shè)施建設(shè)占全社會固定資產(chǎn)投資比重卻在下降。1992年，固定資產(chǎn)投資中，第三產(chǎn)業(yè)的投資占比為38.2%，到2014年2月，第三產(chǎn)業(yè)的投資占比上升為60%，提高幅度達21.8個百分點。地產(chǎn)開發(fā)投資占比從2005年的21.2%上升至2014年2月的25%。1992年，以制造業(yè)為代表的第二產(chǎn)業(yè)投資占比為58.9%，2014年2月份降為38.7%，下降幅度達20個百分點。
從PMI檢測的數(shù)據(jù)來看，行業(yè)分化的趨勢性特點非常明顯，符合上述結(jié)構(gòu)變化的基本特征。根據(jù)中采咨詢宏觀月度報告，從3月份的PMI數(shù)據(jù)看，本月制造業(yè)中表現(xiàn)較好的行業(yè)包括，電氣、化學(xué)、化纖、計算機、專用設(shè)備行業(yè)。本月制造業(yè)PMI季節(jié)性回升，其中黑色雖有回升，但存在最嚴重的產(chǎn)能過剩。紡織、電氣、非金屬，沒有出現(xiàn)以往的大幅回升，回升力度較弱。合并新興產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)看，是行業(yè)內(nèi)去產(chǎn)能和新興崛起并存的過程。
從全球產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化來看，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的一個重要方面是產(chǎn)業(yè)升級，即擴大服務(wù)業(yè)的比重，降低制造業(yè)在GDP中的比重。麥肯錫的研究表明，制造業(yè)在經(jīng)濟發(fā)展中遵循了倒U型的變化規(guī)律，即當(dāng)經(jīng)濟變得富裕且走向中等收入時，制造業(yè)在GDP中的份額就達到頂峰(約40%)；而過了這點之后，制造業(yè)在GDP中份額下降，并沿著倒U型曲線變化。從我國人均GDP已接近7000美元，按PPP計算，已達中等收入國家水平的情況看，我國結(jié)構(gòu)變革的大門已被打開。從已經(jīng)出現(xiàn)的第三產(chǎn)業(yè)占GDP比例超越第二產(chǎn)業(yè)的事實而言，結(jié)構(gòu)變革的航程事實上已經(jīng)啟動了。
結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型意味著我們未來宏觀運行動態(tài)會發(fā)生重要的轉(zhuǎn)變，一個重要的轉(zhuǎn)變即宏觀經(jīng)濟運行的健康狀態(tài)將不再簡單以GDP增速或投資增速為主，符合未來發(fā)展方向的新興產(chǎn)業(yè)和三產(chǎn)發(fā)展?fàn)顟B(tài)應(yīng)成為宏觀經(jīng)濟運行監(jiān)控的重要內(nèi)容。第二個相應(yīng)的變化是衡量結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的指標(biāo)將以效益和質(zhì)量指標(biāo)為重，檢測粗放、只求速度的總量指標(biāo)的意義變?nèi)酢６覀儸F(xiàn)有的可靠統(tǒng)計方法基本是適用于數(shù)量型的調(diào)控體系，對于效益和質(zhì)量指標(biāo)的控制尚缺乏可靠的檢測體系。第三個變化就是將在下面部分闡述的結(jié)構(gòu)性宏觀政策的意義及面臨的政策挑戰(zhàn)。
轉(zhuǎn)型期宏觀政策的復(fù)雜性
轉(zhuǎn)型期的宏觀政策面臨了諸多復(fù)雜性和挑戰(zhàn)，結(jié)構(gòu)性政策及關(guān)心以效益和質(zhì)量為重點的調(diào)控手段應(yīng)成為未來的重點。我們列出以下幾個方面的挑戰(zhàn)：
第一，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的新需求挑戰(zhàn)。如前面所說，未來結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的確定方向是新興產(chǎn)業(yè)和三產(chǎn)服務(wù)業(yè)的提高。但是，新業(yè)態(tài)在轉(zhuǎn)型期仍具有嬰兒般的脆弱特征，其含義是說，在應(yīng)對我國傳統(tǒng)的制造業(yè)需求上，我們可以利用現(xiàn)有的存量投資、從現(xiàn)存企業(yè)業(yè)態(tài)中找到供應(yīng)者，甚至在國企里找到響應(yīng)。在應(yīng)對新業(yè)態(tài)的需求上，由于新產(chǎn)業(yè)需求個性化、要求靈活反應(yīng)的供應(yīng)系統(tǒng)，更分散、自下而上的自由創(chuàng)新、更強化的品牌、分銷渠道和以客戶需求為導(dǎo)向的企業(yè)系統(tǒng)，在現(xiàn)有的投資存量、企業(yè)業(yè)態(tài)中難以找到合適的供應(yīng)者，國企體制甚至更難與這一波需求浪潮相適應(yīng)。目前，政府在取消行政審批、營改增、政府服務(wù)社會購買、引導(dǎo)民間投資參與社會投資等方面對于轉(zhuǎn)型提供了有力的支持，但在融資需求上，傳統(tǒng)的商業(yè)信用難以滿足其需要，由于新需求的特點，新興產(chǎn)業(yè)和三產(chǎn)更需要直接融資(資本市場)的扶持。
第二，舊結(jié)構(gòu)中產(chǎn)業(yè)調(diào)整的挑戰(zhàn)。舊結(jié)構(gòu)的產(chǎn)業(yè)調(diào)整，主要涉及制造業(yè)，特別是中上游行業(yè)的產(chǎn)能調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級。產(chǎn)能嚴重過剩的行業(yè)仍在能源和資源消耗密集的領(lǐng)域，如黑色金屬礦及冶煉加工、煤碳等，能源和資源密集的產(chǎn)業(yè)無論從哪個角度看都顯示了偏高的狀態(tài)。因此，這組產(chǎn)業(yè)中不符合未來環(huán)保需要和偏離我國能源發(fā)展趨勢和政策的企業(yè)，無論如何面臨著被壓縮和整頓的命運。而具備核心競爭力、符合未來清潔能源結(jié)構(gòu)需要、基于新技術(shù)路線和低成本的企業(yè)則將脫穎而出，成為我國能源/資源企業(yè)的明星。而電氣、化學(xué)、化纖、計算機、專用設(shè)備、裝備制造行業(yè)仍有潛力可挖，但核心是在于提高自主研發(fā)能力、提升基礎(chǔ)制造工藝和向中高端產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移和布局。
第三，結(jié)構(gòu)化政策聚焦效益和質(zhì)量的挑戰(zhàn)。轉(zhuǎn)型期，貨幣政策遇到很大的挑戰(zhàn)。我們目前的貨幣政策還是以總量需求調(diào)控為主，例如降準(zhǔn)、降息、縮長放短、再貸款政策等。但是，應(yīng)對目前的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，更重要的是要靠價格信號和市場機制。政府的產(chǎn)業(yè)政策能起到一些引導(dǎo)作用，但也只能是數(shù)量上增減的引導(dǎo)。根本上，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型要靠市場機制，只有市場機制才能將效益好、質(zhì)量高、符合未來需求的企業(yè)發(fā)展起來，將落后的產(chǎn)能淘汰。這必須要靠改革的推進，包括國企改革，包括創(chuàng)造企業(yè)家的創(chuàng)新環(huán)境和國家層面的公平競爭政策框架。貨幣政策要起到促進效益和質(zhì)量的經(jīng)濟發(fā)展的需要，最要緊的還是要靠資金價格(市場信號)，即加快實現(xiàn)利率市場化。
一季度GDP的數(shù)據(jù)將推遲近期出臺刺激政策的需要，但投資、消費、出口等數(shù)據(jù)仍顯示經(jīng)濟走勢的弱態(tài)，后期宏觀政策調(diào)控仍有必要。我們認為，在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的大門打開之后，改革深化和市場機制培育的任務(wù)更加繁重，除了結(jié)構(gòu)向新興產(chǎn)業(yè)和三產(chǎn)加快發(fā)展以外，國企的改革也將成為資本市場可長期關(guān)注的一個大題材。在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、深化改革的背景下，加快完成聚焦效益和質(zhì)量的結(jié)構(gòu)化政策成為了當(dāng)務(wù)之急。