■“撥開迷霧看趨勢”系列時評之四

　　5月21日，人民幣匯率繼續(xù)維持盤整狀態(tài)，交易員們小心翼翼，交投謹(jǐn)慎。今年2月以來，人民幣對美元匯率呈現(xiàn)出比較明顯的雙向波動，市場對于未來的匯率走勢一直維持著一種“看不清”的狀態(tài)。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2月至今，即期市場人民幣兌美元的匯率貶值超過3.4%，而去年全年的升值幅度才是2.9%。當(dāng)“只升不貶”不再是人民幣所呈現(xiàn)的唯一面貌，市場人士開始急切盼望著一個明確“指引”的出現(xiàn)，哪怕是央行的只言片語。
　　筆者認(rèn)為，在短期內(nèi)，雙向波動仍然是人民幣匯率的主旋律，年內(nèi)可能不會再現(xiàn)人民幣單邊升值。這是由最近國際和國內(nèi)雙重的經(jīng)濟(jì)環(huán)境所決定的。
　　從外部環(huán)境來看，美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，美聯(lián)儲退出量化寬松給了美元匯率更多的支撐，美元走強(qiáng)、部分資金重新回流美國等諸多因素短時間內(nèi)都給了人民幣更多下行的壓力。
　　而從人民幣匯率自身的邏輯來看，盡管沒有一個專家能準(zhǔn)確測算出人民幣的均衡匯率點(diǎn)在哪里，但毫無疑問，人民幣匯率正在逼近這一均衡水平。歷史經(jīng)驗顯示，越是接近均衡匯率水平，市場波動越加強(qiáng)烈，這也可以視為市場在試探匯率均衡的底線在哪里。而從另一個角度講，愈加接近均衡水平時，匯率低估所形成的“原始”升值動力明顯減弱，市場對于實體經(jīng)濟(jì)走勢的判斷將更能夠左右匯率。由于近期公布的宏觀數(shù)據(jù)大都存在下行壓力，影子銀行風(fēng)險、地方政府性債務(wù)風(fēng)險以及房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險也依舊是市場擔(dān)憂的主要風(fēng)險點(diǎn)。在這種氛圍下，目前階段性的波動甚至貶值有理由持續(xù)下去。
　　觀察各種已經(jīng)公布的數(shù)據(jù)可知，從一開始對貶值的敏感，到現(xiàn)階段對波動的適應(yīng)，市場人士對人民幣前景的預(yù)期也正在悄然生變。外匯局公布的今年以來銀行結(jié)售匯數(shù)據(jù)顯示，今年以來銀行結(jié)售匯順差逐月下降的趨勢明顯。最新數(shù)據(jù)顯示，4月結(jié)售匯順差環(huán)比3月大幅縮水75%，意味著市場主體對未來的匯率預(yù)期已經(jīng)在分化，持匯意愿在不斷增強(qiáng)。
　　值得一提的是，今年3月，中國人民銀行決定將人民幣兌美元匯率波幅由1%擴(kuò)大至2%，周小川行長也表示“加大市場決定匯率的力度，逐步退出常態(tài)式的外匯干預(yù)”，在更多放開“束縛”的背景下，市場將在匯率決定中發(fā)揮更大的作用，雙向波動也正是政府所樂見的。
　　當(dāng)然，若放眼全年或者更長期，人民幣仍存繼續(xù)上升的動力和空間，換句話說，盡管波動將持續(xù)，但是若由此判斷人民幣到達(dá)所謂“拐點(diǎn)”或許為時尚早。從經(jīng)濟(jì)基本面上來說，中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在的增速雖然與此前的高速增長不可同日而語，但GDP增速相對其他國家仍是高增長，對長期資金仍有較強(qiáng)的吸引力。盡管中國的國際收支越來越趨向于平衡，甚至單季度也出現(xiàn)過逆差，但是經(jīng)常項目和資本項目雙順差大格局沒有被根本撼動。這些都是推動人民幣匯率上行的動因。