■“撥開(kāi)迷霧看趨勢(shì)”系列時(shí)評(píng)之五
A股在2000點(diǎn)反復(fù)掙扎，其實(shí)是對(duì)經(jīng)濟(jì)“基本面”預(yù)期不確定性的糾結(jié)。一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“三期疊加”后，證券市場(chǎng)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)不確定性預(yù)期；二是金融改革尚在半途而引發(fā)的不確定性預(yù)期。一些金融產(chǎn)品始終無(wú)法擺脫剛性兌付，在扭曲整個(gè)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)體系的同時(shí)，進(jìn)一步分流了證券市場(chǎng)的資金。在這兩個(gè)問(wèn)題沒(méi)有出現(xiàn)關(guān)鍵性變化之前，零星的“利好”政策不能從根本上扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)頹勢(shì)。
市場(chǎng)先生的情緒真是反復(fù)無(wú)常。即便是在新“國(guó)九條”正式出臺(tái)、證監(jiān)會(huì)明確下半年新股發(fā)行計(jì)劃等一系列被視作“利好”的政策頻頻釋放的前提下，A股市場(chǎng)仍然表現(xiàn)得疲弱不堪——在過(guò)去的數(shù)個(gè)交易日內(nèi)，上證指數(shù)屢屢跌破2000點(diǎn)大關(guān)，而自今年以來(lái)，上證綜指和深證成指分別累計(jì)下跌了4.30%和11.29%，在全球主要市場(chǎng)當(dāng)中，有再度墊底的趨勢(shì)。
在更細(xì)節(jié)的層面，A股市場(chǎng)的缺乏生氣也到了令人難以容忍的程度。中登公司的最新數(shù)據(jù)顯示，上周，在A股1.74億戶賬戶中，有效賬戶為1.34億戶，但期末A股的持倉(cāng)賬戶僅有5363萬(wàn)戶，當(dāng)周參與交易的A股賬戶數(shù)則僅有區(qū)區(qū)813.43萬(wàn)戶。來(lái)自WIND統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)則顯示，5月以來(lái)的13個(gè)交易日中(截至5月20日)滬深兩市A股市場(chǎng)有12個(gè)交易日呈現(xiàn)資金凈流出狀態(tài)，累計(jì)凈流出達(dá)513億元。
但如果我們把視野放得更大一些的話，A股有如此表現(xiàn)并不奇怪。在經(jīng)濟(jì)基本面，不容易找到支持A股長(zhǎng)期走牛的理由。當(dāng)前，雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整初見(jiàn)成效，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在合理區(qū)間，但也看不到可能出現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)；在利率方面，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度與2007年三季度相比下降不少，但是貸款利率、10年期國(guó)債收益率和當(dāng)時(shí)相比相差無(wú)幾，在可見(jiàn)的未來(lái)也不太可能大幅度放松銀根。除此之外，房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)等也時(shí)不時(shí)地傳來(lái)一些壞消息，考驗(yàn)著投資者搖搖欲墜的信心。
另一方面，一些金融產(chǎn)品始終無(wú)法擺脫剛性兌付，實(shí)際上推高整個(gè)金融市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，使得股市對(duì)于投資者而言幾乎沒(méi)有吸引力。通常而言，高收益意味著高風(fēng)險(xiǎn)，但在中國(guó)，由于“剛性兌付”的傳統(tǒng)存在，許多投資者甚至不會(huì)去考慮其中的風(fēng)險(xiǎn)，面對(duì)10%以上的年化收益，如果沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的話，還有什么理由去投資股市呢？與此同時(shí)，在利率市場(chǎng)化的過(guò)程中，一些金融同業(yè)業(yè)務(wù)和各類理財(cái)業(yè)務(wù)，引導(dǎo)投資者追逐短期高利率，不追求長(zhǎng)期回報(bào)，這種情形更是進(jìn)一步加劇了對(duì)于股票市場(chǎng)的資金分流。
就中國(guó)證券市場(chǎng)本身而言，還存在另一個(gè)不確定因素在影響著投資者的預(yù)期：在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)，包括股票發(fā)行注冊(cè)制在內(nèi)的改革仍將是主旋律，新股發(fā)行、再融資、退市等一系列制度變革都在給整個(gè)市場(chǎng)帶來(lái)不確定性，盡管改革的目標(biāo)是建立更加市場(chǎng)化的發(fā)行體制，但過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)表明，任何風(fēng)吹草動(dòng)都會(huì)帶來(lái)短期市場(chǎng)波動(dòng)。
股市“熊多了必然會(huì)�！敝皇峭顿Y者的美好期許。從某種意義上來(lái)說(shuō)，A股市場(chǎng)今天在2000點(diǎn)的掙扎和投資者所經(jīng)歷的陣痛，實(shí)際上是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)走向以及整個(gè)扭曲的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)體系等的一個(gè)客觀反映，新股擴(kuò)容以及中國(guó)證券市場(chǎng)自身存在的問(wèn)題，只是在一定程度上削弱了投資者信心。換言之，A股想要牛起來(lái)，需要的是對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和證券業(yè)自身改革有一個(gè)良好的預(yù)期，與此同時(shí)，金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和收益關(guān)系也需要正�；�。