棚改、交通、供水、燃?xì)獾软?xiàng)目先行先試

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　　繼國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)今年十省市可試點(diǎn)自發(fā)自還地方政府債券之后，近期相關(guān)部門(mén)紛紛試水類(lèi)“市政債”，瞄準(zhǔn)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資領(lǐng)域。《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者從接近銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)的市場(chǎng)人士處獲悉，銀行間市場(chǎng)正醞釀發(fā)行項(xiàng)目收益票據(jù)。該票據(jù)將首先面向棚改、交通、供水、燃?xì)獾仁姓��?xiàng)目發(fā)行，還款來(lái)源以項(xiàng)目未來(lái)收益為主。地方政府將不為其“買(mǎi)單”，也不為其提供隱性擔(dān)保。專(zhuān)家表示，該債券的發(fā)行將有力填補(bǔ)準(zhǔn)公益無(wú)確定現(xiàn)金流項(xiàng)目在銀行間市場(chǎng)融資的空白。
　　該市場(chǎng)人士透露，此前交易商協(xié)會(huì)專(zhuān)門(mén)為此召開(kāi)會(huì)議，探討即將發(fā)行的項(xiàng)目收益票據(jù)的必要性和重要意義。并初步確定該項(xiàng)目收益票據(jù)，以經(jīng)營(yíng)性市政項(xiàng)目收益為信用基礎(chǔ)、項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為票據(jù)的主要還款來(lái)源，具體包括棚戶(hù)區(qū)改造、交通樞紐工程、水電燃?xì)獾裙�用事業(yè)，收費(fèi)道路橋梁等有持續(xù)、穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)性收入的項(xiàng)目。
　　一般情況，地方政府性債務(wù)分為兩種，一種是政府直接發(fā)行的一般性地方債，一種就是市政債券。根據(jù)今年政府工作報(bào)告的精神，對(duì)沒(méi)有收益的公益性事業(yè)發(fā)展舉借一般債務(wù)，由地方政府發(fā)行一般債券融資，主要以公共財(cái)政收入和舉借新債償還；對(duì)有一定收益的公益性事業(yè)發(fā)展舉借的專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)，主要由地方政府通過(guò)發(fā)行市政債券等專(zhuān)項(xiàng)債券融資，以對(duì)應(yīng)的政府性基金或?qū)ｍ?xiàng)收入償還。
　　業(yè)內(nèi)人士指出，此前剛批準(zhǔn)的十省市自發(fā)自還地方政府債券屬于前者“政府一般債券融資”；目前，后者“專(zhuān)項(xiàng)市政債券”還未真正推出，但此次交易商協(xié)會(huì)推出的項(xiàng)目收益票據(jù)是與后者相似的類(lèi)市政債券。而就在此前，國(guó)家發(fā)改委也下發(fā)《關(guān)于創(chuàng)新企業(yè)債券融資方式扎實(shí)推進(jìn)棚戶(hù)區(qū)改造建設(shè)有關(guān)問(wèn)題的通知》，提出將研究推出棚戶(hù)區(qū)改造項(xiàng)目收益?zhèn)�券，與此次的項(xiàng)目收益?zhèn)�券思路接近�?BR>　　對(duì)此，某大行債券承銷(xiāo)人士26日對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，此次交易商協(xié)會(huì)即將推出的項(xiàng)目收益票據(jù)主要是體現(xiàn)城鎮(zhèn)化建設(shè)“使用者付費(fèi)”的理念，是向真正意義的市政債邁出的一大步。另外，業(yè)內(nèi)人士分析稱(chēng)，票據(jù)推出選擇的棚戶(hù)區(qū)改造等項(xiàng)目也正是今年國(guó)務(wù)院推動(dòng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)、有針對(duì)性的“定向發(fā)力”的領(lǐng)域之一，有助于在這些領(lǐng)域通過(guò)發(fā)展直接融資來(lái)支持城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。
　　上述人士透露，目前銀行間市場(chǎng)還未有項(xiàng)目收益票據(jù)出爐，不過(guò)已經(jīng)有主承銷(xiāo)商在跟蹤一些項(xiàng)目進(jìn)行交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)研究。“由于項(xiàng)目收益票據(jù)未來(lái)現(xiàn)金流的不確定性較大，因此其需要更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，一些保險(xiǎn)公司或是類(lèi)銀行金融機(jī)構(gòu)可能會(huì)比較感興趣。”該人士認(rèn)為。
　　業(yè)內(nèi)人士表示，項(xiàng)目融資債券彌補(bǔ)了當(dāng)前那些準(zhǔn)公益、卻無(wú)確定現(xiàn)金流項(xiàng)目債券融資的空白�！俺�了資產(chǎn)支持票據(jù)之外，此前銀行間債券市場(chǎng)的發(fā)債主體幾乎都是企業(yè)，而即使是資產(chǎn)支持票據(jù)，也是以未來(lái)成熟、穩(wěn)定的現(xiàn)金流作為還款來(lái)源，而項(xiàng)目收益票據(jù)所涉及的市政項(xiàng)目可能是剛剛開(kāi)始建設(shè)的項(xiàng)目，未到還款期，未來(lái)收益的不確定性相對(duì)大些。這樣的項(xiàng)目評(píng)級(jí)不高的話，在現(xiàn)有框架下很難融到資，項(xiàng)目收益票據(jù)的推出能給這類(lèi)項(xiàng)目提供一個(gè)新的融資渠道，也豐富了現(xiàn)有債券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)。”上述債券承銷(xiāo)人士說(shuō)。
　　據(jù)悉，項(xiàng)目收益票據(jù)的期限涵蓋項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)營(yíng)與收益整個(gè)生命周期，期限設(shè)計(jì)與項(xiàng)目現(xiàn)金流回收進(jìn)度匹配，發(fā)行期限在15年以上，促使市政項(xiàng)目建設(shè)“財(cái)務(wù)成本在時(shí)間軸上的平移分布”。
　　上述承銷(xiāo)人士認(rèn)為，項(xiàng)目收益票據(jù)能夠在一定程度上緩解地方政府融資的壓力。尤其是一些股權(quán)結(jié)構(gòu)比較分散的PPP(政府與社會(huì)資本合作模式)項(xiàng)目，由于任何一個(gè)股東可能都不愿意用自身企業(yè)的信用來(lái)為一個(gè)合營(yíng)的項(xiàng)目承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，因此這類(lèi)項(xiàng)目可以通過(guò)這樣的方式融資。“不過(guò)，如果一個(gè)項(xiàng)目由政府全資做的話，將不太可能選擇這種方式融資。所以，項(xiàng)目收益票據(jù)對(duì)現(xiàn)有城投債市場(chǎng)的擠壓有限。”他坦言。
　　據(jù)悉，為有效降低債務(wù)負(fù)擔(dān)，地方政府將不承擔(dān)本次欲發(fā)行的項(xiàng)目收益票據(jù)的直接償還責(zé)任，也不為票據(jù)承擔(dān)隱形擔(dān)保。不過(guò)，交易商協(xié)會(huì)也鼓勵(lì)地方政府采用專(zhuān)項(xiàng)償債基金、采購(gòu)服務(wù)、稅收優(yōu)惠、貼息支持等責(zé)任明確的市場(chǎng)化、協(xié)議化方式支持相關(guān)市政項(xiàng)目，降低融資成本。
　　不過(guò)，也有專(zhuān)家對(duì)項(xiàng)目收益票據(jù)的推出表達(dá)了擔(dān)憂。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)地方財(cái)政投融資研究所所長(zhǎng)溫來(lái)成在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示，雖然其承擔(dān)了市政建設(shè)融資的功能，但由于它并非由地方政府直接發(fā)行或是由其代理公司代理發(fā)行，還不是真正的市政債，因此其債務(wù)并未納入地方政府預(yù)算管理的體系，仍算是地方政府的一種“隱性債務(wù)”，存在放大現(xiàn)有債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能。“未來(lái)還是要盡快將地方政府發(fā)債進(jìn)一步規(guī)范化、法制化，市政債券才能真正成行。”溫來(lái)成說(shuō)。

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