2014年6月1日，光大證券發(fā)布研報(bào)表示，伊利將遭遇低溫奶、常溫酸奶和進(jìn)口奶的全面沖擊。未來6個(gè)月目標(biāo)價(jià)的跌幅將超過33%，看空伊利至22.7元。受此消息影響，6月3日伊利股份跌幅達(dá)7.75%，當(dāng)日市值蒸發(fā)達(dá)53.65億元。光大證券隨后遭網(wǎng)友吐槽，多位業(yè)內(nèi)人士也對(duì)券商研報(bào)的可信度提出質(zhì)疑。
2014年6月3日，端午假期后的第一個(gè)交易日，伊利股份遭遇了三年以來最大一次盤面危機(jī)。截至當(dāng)日收盤，伊利股份跌幅達(dá)7.75%，每股下跌2.63元，報(bào)收31.87元，創(chuàng)下了伊利股份近三年來單日最大跌幅，據(jù)公開數(shù)據(jù)計(jì)算，伊利股份當(dāng)日市值蒸發(fā)達(dá)53.65億元。
6月1日，光大證券于端午節(jié)小長(zhǎng)假中發(fā)布的一份報(bào)告表示，“伊利將遭遇低溫奶、常溫酸奶和進(jìn)口奶的全面沖擊�！睂�(duì)其未來6個(gè)月的目標(biāo)價(jià)看空至22.7元。而以伊利股份之前一個(gè)交易日收盤價(jià)33.95元計(jì)算，其未來6個(gè)月目標(biāo)價(jià)的跌幅將超過33%，市值將減少近230億元。
“這是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)鮮有的看空?qǐng)?bào)告，更是繼2008年三聚氰胺事件以來機(jī)構(gòu)首次如此公開看空乳業(yè)龍頭股�！�6月2日，在光大證券有關(guān)報(bào)告發(fā)布次日，一位來自上海的機(jī)構(gòu)投資人士便向媒體坦言，其對(duì)伊利股份該份看空?qǐng)?bào)告相當(dāng)重視。
三大理由看空伊利
6月3日，有媒體報(bào)道稱在日前國(guó)家食品藥品監(jiān)管總局公布的符合《嬰幼兒配方乳粉生產(chǎn)許可審查細(xì)則(2013版)》的82家生產(chǎn)企業(yè)名單中，伊利股份四家工廠落榜。
另有分析人士指出伊利股份毛利率高達(dá)71%的常溫液態(tài)奶產(chǎn)業(yè)正在遭受空前的全面沖擊。
“2013年行業(yè)低溫奶規(guī)模445億，占比整體的35%左右，進(jìn)入到2014年，全國(guó)范圍內(nèi)300-400家區(qū)域乳企和城市型乳企戰(zhàn)略性聚焦低溫鮮奶和酸奶等，整體收入增速15%以上，區(qū)域龍頭乳業(yè)公司低溫增速20%左右，形成了快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，對(duì)常溫奶的替代性已經(jīng)愈發(fā)強(qiáng)烈。”在上述光大證券發(fā)布的報(bào)告中如此解釋其看空伊利的理由之一。
此外，進(jìn)口液態(tài)奶市場(chǎng)份額的迅速增長(zhǎng)，將成為壓垮伊利“常溫奶”的又一根“稻草”。
光大證券在報(bào)告中認(rèn)為，進(jìn)口液奶將一方面直接摧毀伊利蒙牛的常溫奶概念升級(jí)盈利模式，另一方面將逐步替代國(guó)產(chǎn)常溫奶成為增量的絕對(duì)主力。而伊利股份現(xiàn)有的常溫液奶盈利模式2014年開始經(jīng)歷盈利拐點(diǎn)，毛利率難再提升。
正是受到上述原因的影響，光大證券認(rèn)為伊利股份的收入增速將在2014年的三、四季度更為明顯地放緩。
伊利股份反擊看空論
針對(duì)光大證券看空的三個(gè)因素，伊利股份有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，不存在產(chǎn)業(yè)替代的問題，常溫奶更符合目前國(guó)內(nèi)液態(tài)奶加工運(yùn)輸?shù)痊F(xiàn)狀，這在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)較難改變。
對(duì)于伊利四家工廠落榜嬰幼兒乳粉生產(chǎn)名單的傳聞，伊利股份負(fù)責(zé)人表示“伊利四家工廠落榜嬰幼兒乳粉生產(chǎn)”的消息為市場(chǎng)誤讀。網(wǎng)傳落榜的四家伊利工廠，均不再生產(chǎn)嬰幼兒乳粉，故均不在食藥總局本次公布的名單中，并表示伊利生產(chǎn)嬰幼兒奶粉成品的伊利工廠全部通過新規(guī)審核。
針對(duì)進(jìn)口奶問題，該負(fù)責(zé)人表示，它只會(huì)作為國(guó)產(chǎn)奶的一個(gè)補(bǔ)充，從運(yùn)輸、冷藏等環(huán)節(jié)成本考慮，進(jìn)口奶也不可能全面替代國(guó)產(chǎn)奶成為增量主力。
業(yè)內(nèi)人士稱：結(jié)論不夠公允
“無論從制約因素，還是企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理角度，光大的這份研報(bào)顯然都有些牽強(qiáng)。伊利液態(tài)奶能不能替代要市場(chǎng)說了算，而不是研報(bào)說了算�！眹�(guó)盛證券呼和浩特營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理何躍峰表示，未來影響乳制品企業(yè)的主要制約因素應(yīng)該是奶源。如果從奶源因素考慮，長(zhǎng)期來看可能會(huì)對(duì)伊利形成制約，但這也不是伊利一家的問題，而是全行業(yè)所面臨的問題。
因此何躍峰認(rèn)為，伊利在全國(guó)市場(chǎng)的占有率舉足輕重，光大證券研報(bào)所提到的三個(gè)因素很難撼動(dòng)伊利公司核心地位，本次事件可能不排除是配合機(jī)構(gòu)策略做空建倉的手段。
一位來自私募股權(quán)基金的高管表示，不管是低溫奶、常溫酸奶還是進(jìn)口奶，新產(chǎn)品結(jié)構(gòu)短期內(nèi)都不可能對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)帶來大幅影響，更不用說反映在股價(jià)上，所以光大證券研報(bào)給出6個(gè)月股價(jià)下跌超過30%的可能基本不存在。
署名為新浪財(cái)經(jīng)專欄作家沈萌發(fā)文反駁光大證券分析師看空伊利三大理由，稱報(bào)告在給出伊利未來三年基本穩(wěn)定的每股收益數(shù)據(jù)后，先給出一個(gè)腰斬的目標(biāo)價(jià)，再計(jì)算出行業(yè)同比更低的市盈率，最后得出“賣出”的結(jié)論，未免有失偏頗，不夠公允。
券商研報(bào)動(dòng)機(jī)屢遭質(zhì)疑
“在各種利益驅(qū)動(dòng)下，券商研報(bào)已慢慢變質(zhì)�！敝�(cái)經(jīng)評(píng)論家侯寧表示，研究報(bào)告注水是行業(yè)內(nèi)公開的秘密，只有20%的報(bào)告比較實(shí)在，具有投資的參考價(jià)值，剩下80%都是添油加醋，推演的邏輯非常不嚴(yán)謹(jǐn)。
有業(yè)內(nèi)人士稱，股價(jià)上漲的最大推動(dòng)力就是上市公司有廣闊的前景，讓股價(jià)下跌最簡(jiǎn)單的方法則是放出其主營(yíng)業(yè)務(wù)收益縮水的信息，而這正是券商研報(bào)注水的主要環(huán)節(jié)。對(duì)上公司的未來空間作出判斷時(shí)，他們的表現(xiàn)方式是用夸張的表現(xiàn)，讓閱讀者信以為真。
知名財(cái)經(jīng)評(píng)論員皮海洲曾在接受媒體采訪時(shí)，用“券商觀點(diǎn)服從利益，研報(bào)成公開謊言”來形容機(jī)構(gòu)研報(bào)巨大的影響力。皮海洲認(rèn)為，不論是券商還是券商旗下的分析師，都必須維護(hù)投資基金的利益，因此券商發(fā)布的研究報(bào)告必須符合投資基金的利益。正是基于券商與投資基金之間這種赤裸裸的利益關(guān)系，決定了券商研報(bào)不可能是完全客觀公正的。真正的券商研報(bào)也許只限于利益集團(tuán)的圈子里，而流傳出來讓投資者看到的多半是“公開的謊言”。正因如此，對(duì)于券商研報(bào)可能帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)，投資者不可不防。
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