央行祭出差別化下調(diào)存款準(zhǔn)備金率政策，短期內(nèi)全面降準(zhǔn)和降息的可能性進一步減小。政策“調(diào)結(jié)構(gòu)”取向日益明確，短期貨幣政策定向調(diào)控可能將進一步發(fā)力，頻率和工具也將增加，以托底經(jīng)濟。

 

    當(dāng)前經(jīng)濟中存在的結(jié)構(gòu)性問題遲遲未能解決，在政府預(yù)算軟約束及僵尸企業(yè)未能及時出清的背景下，“水漫金山”式的流動性注入很可能還是會向地方融資平臺和房地產(chǎn)業(yè)傾斜，三農(nóng)、小微企業(yè)等融資難問題依然難解。

 

    因此，通過規(guī)范通道縮短融資鏈條而不是降息以降低融資成本，可能仍是短期政策取向。未來貨幣政策定向調(diào)控或成為常態(tài)。

 

    首先，定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率可能仍會持續(xù)使用。央行表示，加大相關(guān)政策參數(shù)的調(diào)整力度和頻度。央行此次設(shè)置的定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的門檻——符合審慎經(jīng)營要求且“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款達到一定比例，對一些銀行來說可能較高。未來有關(guān)部門可能會頻繁運用類似手段加大信貸定向支持力度。

 

    其次，再貸款使用頻率將加大。再貸款曾是央行的常規(guī)工具，也是基礎(chǔ)貨幣創(chuàng)造主要渠道。近十年來，隨著央行外匯資產(chǎn)迅速膨脹，再貸款的重要地位被外匯占款所取代。今年以來，外匯占款逐漸萎縮，為再貸款“重出江湖”提供了條件。

 

    此外，積極發(fā)揮銀行間債券市場融資功能，對符合調(diào)結(jié)構(gòu)的小微企業(yè)、三農(nóng)企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)等開辟綠色通道，發(fā)揮債券市場調(diào)結(jié)構(gòu)、促民生的作用。

 

    調(diào)結(jié)構(gòu)主力仍是財政政策和產(chǎn)業(yè)政策。在調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、解決區(qū)域失衡等領(lǐng)域，都可通過加大財政補貼、轉(zhuǎn)移支付、政策支持等力度，以實現(xiàn)調(diào)結(jié)構(gòu)的目的。

 

    在解決區(qū)域失衡方面，可指定推動區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展的各項財稅政策，增加對地方均衡性轉(zhuǎn)移支付規(guī)模，提高財力薄弱地區(qū)落實各項民生政策的保障能力等。