對(duì)于備受爭(zhēng)議的以5倍溢價(jià)收購關(guān)聯(lián)公司問題，宇通客車高層6月5日在“河南轄區(qū)上市公司2013年年度業(yè)績說明會(huì)暨投資者網(wǎng)上集體接待日”上表示，鄭州精益達(dá)汽車零部件有限公司(以下簡稱“精益達(dá)”)注入后，未來宇通客車將在財(cái)務(wù)上實(shí)現(xiàn)合并報(bào)表，屆時(shí)公司毛利率和凈利潤將提高。然而，業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑，高溢價(jià)收購精益達(dá)對(duì)上市公司利潤來說增效甚微，而新能源核心技術(shù)的空缺以及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)客車領(lǐng)域的分食，令宇通客車或難完成今年6萬輛的銷售目標(biāo)。
5倍溢價(jià)收購關(guān)聯(lián)公司 惹利益輸送嫌疑
5月22日，停牌一個(gè)多月的宇通客車發(fā)布了一份關(guān)聯(lián)交易預(yù)案，公司擬采取發(fā)行股份加支付現(xiàn)金的方式，購買大股東宇通集團(tuán)、猛獅客車(宇通集團(tuán)全資子公司)合計(jì)持有的精益達(dá)100%的股權(quán)。其中以發(fā)行股份方式購買精益達(dá)85%股權(quán)，以支付現(xiàn)金方式購買精益達(dá)15%股權(quán)。
根據(jù)收購預(yù)案，以2014年4月30日為預(yù)估基準(zhǔn)日，精益達(dá)歸屬于母公司股東的權(quán)益賬面值為7.53億元，預(yù)估值為42.60億元，增值率為465.65%。據(jù)此推算，宇通客車收購精益達(dá)的PB(平均市凈率)為5.66倍，遠(yuǎn)高于汽車零部件上市公司的平均水平。
另外，精益達(dá)2011-2013年的凈利潤分別為3.41億元、4.57億元、4.91億元，各年末的凈資產(chǎn)分別為3.23億元、6.9億元、7.87億元。如果暫不考慮近年分紅情況，按照“凈利潤/當(dāng)年年末凈資產(chǎn)”計(jì)算，精益達(dá)2011-2013年的ROE(凈資產(chǎn)收益率)分別為105.58%、66.24%、62.39%。而Wind數(shù)據(jù)顯示，貴州茅臺(tái)2013年的ROE為39.43%，歷史最高值也不過69.76%�！�
“精益達(dá)的ROE，連一向躺著都賺錢的貴州茅臺(tái)都望塵莫及。一面是對(duì)收購對(duì)象開出過高的PB，一面把宇通客車股票作價(jià)16.08元/股，低于停牌前的收盤價(jià)，對(duì)散戶來說，簡直就是‘雙殺’�！庇型顿Y者質(zhì)疑。
另外，宇通客車的年度報(bào)告顯示，2011-2013年，宇通客車通過精益達(dá)采購材料的金額分別為17.5億元、22.2億元、24.1億元，占精益達(dá)營業(yè)收入的比例分別為72.9%、74.7%、74.7%�？梢哉f，精益達(dá)逾七成的營收來自于與宇通客車的關(guān)聯(lián)交易。
作為行業(yè)龍頭，宇通客車對(duì)上游供應(yīng)商精益達(dá)來說，不管是議價(jià)能力還是占款能力應(yīng)該更為強(qiáng)勢(shì)。但據(jù)財(cái)報(bào)相關(guān)資料測(cè)算，宇通客車2013年的應(yīng)付款周轉(zhuǎn)率為4.91次，對(duì)應(yīng)的應(yīng)付款周轉(zhuǎn)天數(shù)為73.32天。而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手金龍汽車、中通客車、安凱客車2013年的應(yīng)付款周轉(zhuǎn)率分別為2.17次、2.28次、1.60次，對(duì)應(yīng)的周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為165.90天、157.89天、225天。
對(duì)此，某汽車行業(yè)分析人士對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，由于同為宇通集團(tuán)的子公司，精益達(dá)此前在與宇通客車進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易時(shí)，比如在產(chǎn)品銷售、占款能力等方面占盡了得天獨(dú)厚的“福利”，這個(gè)或許是行業(yè)的“潛規(guī)則”，但是在議價(jià)能力方面，5倍溢價(jià)收購并非真正意義的高技術(shù)含量的空調(diào)、底盤件企業(yè)，難免有為大股東利益輸送的嫌疑。
收購精益達(dá) 能否提高宇通客車毛利
對(duì)于5倍溢價(jià)收購精益達(dá)的目的，宇通客車只在其收購公告里表示，“通過本次重組，宇通集團(tuán)和猛獅客車將精益達(dá)100%股權(quán)注入宇通客車，精益達(dá)將成為宇通客車的全資子公司，其所有業(yè)務(wù)將納入宇通客車合并范圍，宇通客車與宇通集團(tuán)及其下屬公司的關(guān)聯(lián)交易將大幅減少�！�
宇通客車高層在上述業(yè)績說明會(huì)上透露，由于目前新能源客車銷售受政策影響較大，銷量的波動(dòng)也較大，精益達(dá)收購?fù)瓿珊螅瑢⒈患{入宇通客車的報(bào)表合并范圍，其資產(chǎn)和負(fù)債將全部體現(xiàn)在宇通客車的合并報(bào)表中，精益達(dá)對(duì)第三方的銷售收入將進(jìn)入合并報(bào)表，宇通客車合并報(bào)表的毛利率和凈利潤將提高，每股收益也將增厚。
對(duì)此，上述業(yè)內(nèi)人士表示，精益達(dá)的高溢價(jià)注入對(duì)上市公司利潤來說基本上是“左手倒右手”，增效甚微。因?yàn)橄惹熬孢_(dá)的營收利潤大都由宇通客車提供，含有很大的“泡沫”。
就上述質(zhì)疑，《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者試圖聯(lián)系宇通客車相關(guān)工作人員，截至記者發(fā)稿時(shí)為止，其電話都無人接聽。宇通客車董秘于莉6月5日在上述業(yè)績說明會(huì)上表示，因精益達(dá)的盈利預(yù)測(cè)和資產(chǎn)評(píng)估及審計(jì)工作尚未完成，重組預(yù)案所披露的信息有限，預(yù)計(jì)下半年將在正式方案中詳細(xì)披露精益達(dá)的相關(guān)信息。不過，于莉也坦言，該預(yù)評(píng)估數(shù)據(jù)基于未經(jīng)會(huì)計(jì)師審核的盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，由評(píng)估機(jī)構(gòu)使用估值工具預(yù)測(cè)。該預(yù)估值與最終的評(píng)估值可能存在差異。
5月銷量下滑近兩成 新能源或不給力
在業(yè)績說明會(huì)上，宇通客車總經(jīng)理牛波表示，“去年6月份公司銷量的基數(shù)較高，今年6月份銷量仍有壓力。但我們有信心實(shí)現(xiàn)全年6萬臺(tái)的銷售目標(biāo)�！�
事實(shí)上，宇通客車6月4日晚間發(fā)布的5月份公司產(chǎn)銷數(shù)據(jù)快報(bào)顯示，2014年前5個(gè)月累計(jì)銷售客車18596輛，同比下降3.74%。其中，5月份公司銷售客車4040輛，同比下降近兩成，達(dá)17.72%之多。
對(duì)此，宇通客車總經(jīng)理牛波表示，2013年5月，國家節(jié)能與新能源客車擴(kuò)大推廣補(bǔ)貼政策即將到期，且國三切換為國四排放標(biāo)準(zhǔn)的過渡期即將屆滿，受前述兩因素影響，2013年5月客戶加大了采購力度，提前采購部分客車，銷量基數(shù)較高。2014年5月的銷量數(shù)據(jù)雖然同比下降，但是相比2012年及之前年度的5月銷量均為增長，銷量數(shù)據(jù)正常。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，上半年的銷量約占全年銷量的1/3。
就此，記者查閱宇通客車往年數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2013年和2012年前5個(gè)月宇通客車?yán)塾?jì)分別銷售19318輛和17598輛，而上述兩個(gè)年份實(shí)際銷售數(shù)為56000輛和51688輛，前5個(gè)月銷售數(shù)量占全年銷售數(shù)量的34.5%和34.0%，其前5個(gè)月均超全年銷量的1/3。而根據(jù)6月4日最新數(shù)據(jù)顯示，2014年前5個(gè)月銷售數(shù)量不到全年目標(biāo)的31%。
4月28日，宇通客車董事長湯玉祥在接受媒體調(diào)研時(shí)表示，由于受到中國經(jīng)濟(jì)以及高鐵大規(guī)模建設(shè)影響，目前中國的長途客車、旅游客車市場(chǎng)增速已經(jīng)連續(xù)多年下降。未來，宇通客車的增長將聚焦于城市公交、兒童校車以及新能源客車。同時(shí)，海外市場(chǎng)也正在成為宇通客車日益加碼的重點(diǎn)方向。
不過，有投資者質(zhì)疑，比亞迪和北汽福田這些以前很少生產(chǎn)客車的企業(yè)也在借助新能源扶持政策進(jìn)入客車行業(yè)，這些公司的進(jìn)入不僅分食宇通客車原有的客車市場(chǎng)，也給宇通客車在新能源汽車領(lǐng)域帶來壓力。
上述業(yè)內(nèi)人士對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者直言，就新能源汽車而言，宇通客車并沒有什么優(yōu)勢(shì)，其核心電池技術(shù)也沒有自主研發(fā)能力。