本周三(6月11日)，河南本土最大券商中原證券正式啟動(dòng)H股招股。由于公司名稱與香港一家本地公司(香港中原集團(tuán)旗下證券業(yè)務(wù))“撞車”，中原證券不得不放棄該名，在香港以“中州證券”開展活動(dòng)。
更讓人感到驚訝的是，中原證券此次招股價(jià)僅相當(dāng)于2014年公司預(yù)測市凈率的0.95-1.12倍，不僅遠(yuǎn)低于A股同類上市券商2.5倍左右的估值水平，也低于3家已在H股上市的內(nèi)地券商估值，“定價(jià)實(shí)在不高”。
壓低發(fā)行價(jià)、更換名稱，作為中原經(jīng)濟(jì)區(qū)唯一的法人證券公司，中原證券為赴港上市為何如此拼命？有業(yè)內(nèi)人士分析，這是中原證券為緩解“錢緊”不得已而為之，然而即使順利發(fā)行，參考H股發(fā)行終價(jià)普遍較低的歷史經(jīng)驗(yàn)，且有銀河證券破發(fā)在先，以中原的規(guī)模，或難逃IPO折價(jià)命運(yùn)。
身肩“重任” 多次發(fā)債“籌錢”
近年來，中原證券現(xiàn)金流一直為負(fù)。為緩解“錢緊”，今年多次發(fā)債融資。
招股書顯示，2011年，公司經(jīng)營現(xiàn)金流為負(fù)11.17億元。2013年，為負(fù)9.71億元。2014年的前4個(gè)月里，中原證券接連發(fā)債融資。2014年1月，在銀行間債券市場發(fā)行短融9億元，利率6.65%；2014年4月25日，又發(fā)行15億元公司債，利率6.2%。目的只有一個(gè)，就是補(bǔ)充運(yùn)營資金。
另外，據(jù)了解，中原證券自2010年取得主辦券商資格開始，大力發(fā)展新三板業(yè)務(wù)。到目前為止，在大連、沈陽、成都、長春、哈爾濱、上海、合肥、蘭州、蘇州、鄭州等高新園區(qū)聯(lián)系和儲(chǔ)備了50至60單項(xiàng)目。
強(qiáng)大的業(yè)務(wù)體量，對中原證券的資本實(shí)力提出了較高要求，也使得中原證券上市融資需求更加強(qiáng)烈。
而對于中原證券來說，昔日股東“輝煌”不再，或許也是其千方百計(jì)上市融資的原因之一。
根據(jù)招股書的介紹，中原證券2002年由時(shí)任河南省省長的李克強(qiáng)提議組建。初時(shí)注冊資本10.33億元，2008年增資擴(kuò)股，注冊資本增加至20.33億元。公司為國有控股證券公司，第一大股東是河南投資集團(tuán)，占股33%。其他股東渤�；�、安鋼集團(tuán)、中平能化、安陽經(jīng)開、神火集團(tuán)、河南金龍、鶴壁建投等15位股東占比40%左右。此外，全國社�；鹨灿�2.273%的股份，H股股東占股22.727%。
記者注意到，其第一股東河南投資集團(tuán)，為河南省政府國有獨(dú)資公司；第二大股東渤海基金，由國家發(fā)改委組織籌建；而其他包括安鋼集團(tuán)、神火集團(tuán)等在內(nèi)的鋼鐵能源國企股東，如今“日子”卻不再好過�！懊禾科髽I(yè)黃金10年不復(fù)，自身已接連虧損，又怎會(huì)有錢對中原證券增資控股？”業(yè)內(nèi)人士談到。
當(dāng)然，作為河南唯一一家法人券商，中原證券的上市也并不僅僅是因?yàn)樽陨怼叭卞X”那么簡單，它還背負(fù)著服務(wù)中原經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)和鄭州航空港經(jīng)濟(jì)綜合實(shí)驗(yàn)區(qū)建設(shè)、推動(dòng)中原崛起的重任。
早在2012年10月25日，河南省鄭州市政府組織召開全市企業(yè)上市融資工作推進(jìn)大會(huì)時(shí)，就毫不吝嗇地給了中原證券105萬元上市獎(jiǎng)勵(lì)補(bǔ)助資金，隨著中原證券上市工作一步步推進(jìn)，河南省政府更是要求省金融辦、國資委、發(fā)改委和省工商、稅務(wù)等部門抓緊做好有關(guān)工作，為中原證券香港上市提供高效服務(wù)。
還有一點(diǎn)不得不提。根據(jù)媒體此前的報(bào)道，河南省還計(jì)劃以省財(cái)政和中原證券為主要投資主體，其他地方金融機(jī)構(gòu)參股，籌備設(shè)立河南省區(qū)域股權(quán)交易市場，爭取年底前開業(yè)運(yùn)行。中原證券也將此計(jì)劃寫入相關(guān)報(bào)告。
“中原證券作為一家區(qū)域性券商，規(guī)模還是小，發(fā)展緩慢，網(wǎng)點(diǎn)也主要布置在河南省內(nèi)。與全國性券商相比，其業(yè)務(wù)擴(kuò)展、產(chǎn)品開發(fā)、客戶群體等方面都較弱�！币晃唤鹑谌θ耸糠治觯昂幽弦ㄠ嵵莺娇崭劢�(jīng)濟(jì)綜合試驗(yàn)區(qū)，作為服務(wù)實(shí)業(yè)的金融支持，中原證券無疑將是金控平臺(tái)，但前提是資本金充足。而中原證券只有通過上市才能實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，同時(shí)做大做強(qiáng)自身規(guī)模�！�
承銷實(shí)力倒數(shù) 本地企業(yè)“嫌棄”
而如此重任，中原證券能否擔(dān)當(dāng)，似乎還要打個(gè)問號。地方性券商，一個(gè)重要的業(yè)務(wù)就是為本地上市企業(yè)“保駕護(hù)航”，充當(dāng)保薦機(jī)構(gòu)。但作為河南省內(nèi)最大券商公司，中原證券在這方面的成績卻乏善可陳。
數(shù)據(jù)顯示，目前河南60多家上市公司中，除了新三板，沒有一家公司是通過中原證券掛牌。而排隊(duì)上市的企業(yè)中，有25家企業(yè)注冊地在河南，僅有3家選擇中原證券作為保薦券商，占比不到兩成�！耙訟股目前發(fā)行速度看，這幾家承銷收入想要入賬，估計(jì)要在兩年后�！庇型缎腥耸勘硎尽�
這或許與中原證券本身承銷實(shí)力等因素有關(guān)，但較之附近省份規(guī)模相當(dāng)?shù)娜蹋膊坏貌蛔屓烁锌Ｒ云溧徥“不諡槔�，安徽有一家證券公司叫國元證券，規(guī)模大小與中原證券相似。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，注冊地在安徽的擬上市公司有33家，有13家選擇了省內(nèi)的券商國元證券為保薦券商，占比近4成。
實(shí)際上，根據(jù)中原證券官網(wǎng)的資料，自2004年至今，中原證券僅保薦1家河南公司在A股上市；全國范圍看，共承銷了3單IPO項(xiàng)目。這個(gè)數(shù)量，在所有券商中排名倒數(shù)。這3單項(xiàng)目分別是遠(yuǎn)東傳動(dòng)(許昌)、科林環(huán)保(江蘇)、仟源制藥(山西)，上市日期分別為2010年5月、2010年10月、2011年8月。同花順數(shù)據(jù)顯示，這3單項(xiàng)目給中原證券帶來承銷費(fèi)用8047.3萬元，實(shí)際募資20.6億元。同樣從2004年起算，到目前為止，國元證券承銷了IPO項(xiàng)目25單，獲得承銷保薦費(fèi)用6.9億元，實(shí)際募資126億元。兩家“鄰省”公司在投行業(yè)務(wù)方面相比，業(yè)績差距較大。
不過，公司新三板業(yè)務(wù)發(fā)展成績較為突出。中原證券數(shù)據(jù)顯示，截至2014年1月，公司共完成13家新三板推薦掛牌項(xiàng)目，競爭優(yōu)勢明顯，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其全國30多名的排名。其中，2012年推薦9家，并列全行業(yè)第一。但因?yàn)樾氯鍜炫仆扑]費(fèi)本身“少的可憐”，每單僅150萬元，并未能構(gòu)成中原證券明顯的盈利點(diǎn)。
參照成熟市場經(jīng)驗(yàn)，“做市商”和資產(chǎn)管理是券商兩大增量“殺手級業(yè)務(wù)”。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，新三板的擴(kuò)容及隨后的做市商制度將明顯改善券商收入結(jié)構(gòu)，成為其重要盈利來源，但對券商的盈利貢獻(xiàn)尚需要時(shí)間積累，“短期來看，中原證券投行業(yè)務(wù)競爭力仍較差，風(fēng)險(xiǎn)不容忽視�！�
或難逃折價(jià)命運(yùn)
盡管存在各種風(fēng)險(xiǎn)，但根據(jù)目前市場認(rèn)購數(shù)量，中原證券順利發(fā)行或已進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。此次IPO每股2.51-3.14港元，每手1000股，共發(fā)5.981億股，總?cè)谫Y額約15.01億-18.78億港元。沒有特殊情況，這家總部位于內(nèi)陸河南省的券商，將成為第四家在香港上市的內(nèi)地券商、第一家在香港上市的區(qū)域性券商。
此前，在港上市的內(nèi)地券商股多為大型券商。分別是2011年9月上市的中信證券、2012年4月上市的海通證券、2013年5月上市的中國銀河以及2010年7月登陸港交所的國泰君安離岸子公司國君國際。
“中信、海通、銀河體量大，是‘國家隊(duì)’，比如去年5月登陸港交所的銀河是作為中國最大股權(quán)投資基金旗下的一家券商，尤其是將來可能會(huì)成為匯金整合平臺(tái)的概念，對境外投資者還是有一定吸引力�！睂＜抑赋�。
但從估值看，除了海通證券H股及中信證券H股估值尚可外，其他兩家內(nèi)地券商股估值并不理想。以國君國際為例，最終發(fā)行價(jià)定為每股4.3港元，市盈率24倍，募集資金19.39億港元，上市首日開盤即破發(fā)，市值幾年來也一直縮水。中國銀河去年5月登陸港交所時(shí)，僅將發(fā)行價(jià)定為每股5.3港元，市盈率為17.7倍，共募集83億港元。這一年，中國銀河股票價(jià)格在發(fā)行價(jià)下方震蕩運(yùn)行成了常態(tài)。6月11日當(dāng)天，收盤報(bào)5.130港元。目前，滬深兩市券商平均市盈率為32.9倍。
單以最終發(fā)行定價(jià)分析，今年5月22日在香港上市的銀河證券以接近其招股價(jià)區(qū)間5.28-5.43港元的下限5.3港元定價(jià)，而去年完成H股發(fā)行的海通證券發(fā)行價(jià)為每股10.6港元，更早在2011年上市的中信證券發(fā)行價(jià)為每股13.30港元，均接近詢價(jià)區(qū)間下限�！癏股估值普遍低于A股，所以大部分國內(nèi)企業(yè)都傾向于在A股上市，中原證券無論在規(guī)模還是經(jīng)營指標(biāo)上并不占優(yōu)，最終一定是有相對折價(jià)的�！狈治鋈耸空J(rèn)為。至于最終折價(jià)多少，多位市場人士猜測或?yàn)?.60港元左右。
不過，隨著“滬港通”漸行漸近，中原證券想的更多的，可能是如何充分利用這一海外融資平臺(tái)，大力發(fā)展融資融券業(yè)務(wù)，提升杠桿效應(yīng)。