2014年上半年債市回暖，形成一波小牛市，債券基金收益持續(xù)走高收益亮眼。而業(yè)內(nèi)人士表示，盡管當(dāng)前股市預(yù)期繼續(xù)轉(zhuǎn)向輕度樂觀，債市預(yù)期轉(zhuǎn)向平淡，但下半年市場仍然存在機會，流動性寬松將有利于債市繼續(xù)走牛。
業(yè)績與發(fā)行“背離”
華泰證券統(tǒng)計顯示，過去一周，全部開放式債基漲跌幅為0.81%，普通純債基金漲跌幅為0.25%，信用純債基金漲跌幅為0.61%，普通一級債基漲跌幅為0.61%，信用一級債基漲跌幅為0.56%，普通二級債基漲跌幅為0.75%，信用二級債基漲跌幅為0.65%，可轉(zhuǎn)債基金漲跌幅為2.69%，指數(shù)債基漲跌幅為0.4%。
而事實上，今年以來債基的業(yè)績表現(xiàn)也相對搶眼。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月25日，參與統(tǒng)計的716只債券開放式基金(A\B\C分開計算)，今年以來平均凈值增長率約為4.61%，其中有14只債券基金今年以來的復(fù)權(quán)單位凈值漲幅超過10%，而同期貨幣基金、股票型基金和混合型基金的平均凈值增長率分別約為1.93%、-4.878%和-0.38%。綜合來看，新華、金鷹、信誠等業(yè)績排名較為靠前，而值得注意的是，除今年新成立的新華惠鑫分級外，新華基金所有債基在其各自分類中均排名居前。
錢景財富副總經(jīng)理、研究中心主任趙江林認為，今年債券上漲的主要原因有幾點，一是資金面重回寬松。進入新的一年，資金面相對年底寬松，資金需求的大幅下降，資金面呈現(xiàn)衰退性寬松的特征，而且市場已經(jīng)認識到資金面維持寬松狀態(tài)似乎將成為常態(tài)；二是經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體利好債市，經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)走弱，顯示經(jīng)濟缺乏向上的動力，避險情緒有所上升；再者，市場情緒樂觀，債市需求量增大，主流機構(gòu)跑步進場�！�
不過，在新產(chǎn)品發(fā)行方面，債券基金的發(fā)行卻與業(yè)績背道而馳。根據(jù)此前天相投顧的數(shù)據(jù)，近期新基金發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量有所減少，且以貨幣基金居多。截至6月中旬，約有18只基金在發(fā)或已公布發(fā)售公告(A/B/C級合并計算，ETF及其聯(lián)接基金分開計算)。其中，債券型基金僅2只，而貨幣基金數(shù)量高達8只。
另據(jù)統(tǒng)計，今年以來僅有28只新債基發(fā)行，募集總額不過165.23億份，而2012年、2013年，債基發(fā)行總數(shù)分別達到79只、167只。單只新債基平均發(fā)行份額僅為5.9億份。而去年共有167只新債基成立，募集總額達到2618億份，單只新債基的平均首募份額為15.68億份。單只新債基的平均發(fā)行份額已創(chuàng)下有債券型基金歷史以來的最低點。好買基金分析認為，上述情況印證了基金“好發(fā)不好做”，“好做不好發(fā)”的現(xiàn)象。目前債市已經(jīng)“棋到中盤”，未來牛市行情繼續(xù)，但最好時候或已過去。
關(guān)注轉(zhuǎn)債調(diào)整中的低吸機會
今年以來，債基業(yè)績墊底的主要集中于可轉(zhuǎn)債類產(chǎn)品。由于上半年大多數(shù)時間里藍籌股表現(xiàn)并不給力，一些重倉持有此類股票的可轉(zhuǎn)債品種的基金收益令人沮喪。來自Wind的數(shù)據(jù)顯示，華寶興業(yè)可轉(zhuǎn)債的跌幅達到了7.45%，華安可轉(zhuǎn)債的跌幅也超過5.73%左右。
不過，在最近一個多月的時間里，可轉(zhuǎn)債市場有所逆轉(zhuǎn)。受益于藍籌股尤其是石油股的改革預(yù)期以及藍籌股可進行優(yōu)先股試點的政策，5月中旬開始，相關(guān)可轉(zhuǎn)債品種被市場廣泛看好，從而迎來了一波力度較大的上漲行情。
華富基金認為，短期企業(yè)債仍有較好的機會，未來可轉(zhuǎn)債個券機會較多，投資者可重點關(guān)注基金的季度報告。而從機構(gòu)研報看，看好轉(zhuǎn)債的機構(gòu)仍不在少數(shù)�？傮w來看，機構(gòu)認為目前可轉(zhuǎn)債市場溢價率仍處于歷史較低水平。
中金公司則稱，下半年轉(zhuǎn)債整體仍可“以債為盾”、“以股為矛”、“以壑為機”。目前轉(zhuǎn)債品種面臨的債底保護尚可，下半年機會成本也相對較低，且純債行情逆轉(zhuǎn)的可能性不大，因此可“以債為盾”。另一方面，債市收益率經(jīng)歷了較大幅度下降且呈現(xiàn)牛陡跡象后，意味著流動性寬松和經(jīng)濟增速有望企穩(wěn)回升。權(quán)益資產(chǎn)在風(fēng)險偏好、流動性和盈利預(yù)期帶動下有望出現(xiàn)反彈行情。除此之外，在轉(zhuǎn)債供求和機會成本方面，供給彈性小于需求彈性。綜合各方面因素，未來一兩個月，投資者可繼續(xù)關(guān)注轉(zhuǎn)債調(diào)整中的低吸機會。
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“錢荒”一周年敏感時刻，央行年內(nèi)第二次定向降準(zhǔn)進一步緩和了市場的流動性。而近期，興業(yè)銀行、民生銀行、招商銀行、寧波銀行等股份制銀行和城商行先后證實，在此次降準(zhǔn)之列。對此，泰達宏利基金認為，多家股份制銀行入圍本次降準(zhǔn)超出市場預(yù)期，增加了機構(gòu)對政策進一步放松的想象空間，流動性寬松有利于債市繼續(xù)走牛。
而對于后市展望，泰達宏利投研團隊表示，仔細觀察近期央行政策調(diào)整，兩次定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率以及定向再貸款等組合拳，總共已向銀行系統(tǒng)注入數(shù)千億元流動性。同時，政策微調(diào)具有持續(xù)性，且累計影響并不小，對債市的刺激作用將持續(xù)顯現(xiàn)，債券牛市的下半場是值得期待的。但同時也要考慮季末因素和IPO重啟加劇資金緊張、經(jīng)濟增速與物價指數(shù)年內(nèi)低點已過等因素，后期債券投資應(yīng)該謹慎觀察、有序布局。
“利率品種收益率經(jīng)過上半年的大幅下降，下半年驅(qū)動力應(yīng)有所減弱；高票息的城投品種仍是較優(yōu)選擇，產(chǎn)業(yè)債的分化會更加突出，需要精挑細選。化工、機械、造船、造紙等產(chǎn)能過剩行業(yè)均壓力巨大，本輪外部評級下調(diào)也可能集中在這些行業(yè)，目前應(yīng)該注意回避�！蹦Ω康だA鑫基金固定收益投資部李鋒指出。
萬家恒利債基的基金經(jīng)理蘇謀東則認為，下半年市場仍然存在機會，因為從半年或更長的時間周期看，經(jīng)濟下行的壓力將持續(xù)存在。蘇謀東表示，一方面房地產(chǎn)本輪中期調(diào)整仍將持續(xù)，另一方面，信貸等傳統(tǒng)融資工具的融資成本較高仍將給經(jīng)濟帶來較大壓力，因而總體上講，債券市場投資仍可繼續(xù)。
對于下半年的債市行情，上投摩根基金較為樂觀地指出，隨著貨幣政策和流動性的漸趨寬松，政府微調(diào)和監(jiān)管加強雙管齊下，利率持續(xù)下行。因此，利率債尚存空間，慢牛仍將延續(xù)；信用債則面臨分化，有政府隱性擔(dān)保的城投債受到追捧，下半年風(fēng)險偏好有可能上升，但仍需精選個券；可轉(zhuǎn)債底部區(qū)域震蕩，后期關(guān)注高彈性、股性較強的轉(zhuǎn)債。
不過，萬家穩(wěn)增基金經(jīng)理唐俊杰表示，對于信用債而言，隨著經(jīng)濟潛在增速不斷下移，部分周期性、產(chǎn)能過剩嚴重的產(chǎn)業(yè)部門盈利會不斷惡化，出現(xiàn)信用風(fēng)險的概率越來越大，風(fēng)險會不斷暴露，因此未來信用類債券的投資需要更加仔細謹慎。需要深入研究其行業(yè)和自身的未來經(jīng)營前景和財務(wù)狀況，規(guī)避那些周期性較強、產(chǎn)能過剩嚴重、盈利能力較弱和抵抗經(jīng)濟下行能力較差的投資主體。
