編者按:
今年上半年A股表現(xiàn)糟糕，這是A股漲幅連續(xù)第四年全球墊底，而且上半年振幅再創(chuàng)24年來(lái)最低。在微刺激不斷加碼、銀監(jiān)會(huì)松綁存貸比以及財(cái)稅改革即將全面啟動(dòng)的背景下，包括基金、私募在內(nèi)的各路機(jī)構(gòu)對(duì)下半年行情總體謹(jǐn)慎樂(lè)觀。而作為下半年行情的開(kāi)局，7月A股市場(chǎng)又將如何演繹？持續(xù)低迷市道能否就此扭轉(zhuǎn)？
得益于管理層及早出臺(tái)系列微刺激穩(wěn)增長(zhǎng)舉措，財(cái)政與貨幣定向?qū)捤砂l(fā)力，定向穩(wěn)增長(zhǎng)措施已見(jiàn)成效，基建反彈對(duì)沖地產(chǎn)下行，投資增速回落減緩，5月消費(fèi)、工業(yè)均呈現(xiàn)穩(wěn)中略升。此外，6月匯豐PMI初值環(huán)比大漲1.1個(gè)百分點(diǎn)至50.8，并創(chuàng)近七個(gè)月新高，且為年初迄今首次重新站上榮枯線上方，延續(xù)了自5月以來(lái)的企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)，也進(jìn)一步驗(yàn)證了4月以來(lái)的系列定向穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐步見(jiàn)效、及歐美外需回暖的拉動(dòng)作用。在定向穩(wěn)增長(zhǎng)初見(jiàn)成效及外需出口回暖雙重推動(dòng)下，預(yù)計(jì)二季度經(jīng)濟(jì)階段性企穩(wěn)，二季度GDP同比增速基本持平在7.4%。
地產(chǎn)量?jī)r(jià)齊跌，負(fù)面沖擊持續(xù)，政策悄然變化值得關(guān)注。6月以來(lái)大中城市商品房成交量同比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大至23%，房?jī)r(jià)環(huán)比由升轉(zhuǎn)跌，樓市已步入量?jī)r(jià)齊跌趕底階段。同時(shí)，地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源累計(jì)增速已連降六個(gè)月至歷史新低3.6%，地產(chǎn)投資增速或?qū)⒓铀倩芈�，�?duì)經(jīng)濟(jì)負(fù)面沖擊仍在持續(xù)，壓制家電、家具、建筑建材等相關(guān)耐用品消費(fèi)，拖累水泥、鋼材、玻璃、煤炭等主要工業(yè)品量?jī)r(jià)與盈利的下滑。
短期來(lái)看，在房?jī)r(jià)回落初期或?qū)⒓又厥袌?chǎng)觀望氣氛，地產(chǎn)下行趨勢(shì)短期難以逆轉(zhuǎn)。然而，近期地產(chǎn)政策動(dòng)態(tài)的悄然變化不可忽視，繼央行[微博]已窗口指導(dǎo)首套個(gè)貸審批要求提速后，近期已有多個(gè)城市取消限購(gòu)，后續(xù)針對(duì)剛需或有更多實(shí)質(zhì)性措施，限購(gòu)松綁城市或?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)圍。此外，4月提出、近日已獲銀監(jiān)會(huì)批復(fù)籌建的國(guó)開(kāi)行住宅金融事業(yè)部，在新任住建部部長(zhǎng)陳政高或?qū)⑼茝V遼寧棚戶區(qū)改造經(jīng)驗(yàn)下，保障房建設(shè)有望也將發(fā)力。以上限購(gòu)限貸政策的松綁提速，疊加保障房建設(shè)的發(fā)力，有望減輕地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行拖累影響。
短期政策真空 風(fēng)平浪靜下蓄勢(shì)待發(fā)
穩(wěn)增長(zhǎng)措施頻出后，短期政策進(jìn)入真空期。自4月國(guó)務(wù)院及時(shí)連續(xù)出臺(tái)系列微刺激穩(wěn)增長(zhǎng)措施后，近兩周國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議未再部署出臺(tái)穩(wěn)增長(zhǎng)舉措，我們預(yù)計(jì)在二季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐、即7月中旬前，短期高層暫不會(huì)出臺(tái)針對(duì)性的穩(wěn)增長(zhǎng)政策，政策暫時(shí)進(jìn)入真空期。其原因主要有：一是此前連續(xù)出臺(tái)的定向穩(wěn)增長(zhǎng)初見(jiàn)成效；二是待上半年經(jīng)濟(jì)體檢表正式公布后，決策層將會(huì)根據(jù)二季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)再對(duì)下半年宏觀政策作出針對(duì)性部署。預(yù)計(jì)在經(jīng)濟(jì)階段性企穩(wěn)、對(duì)地產(chǎn)下行沖擊之擔(dān)憂加重，而政策短期進(jìn)入真空期等因素影響下，7月中旬前市場(chǎng)仍反復(fù)糾結(jié)，缺乏做多信心，行情或仍體現(xiàn)為窄幅震蕩、弱勢(shì)反彈特征。
高壓督促落實(shí)政策下，地方政府紛紛加碼發(fā)力。6月底至7月初，為國(guó)務(wù)院對(duì)地方政府貫徹落實(shí)中央“促改革調(diào)結(jié)構(gòu)惠民生政策措施”情況開(kāi)展全面督查期，以推動(dòng)各項(xiàng)決策部署和政策措施盡快落到實(shí)處、取得實(shí)效，確保實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)。為此，6月以來(lái)多個(gè)地方省份陸續(xù)推出了穩(wěn)增長(zhǎng)措施，其中均以加大基建投資為主，如黑龍江省出臺(tái)的穩(wěn)增長(zhǎng)若干措施包括基建等8個(gè)方面，計(jì)劃投資3000多億元，河北省出臺(tái)《關(guān)于加大重點(diǎn)領(lǐng)域投資力度的意見(jiàn)》，擬在基建等6大領(lǐng)域投資12000億元。
改革有序推進(jìn)，下半年改革具體方案有望陸續(xù)出臺(tái)。6月召開(kāi)的中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組第三次會(huì)議，強(qiáng)調(diào)改革改革要聚焦聚神聚力抓好落實(shí)，著力提高改革針對(duì)性和實(shí)效性，并表示要抓緊對(duì)領(lǐng)導(dǎo)小組工作要點(diǎn)落實(shí)情況督促檢查和對(duì)賬盤點(diǎn)，成熟一個(gè)，審議一個(gè)，出臺(tái)一個(gè)。預(yù)計(jì)下半年財(cái)稅、戶籍、金融等制度改革，待修改完善后按程序報(bào)批實(shí)施。我們認(rèn)為，今年作為全面深化改革元年，如何合理重點(diǎn)推進(jìn)關(guān)鍵性改革任務(wù)，對(duì)于切中民心所望、激發(fā)社會(huì)改革熱情、有序推進(jìn)改革大計(jì)尤為重要。經(jīng)過(guò)上半年各部委與地方政府對(duì)各領(lǐng)域改革方案的研究評(píng)估、上報(bào)審批等程序后，預(yù)計(jì)下半年相關(guān)改革具體方案將陸續(xù)出臺(tái)。
年中資金面波瀾不驚 市場(chǎng)流動(dòng)性較為寬裕
貨幣市場(chǎng)利率低位緩升，年中資金面波瀾不驚。上周半年末時(shí)點(diǎn)，存在銀行存貸比考核、大行集中分紅等資金回籠因素影響，但貨幣市場(chǎng)利率6月下旬以來(lái)僅維持小幅攀升態(tài)勢(shì)，未現(xiàn)去年同期資金利率飆漲行情，表明在央行此前兩月連續(xù)定向降準(zhǔn)、再貸款等基礎(chǔ)貨幣投放下，當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性仍較為寬裕，半年末關(guān)口的資金面無(wú)憂。
上周央行公開(kāi)市場(chǎng)暫停了自2月中旬以來(lái)的持續(xù)正回購(gòu)操作，連續(xù)第七周凈投放120億元，累計(jì)總計(jì)近4000億元，此外還通過(guò)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存向市場(chǎng)注入資金500億，且該3月期的國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存中標(biāo)利率僅為3.80%，創(chuàng)下了20多個(gè)月新低，印證當(dāng)前流動(dòng)性較為充裕與市場(chǎng)預(yù)期較為樂(lè)觀。
逆回購(gòu)重啟在即，定向降準(zhǔn)擴(kuò)圍中。未來(lái)公開(kāi)市場(chǎng)正回購(gòu)到期資金量大幅萎縮，僅7月前兩周每周約800億元正回購(gòu)到期，意味著正回購(gòu)操作或?qū)⑼顺鍪袌?chǎng)，而逆回購(gòu)有望于下半年重啟。此前央行已連續(xù)對(duì)城商行、農(nóng)商行、股份制銀行定向降準(zhǔn)，累計(jì)共釋放約2000億元，后續(xù)符合“三農(nóng)”或者小微企業(yè)貸款比例的國(guó)有大行或其他商業(yè)銀行，也有望獲得定向降準(zhǔn)；央行寬松貨幣政策基調(diào)有望保持。
加強(qiáng)以價(jià)格型工具為主調(diào)控下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本有望下降。今年以來(lái)，管理層在堅(jiān)持穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)下，通過(guò)定向降準(zhǔn)、再貸款等數(shù)量型調(diào)控工具的精準(zhǔn)發(fā)力，發(fā)揮金融對(duì)三農(nóng)、小微企業(yè)、棚改房等薄弱環(huán)節(jié)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用，兼以協(xié)調(diào)平衡穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)防風(fēng)險(xiǎn)之目標(biāo)。據(jù)報(bào)道，近期央行正醞釀創(chuàng)設(shè)一種新的基礎(chǔ)貨幣投放工具—抵押補(bǔ)充貸款(PSL)，在當(dāng)前基礎(chǔ)貨幣投放機(jī)制發(fā)生變化的情況下，貨幣政策調(diào)控方式也將因勢(shì)而變，從之前倚重的以外匯占款為基礎(chǔ)貨幣投放主渠道轉(zhuǎn)為依賴再貸款、再貼現(xiàn)等渠道，貨幣政策調(diào)控也將從以數(shù)量型工具轉(zhuǎn)變?yōu)橐詢r(jià)格型工具為主，以降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。
半年報(bào)與IPO雙重壓力 利潤(rùn)增幅大幅回落
半年報(bào)披露在即，業(yè)績(jī)存在下修風(fēng)險(xiǎn)。雖然近兩月宏觀經(jīng)濟(jì)已企穩(wěn)回升，但在地產(chǎn)投資快速回落拖累下，主要工業(yè)品量?jī)r(jià)齊跌，PPI持續(xù)下跌，企業(yè)微觀盈利增速仍在回落。前5月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)8.1%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)9.8%，增速分別比1-4月份回落0.3、0.2個(gè)百分點(diǎn)，其中5月份實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)8.9%，增速比4月份明顯回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，主要系5月份銷售收入增速明顯回落，及電子、煤炭、通用設(shè)備等三大行業(yè)利潤(rùn)增速顯著回落拖累。
IPO新規(guī)下打新踴躍，資金分流凍結(jié)明顯。因新一輪IPO新規(guī)要求募資不得超募、申購(gòu)機(jī)構(gòu)家數(shù)不再設(shè)上限，明顯偏低的發(fā)行市盈率誘發(fā)資金積極參與打新這一無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，導(dǎo)致入圍本輪新股有效申購(gòu)的機(jī)構(gòu)數(shù)大增，網(wǎng)上認(rèn)購(gòu)超額倍數(shù)急升，網(wǎng)下網(wǎng)上合計(jì)凍結(jié)資金日高達(dá)近六千億元。此輪9家已發(fā)行申購(gòu)的新股，網(wǎng)下中簽率均值為0.22%，遠(yuǎn)低于年初首批網(wǎng)下中簽率均值15.39%，而網(wǎng)上中簽率均值0.7917%，較年初均值1.7513%的降幅明顯低于網(wǎng)下中簽率。網(wǎng)下打新年化收益率降低至5.1%后，預(yù)計(jì)理性回歸后機(jī)構(gòu)參與的積極性或有所降低，IPO發(fā)行對(duì)市場(chǎng)資金面沖擊有望逐步降低，但考慮網(wǎng)上打新熱情難降，資金分流凍結(jié)影響仍在。
藍(lán)籌股估值修復(fù) 把握兩大受益主線
經(jīng)濟(jì)短期雖企穩(wěn)但后續(xù)下行壓力仍較大，穩(wěn)增長(zhǎng)定向政策頻出后暫時(shí)進(jìn)入真空期，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利下IPO資金分流凍結(jié)影響仍在，預(yù)計(jì)7月中旬前大盤指數(shù)仍維持振幅震蕩、弱勢(shì)整理期，而待7月中旬宏觀經(jīng)濟(jì)半年報(bào)、中央經(jīng)濟(jì)形勢(shì)研判與下半年政策定調(diào)后，市場(chǎng)再作方向性抉擇，我們預(yù)計(jì)在穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)下，后續(xù)定向?qū)捤烧呷灾档闷诖�。隨著經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期的修正及利率調(diào)控下行后無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的回落，疊加資本市場(chǎng)制度改革開(kāi)放（如滬港通、加大QFII額度），以低估值穩(wěn)增長(zhǎng)的藍(lán)籌股有望迎來(lái)估值修復(fù)行情。
建議重點(diǎn)把握兩條受益主線：一是受益政策放松或改革預(yù)期的低估值地產(chǎn)、金融、油氣能源、鐵路藍(lán)籌股的估值修復(fù)行情；二是把握受益產(chǎn)業(yè)政策或改革推進(jìn)的TMT、環(huán)保、新能源、休閑旅游、醫(yī)療服務(wù)等優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股的反彈機(jī)會(huì)。