證監(jiān)會(huì)日前公布了《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見(征求意見稿)》(稱《退市意見》)，標(biāo)志著退市制度改革再向前邁出一步。此次《退市意見》不僅提出健全上市公司主動(dòng)退市制度，還明確了針對(duì)欺詐發(fā)行、重大信息披露違法等行為實(shí)施強(qiáng)制退市。業(yè)內(nèi)人士表示，退市制度的完善將有利于進(jìn)一步保護(hù)中小投資者權(quán)益，打擊股市“害群之馬”，促進(jìn)A股市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展。
劃定強(qiáng)制退市紅線
我國(guó)資本市場(chǎng)建立至今，曾出現(xiàn)上市公司造假的先例。在造假事項(xiàng)遭到曝光后，相關(guān)責(zé)任人受到嚴(yán)肅處理，但造假公司多數(shù)未能及時(shí)退市。相反，一些造假公司由于具備重組概念，仍在市場(chǎng)上屢掀波瀾。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此次證監(jiān)會(huì)明確欺詐發(fā)行等違法行為將實(shí)施強(qiáng)制退市，對(duì)上市公司欺詐行為將起到警示作用。
按照此次發(fā)布的《退市意見》，上市公司存在欺詐發(fā)行或者重大信息披露違法，被證監(jiān)會(huì)依法作出行政處罰決定，或者因涉嫌犯罪被證監(jiān)會(huì)依法移送公安機(jī)關(guān)的，證券交易所應(yīng)當(dāng)暫停其股票上市交易。對(duì)于上述重大違法暫停上市公司，《退市意見》原則上要求證券交易所在一年內(nèi)作出終止上市決定�！锻耸幸庖姟愤�特別強(qiáng)調(diào)，對(duì)于欺詐發(fā)行暫停上市公司，除非發(fā)現(xiàn)其行為不構(gòu)成欺詐發(fā)行，否則其股票應(yīng)當(dāng)在規(guī)定時(shí)限內(nèi)終止上市交易。
事實(shí)上，我國(guó)證券法中已有關(guān)于“重大違法行為”暫停上市的相關(guān)規(guī)定。不過，由于缺乏明確的實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)，造假公司并未及時(shí)從市場(chǎng)中清除。
以萬福生科為例，公司在招股書中披露的2008年至2010年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在虛假記載。為了達(dá)到公開發(fā)行股票并上市條件，由公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理決策，并經(jīng)財(cái)務(wù)總監(jiān)安排人員執(zhí)行，公司2008年至2010年虛增銷售收入。證監(jiān)會(huì)已責(zé)令萬福生科改正違法行為，給予警告，處以30萬元罰款，并對(duì)相關(guān)責(zé)任人進(jìn)行了處罰。盡管存在欺詐發(fā)行，但萬福生科股票目前仍存活在市場(chǎng)之中。
市場(chǎng)人士表示，IPO申報(bào)企業(yè)中，有不少存在粉飾業(yè)績(jī)的現(xiàn)象，通過虛構(gòu)交易、少計(jì)費(fèi)用、費(fèi)用跨期入賬等種種方法虛增利潤(rùn)，意在通過財(cái)務(wù)造假達(dá)到包裝上市的目的。
近年來，監(jiān)管層對(duì)于上市公司IPO財(cái)務(wù)造假等違法違規(guī)行為的打擊力度不斷加大，先后對(duì)萬福生科、新大地、天能科技等一批涉嫌財(cái)務(wù)造假等違法違規(guī)的公司立案稽查。其中，天能科技、新大地兩家公司雖未取得發(fā)行核準(zhǔn)，但I(xiàn)PO申報(bào)材料存在虛假記載或重大遺漏，發(fā)行人、相關(guān)中介機(jī)構(gòu)及人員也受到了證監(jiān)會(huì)處罰。與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)對(duì)于IPO審查力度也不斷升級(jí)。包括勝景山河、蘇州恒久、立立電子在內(nèi)的公司均被證監(jiān)會(huì)撤銷已過會(huì)的IPO核準(zhǔn)決定。
英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄表示，上市公司股票退出市場(chǎng)交易制度將常態(tài)化，有利于優(yōu)勝劣汰，提高市場(chǎng)有效性，促進(jìn)上市公司提升質(zhì)量，資本市場(chǎng)生態(tài)將隨之改變。
重拳打擊信披違規(guī)
除了針對(duì)欺詐發(fā)行外，監(jiān)管部門對(duì)重大信息披露違法的打擊力度也在不斷加碼。目前上市公司出現(xiàn)信息披露違規(guī)的現(xiàn)象仍較為嚴(yán)重。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，今年以來，已有114家上市公司由于未及時(shí)披露公司重大事項(xiàng)、信息披露虛假或嚴(yán)重誤導(dǎo)性陳述等原因而發(fā)布公告。
從違規(guī)表現(xiàn)來看，上市公司主要集中在重大合同、訴訟、對(duì)外擔(dān)保等事項(xiàng)披露不及時(shí);未按規(guī)定披露關(guān)聯(lián)交易及關(guān)聯(lián)關(guān)系等。博匯紙業(yè)、*ST成城、*ST國(guó)恒出現(xiàn)了未按時(shí)披露定期報(bào)告的問題。友利控股、西藏藥業(yè)、瀘天化、美錦能源等公司則出現(xiàn)關(guān)聯(lián)交易、股權(quán)結(jié)構(gòu)變化、對(duì)外重大擔(dān)保、重大資產(chǎn)重組過程中的信批違規(guī)。
還有部分公司涉及到信息披露虛假或嚴(yán)重誤導(dǎo)性陳述。如：凱美特氣對(duì)長(zhǎng)嶺凱美特停產(chǎn)事項(xiàng)的信息披露存在不及時(shí)，不準(zhǔn)確;納川股份則存在未按規(guī)定審議并披露關(guān)聯(lián)交易，少計(jì)成本等違規(guī)現(xiàn)象。
值得注意的是，盡管當(dāng)前由于信息披露不規(guī)范而受到立案的上市公司數(shù)量增多，但并非每家公司都受到了嚴(yán)厲處罰。只有那些信息披露中的重要內(nèi)容出現(xiàn)問題，并產(chǎn)生了重大影響的，才會(huì)被立案調(diào)查。通常情況下，多是上市公司自行改正。
在此次發(fā)布的《退市意見》中，對(duì)于欺詐發(fā)行與重大信息披露違法也進(jìn)行了差異化安排。其中規(guī)定，重大信息披露違法暫停上市公司在規(guī)定時(shí)限內(nèi)全面糾正了違法行為、及時(shí)撤換了有關(guān)責(zé)任人員、對(duì)民事賠償責(zé)任承擔(dān)作出了妥善安排的，其股票可以恢復(fù)上市交易。
專家表示，應(yīng)當(dāng)保障中小投資者知情權(quán)，加強(qiáng)對(duì)上市公司信息披露的監(jiān)管。重大信息披露違法與退市關(guān)聯(lián)，將有助于強(qiáng)化相關(guān)市場(chǎng)主體的責(zé)任與義務(wù)，有助于降低上市公司違規(guī)新披的數(shù)量，建立公平、公正、公開的市場(chǎng)環(huán)境。
保護(hù)中小股東權(quán)益
此次退市制度改革提出了包括實(shí)施主動(dòng)退市、明確欺詐發(fā)行要強(qiáng)制退市等措施，A股上市公司退市制度將進(jìn)一步得到完善。業(yè)內(nèi)人士表示，對(duì)因重大違法行為而退市的民事賠償還應(yīng)進(jìn)行更妥善安排，以保護(hù)中小股東利益。
在此次《退市意見》中，將中小投資者合法權(quán)益保護(hù)作為退市制度完善要考慮的重點(diǎn)問題之一。強(qiáng)化公司退市前的信息披露義務(wù)，規(guī)范主動(dòng)退市公司決策程序，完善異議股東保護(hù)機(jī)制，明確相關(guān)責(zé)任主體的民事賠償責(zé)任等。
有律師表示，上市公司因虛假陳述等問題受到證監(jiān)會(huì)行政處罰，權(quán)益受損的投資者可以向有管轄權(quán)的法院提起民事賠償訴訟。不過，由于投資者舉證困難，訴訟成本相對(duì)較高、周期較長(zhǎng)，在一定程度上損傷了投資者維權(quán)的積極性。
以綠大地為例，2013年4月，該公司及相關(guān)責(zé)任人因欺詐發(fā)行股票罪、違規(guī)披露重要信息罪、偽造金融票證罪、故意銷毀會(huì)計(jì)憑證罪等多項(xiàng)罪名被云南省高院判處1040萬元罰金。從2011年8月綠大地被提起公訴開始，該案件歷經(jīng)多年。在刑事案件告一段落后，股東便拉開了民事維權(quán)的序幕。目前共有57名原告以“證券虛假陳述責(zé)任糾紛”為由，分別向昆明市中級(jí)人民法院提起訴訟，要求公司及相關(guān)責(zé)任人就欺詐發(fā)行股票等違法行為承擔(dān)民事賠償責(zé)任，訴訟索賠金額共計(jì)686.22萬元。案件正在審理的過程中。
專家認(rèn)為，在引入主動(dòng)退市與強(qiáng)制退市的同時(shí)，司法追溯、賠償機(jī)制的建立等配套措施也應(yīng)逐步跟進(jìn)，發(fā)行人、保薦人、中介均應(yīng)承擔(dān)連帶賠償責(zé)任并落實(shí)問責(zé)機(jī)制，使投資者利益保護(hù)真正到位。