日前，證監(jiān)會發(fā)布重新制訂后的《公開募集證券投資基金運作管理辦法》(以下簡稱《運作辦法》)及其實施規(guī)定，自2014年8月8日起，公募基金產(chǎn)品的審查將由核準制改為注冊制。
　　從核準制到注冊制，中國公募基金在市場化運作上終于邁出了關鍵一步。在業(yè)內(nèi)人士看來，注冊制將大大豐富公募基金市場的產(chǎn)品供給，加大基金市場競爭程度。不過，基金市場的進一步市場化，仍有待于包括銷售以及股權激勵等一系列配套措施的推出。

　　變革　公募基金即將進入注冊制時代

趙乃育 繪

　　《運作辦法》明確，證監(jiān)會對基金募集的注冊審查以要件齊備和內(nèi)容合規(guī)為基礎，以充分的信息披露和投資者適當性為核心，以加強投資者利益保護和防范系統(tǒng)性風險為目標。中國證監(jiān)會不對基金的投資價值及市場前景等作出實質(zhì)性判斷或者保證。投資者應當認真閱讀基金招募說明書、基金合同等信息披露文件，自主判斷基金的投資價值，自主做出投資決策，自行承擔投資風險。
　　中國證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸表示，《運作辦法》的制訂主要遵循了“加強監(jiān)管、放松管制”的指導思想：堅持公募基金“組合投資、強制托管、公開披露、獨立運作、嚴格監(jiān)管”的制度優(yōu)勢，加強事中事后監(jiān)管，加大對違法違規(guī)行為的查處力度，切實保護中小投資者的合法權益；厘清政府與市場的關系，貫徹落實基金產(chǎn)品注冊制，充分激發(fā)市場機構產(chǎn)品創(chuàng)新活力。中國證監(jiān)會在后續(xù)監(jiān)管中將主要從包括調(diào)整監(jiān)管理念、減少對微觀活動的干預、優(yōu)化許可流程以及加強事中事后監(jiān)管來落實基金注冊制。
　　至此，證監(jiān)會將從產(chǎn)品審查轉向以保護投資者為導向，以信息披露為中心，注冊審查以契約合規(guī)、風險充分揭示為基礎，保障投資者知情權，突出有效信息的披露，強調(diào)市場主體歸位盡責。支持市場主體圍繞客戶需求自主設計發(fā)行公募基金，支持管理人與投資者利益綁定的費率結構，不限制產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量，不人為調(diào)控審查節(jié)奏，不干預產(chǎn)品發(fā)行時間。
　　在業(yè)內(nèi)人士看來，《運作辦法》的出臺，將大大加快基金產(chǎn)品的發(fā)行速度，豐富市場的供應。
　　北京濟安金信有限公司副總經(jīng)理王群航表示，過去發(fā)行一款基金產(chǎn)品，從設計、報備、審批到發(fā)行基本需要半年的時間，如果實施注冊制，將大幅縮減審批時間。英大證券研究所所長李大霄表示，公募基金產(chǎn)品改為注冊制打開了產(chǎn)品自由發(fā)行的大門。市場供應的基金產(chǎn)品將更豐富與多元化，產(chǎn)品線將更加完善，加大了投資者選擇的余地。

　　影響　499只“迷你基金”考驗退出機制

　　來自基金業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，截至2014年5月底，我國境內(nèi)共有基金管理公司91家，其中合資公司48家，內(nèi)資公司43家；取得公募基金管理資格的證券公司3家；管理資產(chǎn)合計54274.03億元。公募基金數(shù)量則為1689只，凈值規(guī)模為39241.00億元。從基金的類型來看，開放式基金共計有1548只，其中股票型基金、混合型基金、債券型基金、貨幣型基金和QDII基金的數(shù)量分別為643只、332只、368只、120只和85只。
　　天相投顧的數(shù)據(jù)則顯示，截至2014年6月底，1712只基金合計凈值規(guī)模3.61萬億元，單只平均規(guī)模21.08億元。其中凈值規(guī)模低于2億元即普通基金成立門檻的有499只，占到了近三成；跌破5000萬元警戒線的多達133只，比去年底的69只增多了近一倍。在眾多“迷你基金”中，規(guī)模最小的10只基金年中凈值不足1000萬元，最小的只有244萬元。
　　在大中型基金公司中，國泰和華安各有18只基金規(guī)模在2億元以下，匯添富、大成、廣發(fā)分別有17只、15只和13只基金規(guī)模低于2億元，海富通、嘉實、信誠、銀華和招商均有12只迷你基金，鵬華、長盛、博時、建信和上投摩根基金公司則各有10只迷你基金。交銀施羅德和信誠基金分別有7只和6只基金規(guī)模在5000萬元以下，國泰、上投摩根和長盛則各有5只，紐銀梅隆西部旗下4只基金則有3只凈值規(guī)模不足5000萬元。
　　《運作辦法》明確，除了發(fā)起式基金之外，公募基金連續(xù)20個工作日出現(xiàn)基金份額持有人數(shù)量不滿200人或者基金資產(chǎn)凈值低于5000萬元情形的，基金管理人應當在定期報告中予以披露；連續(xù)60個工作日出現(xiàn)前述情形的，基金管理人應當向中國證監(jiān)會報告并提出解決方案，如轉換運作方式、與其他基金合并或者終止基金合同等，并召開基金份額持有人大會進行表決。
　　按照上述規(guī)定，5000萬元資產(chǎn)凈值，將成為基金“清盤”的一道紅線。不過，在公募基金領域，迄今為止仍然沒有“清盤”的先例。在業(yè)內(nèi)人士看來，這是不正常的。
　　上海證券基金研究中心首席分析師代宏坤介紹，美國每年合并或者清盤的開放式基金約為5%，2011年，美國新成立的共同基金有580只，進行合并的基金有292只，清盤的基金數(shù)量達到了194只。在他看來，基金合并或者清盤總體而言影響正面，對基金公司而言，通過多發(fā)基金來擴展規(guī)模的策略并不能持久，避免陷入創(chuàng)新陷阱對基金公司的競爭策略和市場地位而言非常重要，同時，在產(chǎn)品線逐步變得臃腫的時候，需要進行適當?shù)那謇怼?BR>　　“只要發(fā)得出去，就可以發(fā)�！蹦戏交�金首席策略分析師楊德龍對《經(jīng)濟參考報》記者表示，實施注冊制后，未來公募基金的發(fā)行數(shù)量將持續(xù)增加，發(fā)行規(guī)模將持續(xù)縮水。這兩年出現(xiàn)的“迷你基金”特別多，很多產(chǎn)品都要通過幫忙資金才能湊足2億元的規(guī)模，現(xiàn)在也有很多基金產(chǎn)品忙于“自救”。他預計，在不久的未來，有可能出現(xiàn)第一只“清盤”的基金。

　　期待　基金市場化運作仍需配套措施

　　除了退出機制需要完善，在業(yè)內(nèi)人士看來，公募基金的市場化運作，仍然存在包括銷售渠道、股權激勵等在內(nèi)的多種障礙。
　　資料顯示，截至2013年末，我國公募基金管理規(guī)模居世界第10位，全球占比僅為1.6%；基金公司資產(chǎn)規(guī)模與國內(nèi)生產(chǎn)總值之比僅為7.4%，遠遠低于成熟市場和主要新興市場的水平。與此同時，我國公募基金持有人占總人口比例未超過5%，基金持股市值占A股總市值比重僅為5.5%，基金資產(chǎn)規(guī)模占金融資產(chǎn)總規(guī)模比例僅為1.5%。
　　在楊德龍看來，除了發(fā)行端的市場化之外，公募基金的市場化運作的另一個迫切需要解決的問題則是銷售渠道方面。目前，基金產(chǎn)品的銷售仍然是主要依賴于銀行，券商渠道、第三方銷售以及網(wǎng)上直銷的比例都比較小。未來，在基金銷售方面，也可能逐漸放開，比如允許保險公司代銷基金，或者成立專門基金銷售公司發(fā)行銷售基金，實現(xiàn)發(fā)行銷售渠道的多元化。數(shù)據(jù)顯示，72家基金公司旗下共1731只公募產(chǎn)品在2013年整體盈利1686.93億元，納入統(tǒng)計的1321只基金2013年共向銷售機構支付客戶維護費用(即尾隨傭金)48.56億元，占管理費用的18.97%。
　　在基金公司的內(nèi)部治理上，股權激勵也逐漸成熟。稍早之前，基金業(yè)協(xié)會發(fā)布的《資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展規(guī)劃綱要(征求意見稿)》提出，不斷完善公司治理，提升從業(yè)人員職業(yè)道德水平，倡導多元化的治理模式，建立員工持股等長期激勵約束機制。中國證監(jiān)會副主席莊心一表示，未來將完善基金行業(yè)激勵約束機制，充分激發(fā)智力資本活力。
　　楊德龍表示，迄今為止，真正實現(xiàn)股權激勵的公募基金公司仍然極少�！艾F(xiàn)在公募基金人才流失特別嚴重，股權激勵是留住行業(yè)人才最主要的手段�！彼�表示，基金公司的股權激勵目前仍然缺乏足夠明確的、可操作的制度安排，基金公司實施起來束手束腳，難度較大，亟待監(jiān)管部門出臺相應的配套措施。