2014年以來(lái)，債務(wù)違約事件頻發(fā)，債市剛性兌付的神話正逐步被打破。在違約正常化的趨勢(shì)下，市場(chǎng)化的金融體系正在逐漸構(gòu)建，信用品與利率品的利差將呈現(xiàn)擴(kuò)大化趨勢(shì)。民營(yíng)企業(yè)信用違約高發(fā)，地方國(guó)企違約風(fēng)險(xiǎn)不容小覷，而中小企業(yè)私募債需審慎介入。
風(fēng)險(xiǎn)總體可控
從2008年的4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激開(kāi)始，社會(huì)各類債務(wù)規(guī)模迅速膨脹，據(jù)中信證券預(yù)計(jì)，2014年將有7966只集合信托產(chǎn)品到期，規(guī)模共計(jì)達(dá)9071億元。從新發(fā)行信托產(chǎn)品平均收益率可以看出，2014年以來(lái)新發(fā)行信托產(chǎn)品收益率直線上升，6月份新發(fā)信托產(chǎn)品平均收益率達(dá)到8.95%的歷史高點(diǎn)，上半年新發(fā)信托產(chǎn)品平均收益率也高達(dá)8.5%。實(shí)體企業(yè)融資成本高，到期債務(wù)的展期難度加大，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)增大。
國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)7月23日主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，部署多措并舉緩解企業(yè)融資成本高問(wèn)題，其中包括大力發(fā)展直接融資，發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，支持中小微企業(yè)依托中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)開(kāi)展融資，擴(kuò)大中小企業(yè)債務(wù)融資工具及規(guī)模。擴(kuò)大直接融資比重，企業(yè)通過(guò)債券市場(chǎng)籌集資金比重提升，融資主體多樣化，債市融資規(guī)模的擴(kuò)大化，債務(wù)違約必然“正�；�，而剛性兌付的打破有利于市場(chǎng)化金融體系的建立。
2014年3月4日晚間，上海超日太陽(yáng)能科技股份有限公司董事會(huì)發(fā)布公告，宣布2011年公司債券第二期利息無(wú)法按期全額支付，從而構(gòu)成國(guó)內(nèi)首例債券違約事件，并拉開(kāi)了2014年債務(wù)違約的序曲。截至7月，市場(chǎng)上發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約及有違約風(fēng)險(xiǎn)提示的債券下表。
今年以來(lái)，金融市場(chǎng)總體處于去杠桿的過(guò)程，債券違約風(fēng)險(xiǎn)提示不斷。由于政府對(duì)地方融資企業(yè)的隱形擔(dān)保，最終發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約的并不多，從華通路橋短融債最終成功實(shí)現(xiàn)兌付可見(jiàn)一斑。但對(duì)于低評(píng)級(jí)信用債，尤其是民營(yíng)企業(yè)發(fā)行的缺乏擔(dān)保的信用債，要警惕個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)。信托等非標(biāo)類投資將受到信用風(fēng)險(xiǎn)擠壓，被贖回的壓力也會(huì)加大。
最新報(bào)道稱農(nóng)行發(fā)布通知，從2014年8月1日起，上海商業(yè)貸款金額200萬(wàn)元(含)以上的實(shí)施基準(zhǔn)利率95折，降低實(shí)體融資成本，緩解實(shí)體企業(yè)的再融資壓力，市場(chǎng)總體債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處于可控區(qū)間。
信用利差將擴(kuò)大
在信用事件不斷暴發(fā)，經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)增大的情況下，信用品與利率品的利差將呈現(xiàn)擴(kuò)大化。上半年超日債的違約拉開(kāi)了信用違約的大幕，下半年發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約及發(fā)布違約風(fēng)險(xiǎn)提示的案例將進(jìn)一步增多。二季度在國(guó)家定向?qū)捤韶泿耪叽碳は�，GDP增速超市場(chǎng)預(yù)期達(dá)到7.5%。但下半年尤其是三季度，受去年高基數(shù)影響，經(jīng)濟(jì)增速下滑是大概率事件。
IMF在7月23日召開(kāi)的2014年“世界經(jīng)濟(jì)展望最新預(yù)測(cè)”新聞發(fā)布會(huì)上將中國(guó)2014年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為7.4%，中國(guó)今年下半年采取了有限的、有針對(duì)性的政策措施來(lái)支持經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，包括中小企業(yè)稅收減免、加快財(cái)政和基礎(chǔ)設(shè)施支出以及有針對(duì)性地下調(diào)準(zhǔn)備金率。明年，盡管經(jīng)濟(jì)前景仍在很大程度上取決于政府目標(biāo)，但隨著經(jīng)濟(jì)過(guò)渡到更可持續(xù)的增長(zhǎng)路徑，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)將減緩到7.1%。
寬松貨幣政策效果邊際遞減，實(shí)體經(jīng)濟(jì)難見(jiàn)大的改觀，目前信用利差正處于低點(diǎn)，預(yù)計(jì)三季度信用利差將呈現(xiàn)擴(kuò)大化。
中小企業(yè)私募債需審慎介入
從今年發(fā)生實(shí)質(zhì)信用違約或潛在信用違約的公司來(lái)看，基本上分布在民營(yíng)企業(yè)，尤其是缺乏擔(dān)保的債券品種。不過(guò)除了民營(yíng)企業(yè)，地方國(guó)有企業(yè)隨著債務(wù)規(guī)模的不斷累積，違約風(fēng)險(xiǎn)也在加大。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2014年以來(lái)共有84家企業(yè)被下調(diào)評(píng)級(jí)，其中民營(yíng)企業(yè)33家，占比達(dá)39%，地方國(guó)有企業(yè)31家，占比為37%。
從2012年中小企業(yè)私募債開(kāi)閘以來(lái)，上交所和深交所共有472只中小企業(yè)私募債產(chǎn)品發(fā)行，對(duì)于已發(fā)行的私募債產(chǎn)品，2013、2014、2015、2016、2017年到期產(chǎn)品分別有8只、34只、119只、205只、103只，私募債從2015年開(kāi)始集中到期，預(yù)計(jì)2015年私募債違約事件將更加普遍。
中小企業(yè)私募債由于其天然屬性，發(fā)行門(mén)檻低(發(fā)行采取備案制)，發(fā)行企業(yè)資質(zhì)較弱(私募債發(fā)行條件對(duì)企業(yè)凈資產(chǎn)和盈利能力都未設(shè)門(mén)檻)，違約風(fēng)險(xiǎn)要大大超出一般信用債產(chǎn)品。今年共有34只中小企業(yè)私募債產(chǎn)品到期，目前已有3只出現(xiàn)兌付風(fēng)險(xiǎn)提示，剛性兌付魔咒被打破的初期，中小企業(yè)私募債很容易成為眾矢之的。
今年以來(lái)，中小企業(yè)私募債發(fā)行數(shù)量每況愈下，6月僅有7只私募債發(fā)行，未來(lái)中小企業(yè)私募債或面臨新的轉(zhuǎn)型，投資者需審慎介入中小企業(yè)私募債。
新的市場(chǎng)條件對(duì)債券投資者提出新的要求。債券投資需專業(yè)判斷，這對(duì)投資者個(gè)債選擇能力的要求進(jìn)一步提升。同時(shí)，第三方信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提升信用評(píng)級(jí)質(zhì)量，金融機(jī)構(gòu)提供個(gè)券評(píng)價(jià)的價(jià)值日益顯著。
