7月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)給經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭確立的市場(chǎng)預(yù)期潑了一盆冷水。分析人士認(rèn)為，只要有政策托底護(hù)航，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)應(yīng)沒(méi)有懸念，但要迎來(lái)真正的復(fù)蘇依然存在三大懸念：房地產(chǎn)下行壓力何時(shí)見(jiàn)底?基建投資能對(duì)沖多久?經(jīng)濟(jì)自身的復(fù)蘇動(dòng)能何時(shí)真正啟動(dòng)?

　　對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，分析人士認(rèn)為，從房地產(chǎn)周期和經(jīng)濟(jì)周期看，明年經(jīng)濟(jì)或迎來(lái)更大下行壓力。

　　經(jīng)濟(jì)走穩(wěn)尚待鞏固

　　7月投資、消費(fèi)、工業(yè)增加值等數(shù)據(jù)均不太樂(lè)觀。分析人士認(rèn)為，這主要是由于穩(wěn)增長(zhǎng)的政策效用邊際遞減，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)高度依靠政策托底，一旦寬松力度減弱，實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇就會(huì)出現(xiàn)瓶頸。

　　1-7月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)259493億元，同比名義增長(zhǎng)17%，增速比1-6月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。三大投資增速有所回落，制造業(yè)投資增速回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至14.6%;基建投資增長(zhǎng)22.61%，與上月基本持平;房地產(chǎn)投資繼續(xù)下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)至13.7%。

　　民生證券債券研究員趙麗娜表示，用來(lái)對(duì)沖地產(chǎn)投資增速下滑的基建投資略顯疲態(tài)，這與7月財(cái)政支出力度減弱和地方政府土地出讓金收入下滑有關(guān)。

　　從統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)看，資金到位情況不佳對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)形成掣肘。1-7月，固定資產(chǎn)投資到位資金292734億元，同比增長(zhǎng)12.9%，增速比1-6月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，國(guó)家預(yù)算資金增長(zhǎng)11.2%，增速比1-6月份回落4.3個(gè)百分點(diǎn);國(guó)內(nèi)貸款增長(zhǎng)12.7%，增速回落0.2個(gè)百分點(diǎn);自籌資金增長(zhǎng)16.6%，增速回落0.1個(gè)百分點(diǎn);利用外資下降9.7%，降幅擴(kuò)大1.4個(gè)百分點(diǎn);其他資金下降2.1%，降幅擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　消費(fèi)方面，7月社會(huì)消費(fèi)品零售總額20776億元，同比名義增長(zhǎng)12.2%，比上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，汽車消費(fèi)的增速下滑較明顯，7月僅有8.1%，而1-7月為10.1%。分析人士認(rèn)為，消費(fèi)走勢(shì)總體平穩(wěn)，汽車消費(fèi)增速下滑可能主要是受公務(wù)用車制度改革影響，但長(zhǎng)期看租車需求將會(huì)增加，對(duì)于汽車市場(chǎng)的影響應(yīng)當(dāng)為中性。

　　從工業(yè)增加值數(shù)據(jù)看，總需求仍顯疲弱。7月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增9%、環(huán)比增0.68%，分別較6月回落0.2和0.09個(gè)百分點(diǎn)。這主要是由于去年基數(shù)較高，而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、總需求不旺，工業(yè)經(jīng)濟(jì)環(huán)比動(dòng)能有所減弱。

　　政策騰挪仍有較大空間

　　分析人士認(rèn)為，從金融數(shù)據(jù)看，貨幣沒(méi)有進(jìn)一步放水，未來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)不能寄希望于貨幣政策全面寬松，否則調(diào)結(jié)構(gòu)步伐將會(huì)放緩。面對(duì)房地產(chǎn)投資增速下滑并非無(wú)計(jì)可施，政策騰挪的空間依然較大，尤其是逆周期財(cái)政政策有望適時(shí)發(fā)力。

　　對(duì)于房地產(chǎn)投資增速下滑，有觀點(diǎn)稱，房地產(chǎn)下行周期性還遠(yuǎn)未結(jié)束，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響不容低估。中信建投報(bào)告顯示，本次房地產(chǎn)調(diào)整的深度將遠(yuǎn)超過(guò)2008年與2011年，不難想象GDP增速跌破2009年1季度創(chuàng)下的6.6%低點(diǎn)將是一種必然，而當(dāng)時(shí)國(guó)際金融風(fēng)暴對(duì)我國(guó)出口的沖擊尚不明顯。

　　分析人士認(rèn)為，城鎮(zhèn)化過(guò)程遠(yuǎn)未結(jié)束，大量人口進(jìn)城帶來(lái)的新房需求不要低估，只要戶籍、土地、財(cái)稅等改革順利推進(jìn)，巨大的城鎮(zhèn)化潛力將會(huì)釋放出來(lái)。

　　申萬(wàn)首席宏觀分析師李慧勇表示，預(yù)計(jì)未來(lái)房地產(chǎn)需求增速將下降至3%附近，新開(kāi)工面積的增長(zhǎng)中樞將維持在0%左右，投資增長(zhǎng)中樞將回落至8%左右。

　　分析人士稱，盡管從投資、消費(fèi)、工業(yè)增加值等數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)是否企穩(wěn)又開(kāi)始出現(xiàn)疑問(wèn)，但也不要懷疑對(duì)于政府穩(wěn)增長(zhǎng)的能力，政策進(jìn)一步發(fā)力的空間依然較大。實(shí)際上，只有房地產(chǎn)投資增速下滑，才能真正進(jìn)行調(diào)結(jié)構(gòu)。

　　交通銀行金融研究中心研究員劉學(xué)智表示，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好的趨勢(shì)并沒(méi)有完全破壞，從PMI等先行指標(biāo)看，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)在向好，物價(jià)、外貿(mào)數(shù)據(jù)也在好轉(zhuǎn)。預(yù)計(jì)未來(lái)隨著政策的進(jìn)一步發(fā)力，基建投資將有效對(duì)沖房地產(chǎn)投資增速下滑。下半年，財(cái)政政策逆周期發(fā)力有較大空間，政府工作報(bào)告安排的1.35萬(wàn)億財(cái)政赤字尚未真正使用。

　　明年經(jīng)濟(jì)或迎更大壓力

　　對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，分析人士認(rèn)為，三季度經(jīng)濟(jì)仍有下行壓力，但預(yù)計(jì)政策將保持寬松，完成全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)無(wú)憂，這意味著全年經(jīng)濟(jì)可能呈現(xiàn)N型走勢(shì)，但更大壓力在2015年。

　　中信建投報(bào)告稱，中國(guó)當(dāng)前仍然是第二庫(kù)存周期的上升期，但已接近尾聲。自2012年8月以來(lái)，中國(guó)的第二庫(kù)存周期開(kāi)始復(fù)蘇，從2014年四季度開(kāi)始，經(jīng)濟(jì)向下波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加大，接下來(lái)有可能要經(jīng)歷18個(gè)月左右的第二庫(kù)存下降期。

　　分析人士認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不能總靠穩(wěn)增長(zhǎng)，政策托底越頻繁說(shuō)明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力越弱。隨著地產(chǎn)周期大拐點(diǎn)的到來(lái)，七上八下的增長(zhǎng)區(qū)間可能將被擊破。據(jù)測(cè)算，2013年固定資產(chǎn)投資中有約33%與房地產(chǎn)行業(yè)直接和間接相關(guān)，從而貢獻(xiàn)了GDP的16%。這意味著如果其它因素保持不變，房地產(chǎn)投資下降10%的話，固定資產(chǎn)投資和GDP的增速將可能分別下降3.3和1.6個(gè)百分點(diǎn)。