牛市的產(chǎn)生必定有其內(nèi)在的邏輯基礎(chǔ)。近一段時(shí)間以來(lái)A股市場(chǎng)的反彈，是宏觀基本面、流動(dòng)性以及政策層面多種因素“共振”的結(jié)果，這種短期“共振”雖然在一定程度上刺激了市場(chǎng)上揚(yáng)，吸引了人氣，但由此得出牛市已經(jīng)來(lái)臨的結(jié)論言之尚早。市場(chǎng)的持續(xù)性上漲或者說(shuō)真正的牛市形成，仍然有賴于宏觀層面改革成效的逐漸顯現(xiàn)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的降低、實(shí)際無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率中樞的下滑，以及整個(gè)證券市場(chǎng)制度改革的持續(xù)推進(jìn)和市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境的逐步改善。
　　自2014年7月份以來(lái)，上證綜指已經(jīng)累計(jì)上漲了9.40%，深證成指則累計(jì)上漲了9.75%。相對(duì)于歐美市場(chǎng)這一段時(shí)間的疲弱而言，中國(guó)A股市場(chǎng)表現(xiàn)頗為引人關(guān)注，牛市來(lái)臨的聲音也不絕于耳。那么，牛市真的已經(jīng)來(lái)臨了嗎？A股已經(jīng)真正具備持續(xù)上漲的邏輯基礎(chǔ)了嗎？
　　然而，近一段時(shí)間A股的強(qiáng)勁上漲，是宏觀基本面、流動(dòng)性以及滬港通等多種層面因素“共振”的結(jié)果，這種“共振”的短期性較強(qiáng)，尚不足以支撐A股的長(zhǎng)期上漲。2013年以來(lái)，央行先后動(dòng)用SLO、SLF、定向降準(zhǔn)、PSL、再貸款等多種手段，寬松貨幣環(huán)境、防范信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的同時(shí)，支持基礎(chǔ)建設(shè)、降低企業(yè)融資成本。在上述各種政策的影響之下，市場(chǎng)實(shí)際的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率中樞明顯下滑。截至目前，“寶類(lèi)基金”的7日年化收益率已經(jīng)普遍下滑至5%以下，余額寶的七日年化收益率已經(jīng)降至4.146%。從目前的情況來(lái)看，中國(guó)的利率水平很可能已經(jīng)見(jiàn)頂回落。另一方面，滬港通距離正式推出時(shí)間越發(fā)臨近，也進(jìn)一步刺激了市場(chǎng)的參與熱情。投資者普遍預(yù)計(jì)，滬港通正式實(shí)施之后，將給A股帶來(lái)大量的增量資金，抬升藍(lán)籌股的估值水平�？偟膩�(lái)看，本輪A股200點(diǎn)左右的上漲，實(shí)際上是在流動(dòng)性相對(duì)寬松推動(dòng)下，再加上市場(chǎng)外部政策預(yù)期引發(fā)的短期反彈。
　　然而，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，在過(guò)去長(zhǎng)達(dá)5年多的時(shí)間里困擾A股市場(chǎng)的核心因素并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變。在宏觀經(jīng)濟(jì)層面，21日發(fā)布的8月匯豐中國(guó)PMI初值結(jié)束了此前連續(xù)4個(gè)月的升勢(shì)，大幅下降到50.3，為3個(gè)月來(lái)新低。上述數(shù)據(jù)顯示，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇力度正在顯著弱化。從更深層次來(lái)看，過(guò)去10年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式始終無(wú)法擺脫政府主導(dǎo)的大投資、貨幣信貸大投放、資源能源掠奪式開(kāi)發(fā)的窠臼，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型舉步維艱，整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)過(guò)度依賴于房地產(chǎn)市場(chǎng)。
　　而在證券市場(chǎng)層面，股票發(fā)行制度改革雖然有所推進(jìn)，但仍然沒(méi)有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性變革，大量反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)中創(chuàng)新成分的企業(yè)仍然被迫去海外上市融資，A股市場(chǎng)企業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化仍需時(shí)日。與此同時(shí)，上市公司治理結(jié)構(gòu)的改善、投資者結(jié)構(gòu)的優(yōu)化也仍然需要漫長(zhǎng)的時(shí)間。從某種意義上來(lái)說(shuō)，要將A股本輪200點(diǎn)的反彈真正發(fā)展成為長(zhǎng)達(dá)5年來(lái)熊市的反轉(zhuǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)變，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的切實(shí)降低，證券市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境的徹底改善都要給出足夠有說(shuō)服力的變化，或者至少要給投資者和市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)這種變化的預(yù)期。