在房地產(chǎn)周期性下行、房企庫存高企、資金鏈緊繃的大背景下，大量投向房地產(chǎn)領(lǐng)域的理財產(chǎn)品，正面臨著不同程度的兌付風險。種種跡象顯示，近兩年來由于監(jiān)管套利而規(guī)模急劇膨脹、規(guī)模高達8.5萬億元的基金子公司和證券公司資管業(yè)務，面臨巨大的潛在風險。

券商受托資金（2013年報）

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊

　　積聚　涉房風險事件頻發(fā)

　　風險正在積聚。今年8月初，中國證監(jiān)會組織對6家證券公司、8家基金子公司的資產(chǎn)管理業(yè)務進行了專項現(xiàn)場檢查。檢查發(fā)現(xiàn)，部分公司存在委托不具有基金銷售資格機構(gòu)銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品、在其管理的不同資產(chǎn)管理產(chǎn)品之間進行違規(guī)交易等問題，有些公司的分級資產(chǎn)管理產(chǎn)品還涉嫌利益輸送、內(nèi)幕交易等違法行為。
　　8月29日，證監(jiān)會公開點名萬家共贏資產(chǎn)管理有限公司(以下簡稱萬家共贏)、金元百利資產(chǎn)管理有限公司(以下簡稱金元百利)、深圳華宸未來資產(chǎn)管理有限公司(以下簡稱華宸未來)。證監(jiān)會說，上述機構(gòu)存在委托不具有基金銷售資格機構(gòu)銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品、進行有失公允的關(guān)聯(lián)交易、重要信息未及時向投資人披露等違規(guī)行為。
　　《經(jīng)濟參考報》記者注意到，此次被證監(jiān)會點名的三家基金子公司均已經(jīng)出現(xiàn)風險事件，并且均與房地產(chǎn)行業(yè)有關(guān)。其中，萬家共贏旗下一只總額近10億元的有限合伙理財產(chǎn)品遭遇第三方惡意挪用。這款名為“萬家共贏景泰基金一號至四號專項資產(chǎn)管理計劃”的理財產(chǎn)品，原本用來投資于與中國銀行云南分行合作的部分售房受益權(quán)。然而今年6月20日，合作公司深圳景泰在資產(chǎn)管理人和投資顧問均不知情的情形下，違反合伙協(xié)議，擅自變更景泰一期基金的投資策略，將資金用于其他用途。
　　同樣被點名的金元百利則是這起風險事件中的另外一方。上述萬家共贏被挪用的6億元資金，正是被挪用到了“金元惠理吾思基金城中村及棚戶區(qū)改造系列專項資產(chǎn)管理計劃”產(chǎn)品中。由于涉及刑事案件，目前該筆資金已經(jīng)被凍結(jié)。金元百利公告稱，將全力處理出現(xiàn)運作問題的“金元惠理吾思基金城中村及棚戶區(qū)改造系列專項資產(chǎn)管理計劃”，力爭盡快確定盤活寶華寺城中村改造項目的方案，以使各方利益達到共贏。
　　另外一家被點名的華宸未來，則是已經(jīng)出現(xiàn)產(chǎn)品的實質(zhì)性違約。2013年7月16日，華宸未來通過安徽國元信托設立單一資金信托計劃，定向投資于湖南信托發(fā)起設立的淮南志高動漫文化產(chǎn)業(yè)園項目貸款單一資金信托，但因淮南志高項目土地使用違規(guī)，導致項目停工。目前，淮南志高已經(jīng)進入破產(chǎn)重組。華宸未來表示無法按期支付中期利息及進一步兌付投資本金及收益。
　　一位基金評價業(yè)人士對《經(jīng)濟參考報》記者表示，基金子公司在投資范圍、產(chǎn)品和費用收取方式上更為靈活，然而，由于發(fā)展過于迅猛，大量風險因素也正在積累。信托公司在做房地產(chǎn)信托，監(jiān)管比較嚴格，不僅需要符合4證齊全、30%資本金、二級開發(fā)資質(zhì)這三個條件，還需要監(jiān)管部門進行事前審批，而基金子公司所受監(jiān)管相對寬松，對資本金也沒有過多要求�！皩嶋H上，大多數(shù)基金子公司都是從事的通道業(yè)務，這些資金最終大都流向了房地產(chǎn)領(lǐng)域，在現(xiàn)在房地產(chǎn)市場整體下行的情況下，風險不言而喻�！彼�說。

　　異變　通道業(yè)務成輸血地產(chǎn)主力軍

　　在過去的10年中，受到中國證券市場的影響，中國公募基金的資產(chǎn)管理規(guī)模始終在2萬億元左右徘徊。然而，基金子公司非公募業(yè)務的崛起，遠遠超越了這個發(fā)展速度。
　　公開資料顯示，2012年底，證監(jiān)會允許基金公司設立子公司從事非公募業(yè)務。據(jù)證監(jiān)會披露，截至2014年3月底，已有67家基金公司成立基金子公司，管理資產(chǎn)1.38萬億元，多家基金子公司的資產(chǎn)管理規(guī)模已經(jīng)突破了千億元大關(guān)。來自基金業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)則顯示，截至今年7月底，基金公司及其子公司專戶業(yè)務管理資產(chǎn)規(guī)模已達到3.19萬億元。數(shù)據(jù)顯示，同期基金管理公司受托管理社會保障基金、企業(yè)年金和特定客戶資產(chǎn)管理計劃的總規(guī)模為1.51萬億元，也就是說，基金子公司管理的資產(chǎn)規(guī)模，目前已達到1.7萬億元左右的水平。
　　另一方面，證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務膨脹速度同樣驚人。證券業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，截至2014年6月30日，117家證券公司受托管理資金本金總額已經(jīng)達到了6.82萬億元，2011年以來從2800億元擴張至近7萬億元的水平呈現(xiàn)幾何式增長的局面。
　　業(yè)內(nèi)人士稱，基金子公司和券商資管規(guī)模的爆發(fā)式增長，都在一定程度上，沾了監(jiān)管層收緊信托業(yè)務的光。無論是1.7萬億元的基金子公司管理資產(chǎn)規(guī)模，還是券商高達近7萬億元的資產(chǎn)管理規(guī)模，其中均有很大一部分是通道類型的業(yè)務，本質(zhì)上銀信合作的替代品。
　　業(yè)內(nèi)人士介紹，除了擁有“萬能牌照”的基金子公司之外，此前券商資管參與房地產(chǎn)融資，主要方式是“資管集合+集合信托”。具體而言，就是將地產(chǎn)項目設計為集合信托產(chǎn)品，再用投資者申購的集合計劃資金投向集合信托，除此之外，還有券商以“直投+信托計劃”組合成合伙地產(chǎn)基金參與地產(chǎn)項目投資。據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，目前證券公司從商業(yè)銀行等機構(gòu)客戶處獲得的受托資金規(guī)模占到定向業(yè)務總規(guī)模的70%至80%。由于通道業(yè)務并無太多技術(shù)含量，很多中小券商已經(jīng)將銀證合作定向資產(chǎn)管理業(yè)務作為資管的重心業(yè)務。
　　“從某種意義上來看，隨著監(jiān)管層對信托公司業(yè)務的收緊，在過去數(shù)年來，信托尤其是地產(chǎn)信托的風險正在向基金子公司和券商資管轉(zhuǎn)移，這兩類機構(gòu)在一定程度上已經(jīng)成為輸血房地產(chǎn)的主力軍。業(yè)內(nèi)甚至戲稱，這兩類機構(gòu)已經(jīng)成為了“接盤俠”。一位信托業(yè)人士說：“道理很簡單，在當前國內(nèi)實業(yè)不振的形勢下，只有房地產(chǎn)才敢為這些私募產(chǎn)品提供10%甚至更高的收益率。”
　　實際上，監(jiān)管層對此類風險早有覺察。今年2月，中國證券業(yè)協(xié)會就發(fā)布了《關(guān)于進一步規(guī)范證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務有關(guān)事項的補充通知》，規(guī)定券商“不得通過集合資產(chǎn)管理計劃開展通道業(yè)務”的同時，也發(fā)出了“審慎投資國家宏觀調(diào)控限制行業(yè)”的警告。

　　監(jiān)管　提升券商主動管理能力

　　迄今為止，在總規(guī)模高達8.5萬億元的基金子公司和券商資管業(yè)務規(guī)模中，到底有多大規(guī)模的資金最終流向了房地產(chǎn)領(lǐng)域不得而知。不過，隨著地產(chǎn)信托集中兌付期的到來，接二連三出現(xiàn)的兌付風險事件已經(jīng)敲響了警鐘。種種跡象顯示，監(jiān)管正在全面加強相關(guān)業(yè)務的監(jiān)管，意在防止出現(xiàn)系統(tǒng)性風險。
　　這種擔憂并非空穴來風。有業(yè)內(nèi)人士表示，基金子公司就是為信托接盤而生，擊鼓傳花的游戲中，基金子公司有可能接最后一棒。2014年信托公司半年報的財報數(shù)據(jù)顯示，與2013年年報相比，多家信托公司中報業(yè)績欠佳，甚至部分信托公司出現(xiàn)營業(yè)收入與凈利潤雙降的情況，但基金子公司的規(guī)模卻出現(xiàn)大躍進式的增長，特別是有信托系背景的基金子公司。
　　今年5月，證監(jiān)會下發(fā)了《關(guān)于進一步加強基金管理公司及其子公司從事特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務風險管理的通知》，提出了包括不得開展資金池業(yè)務、停止一對多通道業(yè)務、投資范圍約束、激勵體制改變和產(chǎn)品報備等多項具體要求。中國基金業(yè)協(xié)會也在6月制定的《基金管理公司風險管理指引(試行)》中，單獨用一個章節(jié)提出了子公司的管控風險，特別要求基金公司防范子公司可能出現(xiàn)的風險傳遞。
　　稍早之前，證監(jiān)會向包括券商、基金、期貨公司下發(fā)了《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理辦法》(征求意見稿)，其中規(guī)定，投資于非標業(yè)務的專項資管計劃，須通過證券機構(gòu)獨立子公司設立開展�！胺菢藰I(yè)務”，即投資于未通過證券期貨交易所或銀行間市場轉(zhuǎn)讓的股權(quán)、債權(quán)、期權(quán)及其他財產(chǎn)權(quán)利的業(yè)務。實際上，今年以來，受到監(jiān)管層整治影子銀行的影響，以銀證合作為主的通道業(yè)務增速不斷在下降。
　　“實際上還是在督促券商資管通道業(yè)務轉(zhuǎn)型�！币晃蛔C券業(yè)人士對《經(jīng)濟參考報》記者表示，監(jiān)管層的監(jiān)管取向還是希望提升券商的主動管理能力，擠掉資管中通道業(yè)務的“泡沫”。