9月16日晚間，市場(chǎng)傳出央行已經(jīng)陸續(xù)向中、農(nóng)、工、建、交五大行分別注入1000億元3個(gè)月期的常備借貸便利(SLF)的消息。由于央行每季度只公布一次前一季度每月的SLF余額，因此，這個(gè)消息要得到央行的正式確認(rèn)還需要等幾個(gè)月。SLF信息披露的時(shí)間差給各界猜測(cè)央行此舉的意圖提供了契機(jī)。

　　既然大家都在“猜悶兒”，筆者也就湊個(gè)熱鬧。依筆者看，從5000億元的SLF就可以看出央行行長(zhǎng)周小川在穩(wěn)健貨幣政策執(zhí)行上的定力和主動(dòng)作為。做出這個(gè)判斷有以下三個(gè)理由：

　　首先，盡管5000億元SLF相當(dāng)于降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，但畢竟不能與全面降準(zhǔn)同日而語，因此，不能將央行此舉看作是其定力動(dòng)搖的標(biāo)志。

　　央行于2013年初借鑒國際經(jīng)驗(yàn)創(chuàng)設(shè)了SLF。SLF是央行正常的流動(dòng)性供給渠道，主要功能是滿足金融機(jī)構(gòu)期限較長(zhǎng)的大額流動(dòng)性需求，利率水平根據(jù)貨幣政策調(diào)控、引導(dǎo)市場(chǎng)利率的需要等綜合確定。

　　通常情況下，SLF利率可以發(fā)揮貨幣市場(chǎng)利率上限的作用，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，保持貨幣市場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行。從這個(gè)角度看，5000億元SLF可以起到價(jià)格型調(diào)控工具的部分作用，對(duì)于緩解“融資難、融資貴”是有積極作用的。至于央行通過SLF來化解申購新股占款的猜測(cè)，則完全是一廂情愿的臆想。

　　此外，從推出SLF不長(zhǎng)的歷史看，既是季度末又臨國慶長(zhǎng)假的9月份，是其發(fā)揮作用的主要月份。2013年9月，SLF余額為3860億元。

　　其次，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行再度出現(xiàn)波動(dòng)，貨幣政策應(yīng)該主動(dòng)作為，權(quán)衡利弊，SLF最有效且負(fù)面作用最小。

　　商務(wù)部16日公布的數(shù)據(jù)顯示，8月份外商對(duì)中國的直接投資額僅為72億美元，比去年同期減少了14%，而7月份的這一數(shù)據(jù)跌幅達(dá)17%。這是自2009年以來，外商對(duì)中國直接投資首次連續(xù)兩個(gè)月下降10%以上。

　　國家統(tǒng)計(jì)局13日公布的數(shù)據(jù)顯示，8月份的工業(yè)增加值跌至6.9%，創(chuàng)6年以來的新低。工業(yè)增加值增長(zhǎng)為全球金融危機(jī)以來最弱、投資與社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)放緩，凸顯出經(jīng)濟(jì)放緩程度加深方面的風(fēng)險(xiǎn)。

　　其他經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)，如PMI、進(jìn)口、金融機(jī)構(gòu)外匯占款等也并不樂觀。

　　正是看到了宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的這種窘狀，央行才及時(shí)出手為金融機(jī)構(gòu)注入流動(dòng)性。這一方面可以讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)“解渴”，另一方面也減少了定向降準(zhǔn)等政策帶來的負(fù)面作用。

　　第三，此時(shí)使出SLF，既是定向調(diào)控的延續(xù)也是護(hù)航金融改革，同時(shí)又向市場(chǎng)傳遞出央行主動(dòng)維穩(wěn)市場(chǎng)的信號(hào)。

　　日前，銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部和央行發(fā)布新規(guī)(236號(hào)文)，對(duì)商業(yè)銀行在季末存款“沖時(shí)點(diǎn)”的行為進(jìn)行約束，量化規(guī)定月末存款偏離度不得超過3%。相對(duì)于目前銀行偏離度而言，3%的指標(biāo)相當(dāng)嚴(yán)格。這是金融改革的重要一步，可以在一定程度上熨平貨幣市場(chǎng)周期性的波動(dòng)，央行有必要為這項(xiàng)改革的平穩(wěn)運(yùn)行提供及時(shí)的幫助，因此，SLF應(yīng)看作是一項(xiàng)定向政策，也是現(xiàn)階段最好的選擇。

　　此外，在今年剩余的時(shí)間里，還有多項(xiàng)改革需要啟動(dòng)。這些改革也需要資金給予必要的支持，因此央行通過SLF向金融機(jī)構(gòu)注入資金是未雨綢繆之舉。

　　在5000億元的SLF發(fā)生后，市場(chǎng)對(duì)年內(nèi)全面降準(zhǔn)、降息的預(yù)期已經(jīng)偃旗息鼓。市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的非理性預(yù)期逐步消除。

　　“保持定力、主動(dòng)作為”的提法首次出現(xiàn)在央行發(fā)布的2014年第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中。當(dāng)時(shí)就引發(fā)了各界的議論，認(rèn)為央行在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下的調(diào)控手法將有所改變。今年以來的兩次定向降準(zhǔn)、一次定向降息以及本次通過SLF向金融機(jī)構(gòu)注入資金，都體現(xiàn)了這一原則。然而，當(dāng)前嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、深化改革的現(xiàn)實(shí)要求，都對(duì)周小川的定力提出了挑戰(zhàn)，各界也在密切關(guān)注著他的主動(dòng)作為。