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滬港通試點(diǎn)初期，參與港股通的境內(nèi)投資者僅限于機(jī)構(gòu)投資者及證券賬戶及資金賬戶余額合計(jì)不低于人民幣50萬元的個(gè)人投資者，這是香港證監(jiān)會的要求。有投資者質(zhì)疑該門檻設(shè)置的公平性。本文從香港市場的實(shí)際情況出發(fā)分析這一要求，供境內(nèi)投資者參考。
根據(jù)中國證監(jiān)會和香港證監(jiān)會的《聯(lián)合公告》，“試點(diǎn)初期，香港證監(jiān)會要求參與港股通的境內(nèi)投資者僅限于機(jī)構(gòu)投資者及證券賬戶及資金賬戶余額合計(jì)不低于人民幣50萬元的個(gè)人投資者�！苯袢瞻l(fā)布的上交所《港股通投資者適當(dāng)性管理指引》收錄了這一要求。50萬元門檻，將大量境內(nèi)個(gè)人投資者擋在了滬港通門外。
對于香港證監(jiān)會提出這一要求的背后考慮，目前尚缺乏資料加以分析。但我們可以根據(jù)香港市場以及港股的投資風(fēng)險(xiǎn)來理解和分析這一措施與投資者保護(hù)之間的關(guān)系。
由于滬港兩地市場存在諸多差異，許多在內(nèi)地市場適用的投資邏輯在香港市場可能并不適用，內(nèi)地投資者在投資港股時(shí)需要更多地如下五方面的風(fēng)險(xiǎn)：
一、企業(yè)經(jīng)營情況與投資風(fēng)險(xiǎn)
香港上市公司的基本面對股價(jià)走勢的影響往往大于A股上市公司。虧損企業(yè)以及業(yè)績大幅下滑企業(yè)，通常面臨較大的股價(jià)下跌壓力。內(nèi)地炒作績差股的邏輯在香港市場通常不適用。而且，港股針對連續(xù)虧損企業(yè)并沒有類似于A股市場以“ST”標(biāo)識的特別處理，平時(shí)對上市公司基本面關(guān)注不夠的內(nèi)地投資者在買賣港股時(shí)可能會因此而承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，境內(nèi)個(gè)人投資者對香港上市公司的了解和理解也存在著天然的劣勢。
二、部分港股流動(dòng)性較差可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)
由于香港市場投資者數(shù)量、研究機(jī)構(gòu)及股票覆蓋數(shù)量均遠(yuǎn)不及A股市場，造成眾多股票流動(dòng)性較差。與A股相比，港股通標(biāo)的股票成交金額、換手率均偏低，12%的個(gè)股日均換手率不到0.1%。因此，內(nèi)地投資者投資港股，需特別關(guān)注其成交量、換手率等流動(dòng)性指標(biāo)。如果大量買進(jìn)不活躍的股票，可能面臨長期無人接盤的窘境。
三、投資低價(jià)股可能面臨風(fēng)險(xiǎn)
在以散戶為主導(dǎo)的A股市場，投資者投資理念尚不成熟，對低價(jià)股存有偏好，且由于A股公司上市較難，殼資源的價(jià)值相對高，不少投資者炒作低價(jià)股。而香港市場上，市場化的發(fā)行制度降低了殼的稀缺性，炒作低價(jià)股的的風(fēng)氣也不盛行。港股市場的“仙股”常常由于業(yè)績差鮮有人問津，成交清淡，股價(jià)長期低迷。如果內(nèi)地投資者用炒作A股低價(jià)股的思路炒作港股，可能會面臨較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。
四、無單日漲跌幅限制可能給投資者帶來更大的短線風(fēng)險(xiǎn)
港股市場單日股價(jià)漲跌幅度不受限制，股價(jià)在一天內(nèi)波動(dòng)幅度可以很大,給投資者帶來較大的短線風(fēng)險(xiǎn)。以中國熔盛重工為例，2013年7月，受“裁員”、“銀行壓貸”等傳言影響，公司股價(jià)在3個(gè)交易日里累計(jì)下跌31.3%，單日最大跌幅達(dá)16%。
五、成熟的做空機(jī)制使得高估值股票及造假公司股價(jià)有較大下行風(fēng)險(xiǎn)
香港市場有較為完善的做空機(jī)制，有助于擠壓估值泡沫，也意味著上市公司造假可能需要付出巨大的代價(jià)。近日，港股通股票旭光高新材料因財(cái)務(wù)造假被美國著名做空機(jī)構(gòu)Glaucus做空，股價(jià)大跌。因此，在成熟的做空機(jī)制下，投資者對待自己不熟悉、基本面不清晰、以及估值過高的公司須尤其謹(jǐn)慎。
當(dāng)然，任何“一刀切”的規(guī)定，都可能造成事實(shí)上的不公平。但考慮到在我國體制下推動(dòng)改革創(chuàng)新工作的發(fā)展，對風(fēng)險(xiǎn)的考慮往往遠(yuǎn)超對效率的考慮，對“走得穩(wěn)”的需求遠(yuǎn)高于對“走得快”的需求。所以，改革者在跨出一步時(shí)，難免會有所顧慮。這就使得“先把孩子生下來，有了孩子不愁養(yǎng)”成為改革者最務(wù)實(shí)可能也是最明智的選擇。
事實(shí)上，即將開通的滬港通試點(diǎn)還僅是1.0版本，不斷完善和迭代本就是這項(xiàng)創(chuàng)舉的題中之義，如果試點(diǎn)能夠平穩(wěn)推進(jìn)，相信投資者適當(dāng)性的門檻自然會不斷降低。9月24日，香港證監(jiān)會有關(guān)人士也明確表示，隨著滬港通市場發(fā)展逐漸成熟，預(yù)期內(nèi)地投資者賬戶資產(chǎn)最少有50萬元才可經(jīng)港股通買港股的相關(guān)限制將會放寬。
（作者為天相投資顧問有限公司董事長兼總經(jīng)理）
