10月14日，中國人民銀行在公開市場開展了14天期正回購操作，規(guī)模為200億元，與上期持平，中標利率3.4%，比上一次操作降低了10個基點，創(chuàng)下近3年半以來的最低水平。這也是繼7月31日和9月18日之后，正回購利率年內第3次下調。
那么，央行為何要在當前這個時點選擇繼續(xù)下調正回購利率?
提升銀行信貸投放積極性
目前，實體經濟仍面臨一定下行壓力，銀行等金融機構的風險偏好回落，有一定的“惜貸”情緒，降低正回購利率將有利于提升銀行信貸投放積極性。正回購利率越高，與銀行間市場同期利率的差異越大，銀行就會傾向于將更多的流動性頭寸上繳至央行，信貸投放的動力也就越弱。反之，隨著正回購利率降低，銀行進行信貸投放的積極性將提升，實體經濟也將因此獲得更多的流動性支持。
民生證券研究院執(zhí)行院長管清友認為，通過降低正回購利率，將弱化銀行把流動性頭寸上繳至央行的動力，等同于釋放了更多的基礎貨幣，能夠對沖貨幣供給收縮，為實體貨幣流動性派生提供源頭活水。
從10月以來的數據來看，銀行間市場流動性適度寬松的狀況得以持續(xù)，14天回購利率已由7月初4.4%的高位回落至3.3%左右。申銀萬國分析師陳康認為，14天正回購利率是市場回購利率的底部，市場利率的回落，使得央行正回購利率進一步下調的時機已經成熟。
繼續(xù)引導降低融資成本
中金公司固定收益團隊認為，9月以來央行通過SLF等工具進行貨幣投放之后，資金面轉為寬松，7天回購利率回落到3%附近水平，這次正回購利率下調說明了央行希望繼續(xù)引導社會融資成本適度降低的意愿。
本周央行雖然在公開市場上繼續(xù)以正回購的方式回籠貨幣，但正回購規(guī)模依然維持在較低水平，下調正回購利率仍可視為適度寬松的微調措施。
目前，經濟基本面偏弱的格局并沒有改變，盡管PMI、工業(yè)增加值等宏觀經濟數據有所改善，但發(fā)電量、螺紋鋼、水泥價格等中觀行業(yè)數據表現依舊疲弱。同時，房地產仍然處于下降周期，房貸政策“松綁”的影響有滯后性，其對投資的拉動作用如何仍待觀察。此時下調正回購利率，釋放了貨幣近期不會收緊的信號，而平穩(wěn)的貨幣金融環(huán)境，將有利于防止經濟增速出現短期大幅下滑。
近日，央行行長周小川也明確表示，隨著城鎮(zhèn)化推進和經濟增長方式轉變，中國經濟中長期將實現更可持續(xù)和更高質量的增長，中國政府將繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策。
由于全面降準降息的信號意義過于強烈，在本次正回購利率下調之后，貨幣政策全面寬松依然屬于小概率事件。業(yè)內人士預計，央行下一步仍會在保持穩(wěn)健的基礎上定向發(fā)力，靈活運用多種工具，采取預調微調措施維持貨幣適度寬松。
管清友認為，近期穩(wěn)增長的信號比較明顯，年內有望在水利、環(huán)保、信息網絡等領域再開工一批重大項目;在“認貸不認房”和鼓勵銀行通過發(fā)行MBS和專向金融債籌資等政策支持下，房地產銷售或會有回暖跡象�！敖洕土鲃有允湛s最嚴重的時刻短期來看已經過去，這將帶動短端利率下行。”他認為，考慮到下半年正回購到期余額僅有約1000億元，央行后續(xù)或將仍通過PSL等方式降低實體融資成本，逆回購也有望在適當的時候重啟。
