標　志　　美聯(lián)儲政策開啟正�；�大幕

　　美聯(lián)儲當天在結(jié)束貨幣政策例會后發(fā)表聲明說，9月以來的數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟繼續(xù)溫和擴張，就業(yè)市場進一步改善，家庭開支溫和增長，企業(yè)固定投資增加，但房地產(chǎn)市場復蘇仍然緩慢。美國經(jīng)濟的潛力將有能力支持實現(xiàn)就業(yè)最大化和通脹目標。
　　9月中旬貨幣政策例會聲明稱美國勞動力資源遠未被充分利用，但此次例會后的聲明特別指出，這種情況已有所緩解，就業(yè)正在保持穩(wěn)定增長，9月美國失業(yè)率也已降至5.9％。根據(jù)美聯(lián)儲就業(yè)最大化的目標，失業(yè)率應降至5.2%至5.5%之間。
　　在通脹方面，美聯(lián)儲的表態(tài)變化不大，認為通脹率持續(xù)低于2%目標的可能性正在減小，盡管能源價格降低和其他因素導致通脹率上升趨勢放緩，預期未來通脹率將保持穩(wěn)定。分析認為，這顯示出美聯(lián)儲對低通脹率的擔憂減少。
　　就業(yè)市場和通脹狀況是幫助美聯(lián)儲決定何時開始加息的重要指標。美聯(lián)儲29日表示，目前把聯(lián)邦基金利率保持在零至0.25％的超低區(qū)間是合適的，仍計劃將聯(lián)邦基準利率在“相當一段時間內(nèi)”維持在這一低水平。如果美國就業(yè)目標以及通脹目標的實現(xiàn)快于美聯(lián)儲預期，那么美聯(lián)儲啟動加息的時間可能會早于現(xiàn)在的預期。不過，美聯(lián)儲此次更加強調(diào)，未來加息的時間和幅度將與經(jīng)濟情況緊密相連。
　　美國聯(lián)邦基準利率影響一系列消費和商業(yè)貸款，大多數(shù)分析預計，美聯(lián)儲將在明年6月之前提高基準利率。投資者認為，美聯(lián)儲此次的表態(tài)更趨“鷹派”，顯示美聯(lián)儲對經(jīng)濟形勢更有信心，正更加接近于采取加息行動。受此影響，29日美元對一攬子貨幣匯率升至三周以來高點；美國2年期國債收益率升至三年內(nèi)最大單日漲幅，5年期國債收益率出現(xiàn)7個月以來最大單日漲幅；黃金和股票價格均出現(xiàn)小幅下滑。
　　不過，北京金融衍生品研究院首席宏觀研究員趙慶明在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時表示，美聯(lián)儲退出量化寬松政策在市場預期之內(nèi)�！皩τ诩酉⒌恼撜{(diào)，市場上此前預期有的偏鷹派，有的偏鴿派，目前看來，美聯(lián)儲的表態(tài)比較中性，且十分彈性�！壁w慶明說。
　　自2008年實現(xiàn)三輪QE以來，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表達到創(chuàng)紀錄的4.4萬億美元，為原來的四倍，仍將有助于壓低長期利率。美聯(lián)儲表示，會將到期的債券進行再投資，并在啟動加息后再考慮出手QE操作中購買的資產(chǎn)。
　　美聯(lián)社的分析認為，前任主席伯南克的政策更注重于促進金融領(lǐng)域發(fā)展和提振經(jīng)濟，而耶倫的任務則是在不傷及經(jīng)濟增長的前提下將美聯(lián)儲的政策回歸正常化。

　　影　響　　新興經(jīng)濟體面臨更大挑戰(zhàn)

　　有分析認為，美國經(jīng)濟目前穩(wěn)步復蘇，消費和商業(yè)支出穩(wěn)固，工業(yè)產(chǎn)出持續(xù)增長，就業(yè)市場持續(xù)改善，下半年預計仍將維持3%的增速。美聯(lián)儲退出QE料將不會對美國經(jīng)濟造成較大影響，但美聯(lián)儲政策的轉(zhuǎn)變將引發(fā)國際資本流動的變化，加劇國際金融市場的不確定性，也給新興經(jīng)濟體帶來更多挑戰(zhàn)。
　　今年以來，美國股市依然延續(xù)了牛市行情，數(shù)次創(chuàng)下歷史新高。自去年12月底美聯(lián)儲宣布將逐步削減資產(chǎn)購買計劃以來，美元對一攬子貨幣匯率已經(jīng)上漲約7%。
　　美聯(lián)儲加息后，預計美元將進一步升值，國債收益率回升，新興經(jīng)濟體資產(chǎn)的吸引力將有所下降，國際資本可能更多地流回發(fā)達經(jīng)濟體；同時，以美元計價的大宗商品價格進一步下降，將對依賴大宗商品出口的新興經(jīng)濟體造成沖擊。
　　趙慶明表示，市場普遍預期，隨著QE退出，美元會進一步走強。但實際情況未必如此。QE退出的預期市場早已形成，7月份以來，美元指數(shù)的連續(xù)走強已經(jīng)反映了市場的這種預期，因此，當QE政策退出之后，美元未必會繼續(xù)大幅升值。而且，美元過快升值也不符合美國自身的利益。
　　他同時表示，與發(fā)達國家相比，新興市場國家遭受到的由QE退出引發(fā)的沖擊顯然更大。尤其是一些地緣政治風險高的國家，如俄羅斯，政治因素所帶來的風險加上經(jīng)濟風險，其經(jīng)濟前景將更加具有不確定性。
　　有分析認為，2013年5月和今年1月，新興經(jīng)濟體匯市、股市和債市都曾因美聯(lián)儲有關(guān)收緊貨幣政策的表態(tài)遭到拋售。耶倫將在12月的貨幣政策例會后召開發(fā)布會，投資者將會從其講話中尋找加息的蛛絲馬跡。屆時，新興國際金融市場可能會再次面臨考驗。
　　專家指出，新興經(jīng)濟體國際資本流動受全球宏觀經(jīng)濟環(huán)境和新興經(jīng)濟體經(jīng)濟基本面影響更大，不必對QE退出過于恐慌。各國政策制定者應將政策重點集中在夯實本國經(jīng)濟基本面和金融體系上，降低國內(nèi)銀行業(yè)杠桿率，增強本國承受資本流動大幅波動的能力，必要時可以采取資本管制措施；鼓勵股本而非債券類型的資本流入也可以起到分擔風險和降低市場波動性的作用；另外，一般國內(nèi)投資者會在全球金融市場動蕩時期將海外投資撤回國內(nèi)，因此平時鼓勵國內(nèi)投資者投資海外某種程度上有助于抵御資本外流時的沖擊。

　　預　判　　外部流動性下滑推動貨幣再寬松

　　趙慶明表示，從人民幣匯率角度來看，近日人民幣匯率走勢表明人民幣與美元的聯(lián)動性沒有那么強，因此，人民幣匯率未必會伴隨美元走強而走弱。
　　民生證券研究院執(zhí)行院長管清友發(fā)布報告稱，美國此輪復蘇伴隨著貿(mào)易再平衡，并不會直接帶動中國的出口。相反，由于人民幣盯住美元，人民幣實際有效匯率將隨著美元指數(shù)一起加速攀升，這將對出口造成更大的壓力。
　　市場形成的共識是，隨著QE退出，全球流動性盛宴正式宣告終結(jié)，中國已經(jīng)顯現(xiàn)的外匯占款趨勢性下行態(tài)勢將進一步加劇。截至2014年9月末，央行口徑外匯占款余額為27.20萬億元，較8月末再次減少133.93億元。這是今年央行口徑外匯占款第三次出現(xiàn)負增長。
　　根據(jù)國家外匯管理局30日最新公布的前三季度我國國際收支平衡表初步數(shù)據(jù)，2014年三季度，我國經(jīng)常項目順差5017億元人民幣，資本和金融項目（含凈誤差與遺漏）逆差5021億元人民幣，資本和金融項目再現(xiàn)逆差。
　　“外匯占款本身波動性走強，一部分也是我國居民主動在境外配置資產(chǎn)的結(jié)果，居民持有境外資產(chǎn)就形成了資本和金融項目下的流出�！壁w慶明說。
　　管清友表示，外匯占款的趨勢性下行，推動央行貨幣投放渠道轉(zhuǎn)變。美元走強的背后是美國經(jīng)濟復蘇和美國利率水平（美債）的上升，而國內(nèi)則面臨房地產(chǎn)市場趨勢性走弱、貨幣持續(xù)寬松的情況，這將縮小國際資本在中國的套利空間，導致外匯占款繼續(xù)走低，這將迫使央行通過其他方式補充基礎貨幣，預計明年再貸款、PSL、SLF等貨幣投放將繼續(xù)頻繁使用，如果外匯占款下行幅度較大，或有降準出現(xiàn)。
　　趙慶明說，外匯占款大幅增加的歷史已經(jīng)過去。當初上調(diào)準備金率是為了對沖外匯占款激增帶來的過多流動性，現(xiàn)在外匯占款減少，應該采取反向操作。不過，由于全面降息或者降準會被認為是“強刺激”，所以央行現(xiàn)在更多采用一些“小工具”來補充流動性的手段�，F(xiàn)在外部流動性減少，為寬松政策提供了寶貴的窗口期。