這一場規(guī)模龐大、曠日持久的中國居民家庭資產(chǎn)再配置才剛剛開始。不過，和過去居民財富大規(guī)模向房地產(chǎn)市場以及銀行理財、信托等市場流動不同的是，在A股市場一洗熊市的大背景下，這一場大規(guī)模的資產(chǎn)再配置將有可能更多地流向債券市場和股票市場。

趙乃育/繪

　　刺激　滬指創(chuàng)三年新高

　　A股市場正在全面進入“亢奮期”，繼滬港通正式開閘之后，央行突如其來的超預(yù)期降息完成強力接棒，給市場打上了一劑“強心針”。
　　周一（11月24日），受央行降息利好刺激，A股高開高走，券商、地產(chǎn)、保險股等全面爆發(fā)，上證綜指最高至2546.75點，創(chuàng)出自2011年9月2日以來新高。深證成指盤中漲幅超過3%。截至收盤，上證綜指漲46.09點，漲幅為1.85%，收報2532.88點，深證成指漲245.61點，漲幅為2.95%，收報8577.91點。兩市全天成交金額5743億元人民幣，超過11月11日創(chuàng)下的5740億，刷新歷史紀錄。
　　央行的超預(yù)期降息，再加上A股市場周一的強勁表現(xiàn)，使得市場牛市來臨之聲更是愈發(fā)響亮。博時基金宏觀策略部總經(jīng)理魏鳳春表示，三季度以來，經(jīng)濟增長的下行壓力不減，實體經(jīng)濟的融資成本盤踞高位，而消費物價低迷，生產(chǎn)物價持續(xù)通縮，“降息”已是刺激經(jīng)濟的必要之舉。這次超市場預(yù)期的降息，有可能短期扭轉(zhuǎn)宏觀經(jīng)濟的頹勢，市場經(jīng)過持續(xù)上漲之后，這次降息或令市場“酒酣耳熟”。
　　英大證券研究所所長李大霄對《經(jīng)濟參考報》記者表示，真實牛市已經(jīng)到來，A股的“鉆石底”正式宣告成立，整個市場還是會兩極分化，藍籌股重心將會緩慢上移，垃圾股、題材股、次新股、偽成長股等股票的冬天已經(jīng)來臨。

　　沖擊　14萬億銀行理財高收益難以為繼

　　相對于市場的短期波動，在業(yè)內(nèi)人士看來，此次央行降息帶來的一系列影響才剛剛顯現(xiàn)。其中尤其值得重視的是，不對稱降息帶來的市場實際無風(fēng)險利率中樞的下移，將使得中國居民資產(chǎn)配置中重要的一塊——銀行理財產(chǎn)品的收益出現(xiàn)下滑，而這將帶來一系列巨大的影響。
　　來自銀監(jiān)會的數(shù)據(jù)顯示，截至2014年5月末，全國400多家銀行業(yè)金融機構(gòu)共存續(xù)理財產(chǎn)品50918款，理財資金賬面余額13.97萬億元。2013年銀行理財產(chǎn)品的加權(quán)平均收益率為4.13%，給國內(nèi)居民創(chuàng)造的財產(chǎn)性收入超過4500億元。相比之下，截至2014年5月末，A股市場的總市值僅為23.97萬億元，流通市值僅為19.95萬億元。考慮到A股市場的整體持股結(jié)構(gòu)（國有股、原始股東、機構(gòu)持股等），也就是說，中國居民在銀行理財產(chǎn)品上的資產(chǎn)配置很有可能遠遠超過其持有的股票市值。
　　業(yè)內(nèi)人士分析稱，長期以來，銀行理財產(chǎn)品除了購買便捷之外，資金收益率高，再加上沒有出現(xiàn)大規(guī)模打破“剛性兌付”事件，其收益實際上是無風(fēng)險收益，相對于跌跌不休的股票市場而言，無疑更具有吸引力。實際上，觀察銀行理財產(chǎn)品的發(fā)展過程，正是在2009年-2013年這一段A股漫長熊市時期，銀行理財產(chǎn)品出現(xiàn)了爆發(fā)式的增長。許多銀行設(shè)計理財產(chǎn)品時特意將到期日安排在月末季末時點，以求增加存款規(guī)模。另外就是通過表內(nèi)業(yè)務(wù)，發(fā)行保本型理財產(chǎn)品來穩(wěn)定存款來源。
　　不過，盡管還沒有出現(xiàn)大規(guī)模打破“剛性兌付”事件，但銀行理財產(chǎn)品的高收益率已經(jīng)難以為繼，央行此次降息則更是加重了這一趨勢。來自銀率網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，目前，非結(jié)構(gòu)性人民幣理財產(chǎn)品的周平均收益率已從年初的5.76%下滑至上周的5.04%，預(yù)期收益率超6%的非結(jié)構(gòu)性人民幣理財產(chǎn)品的發(fā)行量占比也從年初的40%以上跌至3%以內(nèi)，預(yù)期收益率在4%至5%之間的產(chǎn)品發(fā)行量占比逐步上升。國有銀行發(fā)行的非結(jié)構(gòu)性人民幣理財產(chǎn)品的平均收益水平早已跌破5%，股份制銀行和城商行的理財產(chǎn)品平均收益水平還保持5%上方，預(yù)期收益率超6%的高收益率理財產(chǎn)品也多來自這兩類銀行。
　　銀率網(wǎng)金融研究中心主任殷燕敏表示，銀行降息的目的旨在降低社會融資成本，對于固定收益類投資產(chǎn)品的影響是一致的，收益水平均將下行，對于銀行理財產(chǎn)品而言，投資端收益的下行將傳導(dǎo)至銀行理財產(chǎn)品，銀行理財產(chǎn)品的平均收益水平也將進一步下行，預(yù)計將跌破5%的水平。

　　轉(zhuǎn)向　50萬億居民儲蓄再配置起步

　　銀行理財產(chǎn)品的高收益難以為繼，將帶來一系列深遠的影響。在業(yè)內(nèi)人士看來，一方面，不對稱降息帶來的資金成本提高將迫使銀行理財產(chǎn)品提升風(fēng)險偏好，更多地投向權(quán)益類市場；另一方面，銀行理財產(chǎn)品收益率的下滑將可能使得部分居民將資產(chǎn)更多地直接配置到固定收益類產(chǎn)品甚至股票市場上。無論哪一種，都意味著，規(guī)模龐大的銀行理財產(chǎn)品資產(chǎn)將更多地向證券市場（包括固定收益市場和股票市場）進行前所未有的轉(zhuǎn)移，從而實現(xiàn)中國居民的資產(chǎn)再配置。
　　海通證券姜超團隊最新發(fā)布的宏觀周報表示，貸款利率的下降除了降低企業(yè)融資成本之外，還將大幅降低信托等非標資產(chǎn)收益率。報告稱，由于銀行理財收益率平均在5%左右，遠高于3%左右的存款利率，意味著銀行理財對居民存款的取代仍將持續(xù)。目前居民儲蓄總規(guī)模約在50萬億，假定有一半左右被理財取代，則未來幾年新增理財規(guī)模在20萬億以上。按照35%配置非標、60%配置債券、5%配置股票的比例，20萬億新增理財就會帶來12萬億新增債券投資需求、1萬億新增股票投資需求。而當前每年凈新增債券發(fā)行僅在5萬億左右，股票發(fā)行不到5000億。遠遠不能滿足銀行理財未來的投資需求。
　　報告稱，隨著銀行負債從存款向理財?shù)霓D(zhuǎn)移，其代表的是中國居民的儲蓄資產(chǎn)假借銀行渠道大規(guī)模配置向了資本市場，其將消滅一切高收益，因而無論債市和股市的風(fēng)險偏好均將提升，未來將迎來資本市場發(fā)展的大時代，也意味著迎來金融泡沫的大時代。
　　李大霄則對《經(jīng)濟參考報》記者表示，銀行理財產(chǎn)品收益率的下調(diào)，凸顯了藍籌股吸引力的提升。資金都是追求更高收益率的品種。隨著降息的到來，銀行理財產(chǎn)品收益率的下行是必然的，這部分資金將有望進入股票市場。在他看來，中國居民財富從理財產(chǎn)品向股票市場的轉(zhuǎn)移才剛剛開始，從對理財產(chǎn)品和股票市場的配置來看，理財產(chǎn)品還是居多，隨著雙方吸引力的此消彼長，將會發(fā)生轉(zhuǎn)移，這種轉(zhuǎn)移是一個大周期的開始，將是一個長期的歷史過程。
　　申銀萬國證券研究所首席宏觀分析師李慧勇則對《經(jīng)濟參考報》記者表示，如果存款利率越來越逼近理財收益，這就意味著不需要購買理財產(chǎn)品就能夠享受到買理財產(chǎn)品的收益，這個趨勢是不可避免的。他表示，這類資金（銀行理財）對收益率要求不高，對安全性要求較高，也不愿意花太多的時間精力，和股票市場的資金性質(zhì)不一樣。在打破銀行理財產(chǎn)品剛性兌付的情況下，這類資金可能會進入固定收益類產(chǎn)品。