摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 喬虹：
中國(guó)經(jīng)濟(jì)或于明年觸底
我們對(duì)于明年更加樂(lè)觀一點(diǎn)，但樂(lè)觀程度并不是特別強(qiáng)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)雖然接近于趨勢(shì)水平，但是還是非常地不穩(wěn)定，又顛簸又易碎，并不是非常地可持續(xù)，同時(shí)就國(guó)際環(huán)境而言，很多國(guó)家仍然會(huì)看到它的增長(zhǎng)是低于其長(zhǎng)期趨勢(shì)的，這是一個(gè)整體的環(huán)境。
對(duì)于中國(guó)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)，我們把預(yù)測(cè)調(diào)整到2015年增長(zhǎng)7%，2016年增長(zhǎng)7.2%，這也反映了我們整體的想法：經(jīng)濟(jì)增速還是在一個(gè)下行通道里面，但是由于政策的無(wú)國(guó)境的增加，所以觸底是非常有希望的。到2016年我們稍微樂(lè)觀一些，2016年有可能會(huì)遇到的是，經(jīng)濟(jì)在2015年下半年開(kāi)始觸底企穩(wěn)，一些改變措施逐漸發(fā)力，改革紅利得到一定釋放，改革有所好轉(zhuǎn)，所以對(duì)未來(lái)還是要充滿信心。
央行降息之后，滬指一度挑戰(zhàn)3100點(diǎn)，實(shí)際上反應(yīng)的是對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)預(yù)期，種種的因素疊加，目前可能股市相對(duì)來(lái)說(shuō)比原來(lái)更樂(lè)觀。從整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期來(lái)看，目前可能是進(jìn)入觸底過(guò)程，此前由于政策不靈活找不到底的悲觀預(yù)期得到改善，此后融資融券等業(yè)務(wù)也帶來(lái)新增資金，而房地產(chǎn)也有結(jié)構(gòu)性改善。
2015年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)鍵要拉動(dòng)內(nèi)需，尤其是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，政策寬松可望繼續(xù)，政策靈活性增強(qiáng)，明年有望在時(shí)機(jī)成熟時(shí)降準(zhǔn)和降息。
今年二季度以來(lái)，經(jīng)濟(jì)增速下行壓力主要來(lái)自內(nèi)需，尤其是房地產(chǎn)投資下行壓力較大，因此明年應(yīng)在投資方面多下工夫，尤其是加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，以及改善房地產(chǎn)政策，降低房地產(chǎn)融資成本，以此帶動(dòng)投資回升。
2015年全球經(jīng)濟(jì)增速將為3.5%，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速為7.0%，各經(jīng)濟(jì)體之間貨幣政策將出現(xiàn)分化。倘若由于石油價(jià)格大幅下降導(dǎo)致美國(guó)消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)力上升，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或超預(yù)期，有可能會(huì)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)做出加息決定，但這一加息周期到來(lái)最早也要到2016年1月。而明年日本可能進(jìn)一步量化寬松，印度、韓國(guó)、中國(guó)等經(jīng)濟(jì)體或繼續(xù)降息，各經(jīng)濟(jì)體之間貨幣政策將出現(xiàn)分化。
中國(guó)當(dāng)前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平已經(jīng)下行到2013年一季度水平，但未來(lái)將繼續(xù)下行，尤其是在通脹率下行的情況下，名義利率仍有下調(diào)空間，明年有望在時(shí)機(jī)成熟時(shí)降準(zhǔn)，有望降息兩次，以降低融資成本。繼續(xù)降息外，央行還會(huì)不定期降低存款準(zhǔn)備金率，但是考慮到股市在短期之內(nèi)反應(yīng)可能比較激烈，從松緊適度的角度來(lái)看，穩(wěn)健的貨幣政策不僅會(huì)啟用降息和降準(zhǔn)的政策，而且還會(huì)輔之以之前的一些金融創(chuàng)新和政策創(chuàng)新，比如MLF、SLF。不過(guò)，年內(nèi)并不是降準(zhǔn)降息的好時(shí)機(jī)。近期資本市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，央行不希望年內(nèi)宣布降準(zhǔn)，去刺激短期的資本市場(chǎng)，同時(shí)，央行更希望穩(wěn)定資本對(duì)流動(dòng)性的預(yù)期。此外，財(cái)政政策將更加積極，有望繼續(xù)減稅和加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。
中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng) 任志強(qiáng)：
樓市底部運(yùn)行將持續(xù)至2015年四季度
雖然隨著政策的調(diào)整，房地產(chǎn)市場(chǎng)已顯露回暖跡象，但是2015年如果貨幣政策沒(méi)有發(fā)生大的變化，房地產(chǎn)投資下降趨勢(shì)仍會(huì)繼續(xù)。此外，在高庫(kù)存的現(xiàn)實(shí)影響下，樓市底部運(yùn)行將持續(xù)至2015年四季度。
日前統(tǒng)計(jì)局發(fā)布10月份的運(yùn)行數(shù)據(jù)，大家也很關(guān)心這些運(yùn)行數(shù)據(jù)對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行情況以及影響，從GDP的情況看，10月份的情況并沒(méi)有好轉(zhuǎn)，如果我們的GDP下滑成為新常態(tài)，我們擔(dān)心的不是在一個(gè)低位運(yùn)行，而是說(shuō)它是不是今年下滑，明年還繼續(xù)下滑，后年還接著下滑。
從數(shù)據(jù)來(lái)看，2014年1-11月份，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資86601億元，同比名義增長(zhǎng)11.9%，增速比1-10月份回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅投資58676億元，增長(zhǎng)10.5%，增速回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。新開(kāi)工方面，房屋新開(kāi)工面積164705萬(wàn)平方米，下降9.0%，降幅擴(kuò)大3.5個(gè)百分點(diǎn)，其中，住宅新開(kāi)工面積114637萬(wàn)平方米，下降13.1%。此外，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)土地購(gòu)置面積、購(gòu)置金額都從1-10月份的正值跌入負(fù)數(shù)。
年初的時(shí)候我們預(yù)測(cè)開(kāi)發(fā)投資今年會(huì)到10%左右，現(xiàn)在到了11.9%，還在持續(xù)下滑。雖然由于年初增速的拉動(dòng)，增速仍維持兩位數(shù)，實(shí)際上房地產(chǎn)投資增速已從9月開(kāi)始連續(xù)3個(gè)月投資增速僅為個(gè)位數(shù)。其原因一方面，隨著土地購(gòu)置的下降，新開(kāi)工量再次下降，另一方面，到位資金增速幾乎歸零，意味著沒(méi)有更多的能力用于投資，或者是提高房地產(chǎn)的投資增速。
自從我們有國(guó)房景氣指數(shù)以后，2008年是一個(gè)最低潮，此后2012年又出現(xiàn)一個(gè)最低潮，但是這次還沒(méi)有止住，94.3%已經(jīng)超過(guò)歷史最低點(diǎn)，而且還在繼續(xù)下滑。
從價(jià)格情況來(lái)看，2007年的高峰之后，2008年出現(xiàn)一個(gè)最低點(diǎn)，它和我們國(guó)房景氣指數(shù)有點(diǎn)相似，2012年又出現(xiàn)一個(gè)低點(diǎn)，底部運(yùn)行周期比較長(zhǎng)，這次又出現(xiàn)低點(diǎn)。整體情況看，現(xiàn)在還沒(méi)有指數(shù)價(jià)格的下降，從銷(xiāo)售來(lái)看，9月份一個(gè)最低點(diǎn)，之后出現(xiàn)一個(gè)持續(xù)上升。如果政策調(diào)整合理的話，后續(xù)逐漸消化庫(kù)存的過(guò)程中仍然是銷(xiāo)售上升但價(jià)格波動(dòng)底部運(yùn)行的過(guò)程。到目前為止，只有少數(shù)城市和少數(shù)企業(yè)的價(jià)格略有回升，大部分企業(yè)和城市在去庫(kù)存中仍然是價(jià)格底部運(yùn)行的過(guò)程。
我們目前的庫(kù)存很大，大概預(yù)售面積已經(jīng)將近6億平方米，這其中只有3億多是住宅，商業(yè)和寫(xiě)字樓占的比重很大。這個(gè)統(tǒng)計(jì)中有一個(gè)問(wèn)題，就是商業(yè)和寫(xiě)字樓并不一定都是要賣(mài)掉的，因?yàn)橛幸徊糠质亲猿�，雖然計(jì)算在庫(kù)存中，但未必是一定要經(jīng)過(guò)銷(xiāo)售才能轉(zhuǎn)移，或者進(jìn)入市場(chǎng)。但是住宅是需要百分之百進(jìn)行銷(xiāo)售的，目前這個(gè)差距在不斷加大，接近6億平方米是歷史上最高峰。換句話說(shuō)，是已經(jīng)取得銷(xiāo)售證的產(chǎn)品的速度低于我們實(shí)際銷(xiāo)售的速度。
這個(gè)庫(kù)存不但在大城市出現(xiàn)，二三四線城市都在出現(xiàn)。如果底部運(yùn)行在一個(gè)較長(zhǎng)的周期，就有很多企業(yè)面臨著現(xiàn)金壓力問(wèn)題、資金周轉(zhuǎn)問(wèn)題、銀行信貸問(wèn)題、高利貸問(wèn)題。如果這個(gè)周期在持續(xù)，貨幣政策和財(cái)政政策不改變的話，這個(gè)周期就會(huì)加長(zhǎng)，要消化現(xiàn)有的庫(kù)存，不能試圖因?yàn)榻迪ⅰ⒁驗(yàn)?30、因?yàn)槠渌囊恍┱哌^(guò)度樂(lè)觀，這可能會(huì)持續(xù)比較長(zhǎng)的時(shí)間，希望所有的企業(yè)做好長(zhǎng)期的思想準(zhǔn)備。
但這不意味著我看衰房地產(chǎn)，房?jī)r(jià)會(huì)大幅下降，當(dāng)油價(jià)下降時(shí)石油輸出國(guó)組織會(huì)選擇減產(chǎn)的方式平穩(wěn)石油價(jià)格，房地產(chǎn)商人也一樣，銷(xiāo)售下滑時(shí)，將選擇減產(chǎn)，這樣一方面可以解決現(xiàn)階段高庫(kù)存問(wèn)題，另一方面，是穩(wěn)定房?jī)r(jià)。2015年便是房地產(chǎn)的生產(chǎn)小年。
從目前看，價(jià)格迅速回升的可能性不大，因?yàn)檫�有巨大的庫(kù)存，大部分企業(yè)還要消化庫(kù)存之后，才可能看到價(jià)格的高速反彈，但在局部城市和局部地區(qū)，12月份已經(jīng)出現(xiàn)了價(jià)格上浮。
但因?yàn)閹?kù)存，樓市底部運(yùn)行要到明年9月份左右。一般尿急的時(shí)候，一定會(huì)急著上廁所，放水在所有投行和經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來(lái)都是注定的，也就是說(shuō)要降準(zhǔn)，我們已經(jīng)有降息了，可能還會(huì)有多次的降息和降準(zhǔn)。
積木盒子聯(lián)合創(chuàng)始人 魏偉：
“監(jiān)管元年”P(pán)2P大格局猜想
2014年，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融和P2P行業(yè)來(lái)說(shuō)，絕對(duì)是喧嘩與躁動(dòng)的一年。無(wú)論對(duì)于媒體、公眾還是資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這都堪稱一個(gè)完美的行業(yè)：爭(zhēng)議和談資不斷，真相與謊言齊飛，跑步共跑路一色。
但拋開(kāi)這些表象來(lái)看，2014年對(duì)于P2P整個(gè)行業(yè)而言，仍然是持續(xù)爆發(fā)的一年：在一些主流平臺(tái)高歌猛進(jìn)的帶動(dòng)下，2014年網(wǎng)貸行業(yè)的成交量首次突破2000億元大關(guān)，保持了翻一番的增長(zhǎng)速度。畢竟，P2P行業(yè)在降低中小微企業(yè)融資成本、支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)升級(jí)轉(zhuǎn)型以及刺激個(gè)人消費(fèi)方面，發(fā)揮著越來(lái)越不可或缺的作用。
這種成長(zhǎng)性不僅僅表現(xiàn)在成交量上。在風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)這個(gè)行業(yè)加速投入的同時(shí)，包括小米、聯(lián)想、騰訊在內(nèi)的IT巨頭、各大傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)以及上市公司，亦紛紛通過(guò)各種方式殺入這一市場(chǎng)，從而進(jìn)一步拓寬了行業(yè)的基本面。此外，各大主流網(wǎng)貸平臺(tái)在保持快速增長(zhǎng)的同時(shí)，也在逐步分化，商業(yè)模式、運(yùn)營(yíng)、產(chǎn)品以及技術(shù)創(chuàng)新層出不窮；一個(gè)更加細(xì)分、能夠更好地滿足個(gè)性化的需求的網(wǎng)貸市場(chǎng)，正在一步步形成。
對(duì)于任何一個(gè)行業(yè)做預(yù)測(cè)，都是極其困難，甚至不靠譜的，更何況對(duì)于P2P這個(gè)充滿太多變數(shù)的行業(yè)。因此，我更愿意把這些看成對(duì)2015年的一些個(gè)人猜想：
和很多自由競(jìng)爭(zhēng)的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)不同，因?yàn)榻鹑谟锌赡軐?dǎo)致外溢的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此監(jiān)管一直被視為是對(duì)這個(gè)行業(yè)影響最大的“指揮棒”。不過(guò)，從2013年到2014年，卻一直引而不發(fā)；如果沒(méi)有大的意外，2015年應(yīng)該會(huì)真正迎來(lái)一個(gè)“監(jiān)管元年”。當(dāng)然，監(jiān)管的具體規(guī)則未必會(huì)制定得十分詳細(xì)，但即使是底線監(jiān)管，比如平臺(tái)運(yùn)營(yíng)要有門(mén)檻、從業(yè)者的資質(zhì)要有一定的要求、資金要被第三方托管等等，一旦正式付諸實(shí)施，也肯定會(huì)加劇行業(yè)的洗牌。雖然短期之內(nèi)可能會(huì)帶來(lái)一些陣痛，但對(duì)行業(yè)的長(zhǎng)期影響絕對(duì)是正面的。
即使監(jiān)管如期出臺(tái)，跑步和跑路共存的局面，也很難一下子完全改變，恐怕會(huì)長(zhǎng)期存在。當(dāng)然，是否會(huì)打破2014年11月創(chuàng)造的39家問(wèn)題平臺(tái)的記錄（根據(jù)網(wǎng)貸之家的統(tǒng)計(jì)），創(chuàng)造行業(yè)新高，還是一個(gè)未知數(shù)。不過(guò)，也不應(yīng)放大這種風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)跑路平臺(tái)在整個(gè)成交量中所占比重很小，行業(yè)的主流依舊健康可控，明年這個(gè)趨勢(shì)會(huì)更加明顯。
P2P網(wǎng)貸平臺(tái)和傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的合作將進(jìn)一步走向縱深化，不再單純地扮演籌資渠道的角色，預(yù)料在資產(chǎn)和資金兩端都會(huì)碰撞出更多火花。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)借助其在品牌和資產(chǎn)上的優(yōu)勢(shì)，選擇直接進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)，也將是另外一個(gè)持續(xù)的趨勢(shì)。更多的大機(jī)構(gòu)進(jìn)入，雖然會(huì)帶來(lái)更多的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)性，但總體來(lái)說(shuō)是件好事，有利于提升整個(gè)行業(yè)的品牌和信任度。
資金第三方托管、征信數(shù)據(jù)共享、第三方審計(jì)等行業(yè)周邊的基礎(chǔ)設(shè)施，會(huì)進(jìn)一步得到完善，這些也都是行業(yè)走向陽(yáng)光化的過(guò)程中必不可少的要素。同時(shí)，一些專注于為互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)提供基礎(chǔ)服務(wù)的創(chuàng)新模式，也會(huì)百花齊放，比如數(shù)據(jù)挖掘、信用分析、反欺詐等領(lǐng)域?qū)⒊霈F(xiàn)一大批創(chuàng)業(yè)公司，從而夯實(shí)行業(yè)的立體支持體系。
隨著行業(yè)整體規(guī)模的快速擴(kuò)大，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)行業(yè)的影響會(huì)進(jìn)一步加大。2014歲末的“股瘋”對(duì)行業(yè)所帶來(lái)的影響，只是一個(gè)開(kāi)始；2015年，整體經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)、“錢(qián)荒”的大小、股市的冷熱以及其他宏觀經(jīng)濟(jì)中的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，都會(huì)傳導(dǎo)到P2P行業(yè)。
隨著監(jiān)管的落地以及行業(yè)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張，無(wú)疑也會(huì)進(jìn)一步激發(fā)資本市場(chǎng)對(duì)這個(gè)行業(yè)的熱情。隨著Lending Club在美國(guó)成功上市，2015年，一些主流平臺(tái)會(huì)更多地卷入可能的IPO話題，這對(duì)于資本的良性循環(huán)肯定是件好事。當(dāng)然，這也意味著屆時(shí)整個(gè)行業(yè)會(huì)更多地曝露在陽(yáng)光下，“裸泳者“也要露出水面。
總之，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，2015年仍會(huì)是P2P乃至整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)高速發(fā)展的一年。當(dāng)然，在路上就會(huì)有噪音，有波折；有波折、甚至適當(dāng)?shù)卣{(diào)整一下速度，并不可怕，只要能盡早構(gòu)建一個(gè)健康公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，這個(gè)行業(yè)的前景毋庸置疑。
而要構(gòu)建這樣一個(gè)外部大環(huán)境，離不開(kāi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)、平臺(tái)、投資人的共同合力。希望監(jiān)管機(jī)構(gòu)繼續(xù)保持開(kāi)放、寬容以及積極的心態(tài)，希望包括我們?cè)趦?nèi)的平臺(tái)能夠保持對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敬畏和對(duì)創(chuàng)新的投入，也希望我們的投資人能夠盡快形成健康、理性的理財(cái)觀念。2015年，希望和夢(mèng)想同在。
國(guó)泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 林采宜：
賣(mài)房子買(mǎi)股票
美國(guó)收緊貨幣政策是黃金沒(méi)有希望的最大緣由，在美元強(qiáng)勢(shì)的情況下，黃金未來(lái)至少三年內(nèi)沒(méi)有機(jī)會(huì)，從中長(zhǎng)期投資來(lái)看，黃金12年的牛市已經(jīng)結(jié)束，未來(lái)至少進(jìn)入3到5年的熊市，所以說(shuō)美元牛市、黃金熊市。從投資角度看，股票肯定是比房產(chǎn)要好得多的一類資產(chǎn)，所以要增加股票和權(quán)益類資產(chǎn)配置比例，增持美元資產(chǎn)——有價(jià)證券，降低黃金和儲(chǔ)蓄存款類資產(chǎn)配置比例，降低房地產(chǎn)類資產(chǎn)配置比例，我的結(jié)論是賣(mài)掉房子買(mǎi)股票。
從國(guó)際的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，轉(zhuǎn)型對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)是“大姑娘上轎頭一回”。從美國(guó)、日本、韓國(guó)來(lái)看，轉(zhuǎn)型期間整個(gè)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)收益會(huì)有什么樣的特征？第一，以美國(guó)的股市作為一個(gè)數(shù)據(jù)，利率見(jiàn)頂?shù)臅r(shí)候股市見(jiàn)頂，就是利率和股市的估值存在一個(gè)非常極端的，而且非常典型的關(guān)系。第二，企業(yè)的盈利見(jiàn)底的時(shí)候是一波大牛市的開(kāi)始，如果以美國(guó)的數(shù)據(jù)來(lái)看，我們現(xiàn)在正好在利率見(jiàn)頂?shù)年P(guān)口上，明年的貨幣寬松可能會(huì)低于預(yù)期，是否人民銀行會(huì)進(jìn)入一個(gè)降息通道，一而再、再而三地降息，存在很大的不確定性。但有一點(diǎn)是很確定的，就是人民銀行降息意味著我們的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率已經(jīng)見(jiàn)頂，這是非常確定的。第三，我們的企業(yè)的盈利已經(jīng)基本見(jiàn)底了，日前我把所有上市公司的數(shù)據(jù)翻出來(lái)，對(duì)29個(gè)板塊做了統(tǒng)計(jì)分析，其中25個(gè)板塊的ROE（資產(chǎn)回報(bào)率）在今年的第一季度或者第二季度見(jiàn)底，第三季度基本上處于回升狀態(tài)，目前還沒(méi)有見(jiàn)底的只有4個(gè)行業(yè)：有色、煤炭、輕工、紡織，其它都出現(xiàn)了ROE見(jiàn)底回升的局面，說(shuō)明我們上市公司的盈利應(yīng)該基本已經(jīng)見(jiàn)底了。
現(xiàn)在我們站在一個(gè)短周期的牛頭上，也站在長(zhǎng)周期的牛頭上，長(zhǎng)短周期重疊，都可以說(shuō)明這是一個(gè)牛頭的開(kāi)始，而不是反彈。我的邏輯是企業(yè)的盈利見(jiàn)底。從日本的數(shù)據(jù)，我們也可以看到，實(shí)際上整個(gè)上世紀(jì)90年代以前，日本股市的繁榮是跟它的工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)相一致的，也就是企業(yè)盈利帶來(lái)整個(gè)股市的上行，在工業(yè)生產(chǎn)能力見(jiàn)頂以后才出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性震蕩，實(shí)際上就是產(chǎn)業(yè)之間的結(jié)構(gòu)調(diào)整或者轉(zhuǎn)換。
再看看韓國(guó)，韓國(guó)從上世紀(jì)90年代開(kāi)始轉(zhuǎn)型，其實(shí)跟日本是非常相似，它也是工業(yè)生產(chǎn)能力的提升，帶動(dòng)了整個(gè)房?jī)r(jià)和股價(jià)上漲。無(wú)論是國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，從三個(gè)國(guó)家轉(zhuǎn)型期的資產(chǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)特征，我們都得出一個(gè)共同的結(jié)論，就是盈利能力觸底是股票估值見(jiàn)底的標(biāo)志，第二，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率在波動(dòng)中下行，第三，工業(yè)盈利提高到一定的程度，才會(huì)出現(xiàn)新一輪的房地產(chǎn)上漲。
對(duì)于大類資產(chǎn)配置的基本觀念，股市大家已經(jīng)達(dá)成共識(shí)，第二是固定收益，長(zhǎng)期來(lái)看，債市是一個(gè)緩慢的牛市過(guò)程，在這個(gè)慢牛過(guò)程中，波動(dòng)會(huì)加大，債券市場(chǎng)環(huán)境會(huì)出現(xiàn)一定變化，所以說(shuō)到經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期債市是長(zhǎng)期看牛的，但是短期存在波動(dòng)，近期應(yīng)該謹(jǐn)慎。第三個(gè)就是房地產(chǎn)，趕快把房子拋掉，如果你有多的房子。依據(jù)是什么？從剛需的角度來(lái)看，2013年開(kāi)始中國(guó)的房地產(chǎn)已進(jìn)入拐點(diǎn)，至少8年，房地產(chǎn)周期比股市周期要長(zhǎng)。我們測(cè)算，從2013年到2020年中國(guó)結(jié)婚人口將從130萬(wàn)對(duì)下降到30萬(wàn)對(duì)，這種情況下誰(shuí)來(lái)支持你的剛需？農(nóng)民工的工資能不能買(mǎi)得起城市的房子？因此，我們?cè)谟懻搫傂璧臅r(shí)候，最好以城鎮(zhèn)人口作為基本依據(jù)，不要把農(nóng)民工轉(zhuǎn)移人口作為樂(lè)觀的預(yù)期。
安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 高善文：
經(jīng)濟(jì)下行空間有限 股指看好3500點(diǎn)
在實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)來(lái)看，盡管總需求角度來(lái)看經(jīng)濟(jì)似乎越來(lái)越差，但是經(jīng)濟(jì)基本面的深處正在發(fā)生一些轉(zhuǎn)折性變化。
比如，從2013年中以來(lái)，銷(xiāo)售凈利率處于向上趨勢(shì)。這一趨勢(shì)發(fā)生在銷(xiāo)售收入下降的背景下。另外，雖然供應(yīng)在收縮，但是供應(yīng)收縮的速度比需求下降的速度更快。并且，這種需求降低也在接近尾聲。在財(cái)政支出逐漸回暖的情況下，經(jīng)濟(jì)在現(xiàn)在水平上繼續(xù)下降的空間并不會(huì)很大。
制造業(yè)上市公司單季度銷(xiāo)售毛利率，從2013年開(kāi)始是在持續(xù)上升的，這一上升是在收入下降的情況下發(fā)生的。今年鋼鐵行業(yè)前十個(gè)月，產(chǎn)量同比增速2.1%，大幅下降，但是噸鋼毛利創(chuàng)了三年新高。
而從商品市場(chǎng)和權(quán)益市場(chǎng)的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，商品市場(chǎng)的大熊市將會(huì)使得中國(guó)未來(lái)牛長(zhǎng)熊短。過(guò)去100年大宗商品和股市的關(guān)系顯示，大宗商品的熊市大部分是股票的牛市，大宗商品的牛市無(wú)一例外的對(duì)應(yīng)股市的熊市。
從流動(dòng)性來(lái)看，去年的“錢(qián)荒”導(dǎo)致同業(yè)業(yè)務(wù)和影子銀行體系的清理，造成影子銀行體系信用供應(yīng)的急劇收縮，整個(gè)金融體系信用收縮推高所有資產(chǎn)的利率水平，但不是以同樣的速度推高的。第一波沖擊發(fā)生在債券市場(chǎng)，第二波發(fā)生在股票市場(chǎng)，第三波發(fā)生在房地產(chǎn)市場(chǎng)。在債券市場(chǎng)可以看到，6月份起來(lái)，浪潮的頂峰在11月份，過(guò)了頂峰開(kāi)始回落，現(xiàn)在開(kāi)始穩(wěn)定。當(dāng)時(shí)債券市場(chǎng)流行的解釋是利率會(huì)推高到非標(biāo)市場(chǎng)的10%的水平，但實(shí)際上今年大幅回落。第二個(gè)沖擊波發(fā)生在股票市場(chǎng)，什么時(shí)候開(kāi)始的？去年的6、7月份，這一沖擊波的高峰在今年的6、7月份，8月份之后隨著這種抑制作用的消失，市場(chǎng)開(kāi)始上漲。市場(chǎng)要恢復(fù)到原來(lái)的趨勢(shì)當(dāng)中，原來(lái)的趨勢(shì)是2013年的基本面的改善決定的上漲趨勢(shì)。
市場(chǎng)上漲的根本原因是均值回歸，而不是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)利率的下降�，F(xiàn)在看這一均值回歸過(guò)程已經(jīng)結(jié)束，后續(xù)盈利的改善將會(huì)支持股市繼續(xù)上漲。
最后在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)方面來(lái)看，杠桿、IPO放開(kāi)和注冊(cè)制改革；總需求超預(yù)期的大幅下滑以及中小盤(pán)股票估值高企，大的股票也逐步不再便宜可能存在不確定性。存貸比等監(jiān)管指標(biāo)的調(diào)整演化為2.0版“錢(qián)荒”則是尾部風(fēng)險(xiǎn)——本意放松信貸，如果處理不當(dāng)，有可能演化成2.0版的“錢(qián)荒”。
前一段時(shí)間A股上漲是由于信貸市場(chǎng)轉(zhuǎn)折的“一級(jí)推動(dòng)力”。6月份以后銀行信貸供應(yīng)意愿上升，社會(huì)融資的放量，導(dǎo)致了銀行間市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的上升以及各項(xiàng)信貸指標(biāo)的上升。銀行的主動(dòng)性調(diào)整所帶來(lái)的流動(dòng)性寬松局面，刺激了股票市場(chǎng)上漲。
A股走勢(shì)短期之內(nèi)將基本取決于流動(dòng)性改善能否繼續(xù)，而流動(dòng)性的轉(zhuǎn)折、恢復(fù)和供應(yīng)的上升趨勢(shì)是不可維持的，最多不會(huì)超過(guò)6個(gè)月，能不能超過(guò)3個(gè)月也許都是值得爭(zhēng)論的。
此后，A股走勢(shì)將轉(zhuǎn)入“第二級(jí)推進(jìn)”的局面，其標(biāo)志就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)切實(shí)恢復(fù)的跡象，使得市場(chǎng)進(jìn)入由基本面推動(dòng)的預(yù)期所產(chǎn)生的上漲。如果這樣的轉(zhuǎn)折出現(xiàn)，火箭的第二級(jí)點(diǎn)火就可謂成功，市場(chǎng)上漲就會(huì)在新的刺激因素作用下走得更長(zhǎng)，走得更遠(yuǎn)。
假設(shè)第二級(jí)火箭點(diǎn)燃成功，第三級(jí)推進(jìn)火箭的順利接棒和點(diǎn)燃取決于兩種力量的交匯，分別是私人部門(mén)投資可持續(xù)的回升和各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)深化改革措施的落實(shí)到位。在更長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，如果未來(lái)出現(xiàn)傳說(shuō)中的牛市，基本取決于兩種力量的交匯，或是其中一種力量扎實(shí)地出現(xiàn)。二級(jí)火箭區(qū)間就是3500-2500點(diǎn)；力量會(huì)否耗竭，要看經(jīng)濟(jì)基本面改善。三級(jí)火箭即私人部門(mén)投資能否點(diǎn)燃，明年6月討論。
上海重陽(yáng)投資管理有限公司董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官 裘國(guó)根：
A股眼下只能算中級(jí)行情
A股歷史上只有1996年至1997年和2006年至2007年的行情可以稱之為大牛市，目前A股只能算中級(jí)行情�；趯�(duì)利率、盈利、風(fēng)險(xiǎn)偏好和制度變革的分析，重陽(yáng)投資在今年1月致投資者信中認(rèn)為，2014年A股存在中級(jí)上行機(jī)會(huì)。
對(duì)于行情的級(jí)別，我們覺(jué)得可從“高度”和“長(zhǎng)度”兩個(gè)維度去考察，“高度”是指數(shù)的上行幅度，“長(zhǎng)度”是行情的持續(xù)時(shí)間。A股歷史上發(fā)生過(guò)幾次中級(jí)行情，最典型的我們認(rèn)為是2003年11月至2004年4月的行情。
馬克·吐溫說(shuō)過(guò)：“歷史不會(huì)重復(fù)自己，但會(huì)壓著同樣的韻腳�！边@句話可以作為本次A股中級(jí)行情的最好注解（注：上證指數(shù)從今年7月22日的低點(diǎn)2049.81點(diǎn)算起，至9月5日的高點(diǎn)2327.56，區(qū)間漲277.75點(diǎn)，漲幅為13.55%；如果壓著2003年11月至2004年4月的“韻腳”計(jì)算，本輪行情的上行空間在2700點(diǎn)至2800點(diǎn)之間）。
目前行情最大驅(qū)動(dòng)力有兩個(gè)。第一驅(qū)動(dòng)力是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的下行，可比作“內(nèi)因”。第二驅(qū)動(dòng)力是資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放的落實(shí)，即滬港通，可比作“外因”或“催化劑”。我們認(rèn)為行情的可持續(xù)性與上行陡峭率相關(guān)，上行速率越緩，可持續(xù)性越長(zhǎng)，反之亦然。而影響股價(jià)走勢(shì)的基礎(chǔ)因素有兩個(gè)，企業(yè)盈利增速和市場(chǎng)利率水平。其中，企業(yè)盈利增速是分子因素，市場(chǎng)利率是分母因素。經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候，如果盈利上行快于利率上行，股市將上漲；如果盈利上行慢于利率上行，股市將下跌。經(jīng)濟(jì)不好的時(shí)候，如果盈利下行快于利率下行，股市將下跌；盈利下行慢于利率下行，股市將上漲。
針對(duì)滬港通對(duì)市場(chǎng)的影響，我們認(rèn)為更應(yīng)關(guān)注滬港通對(duì)境內(nèi)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期影響。滬港通在某種程度上可與2001年我國(guó)加入WTO相比對(duì)。當(dāng)然，滬港通和加入WTO在級(jí)別上有差距，但在本質(zhì)屬性上有相通之處。加入WTO使中國(guó)經(jīng)濟(jì)融入全球體系，助力我國(guó)經(jīng)濟(jì)上一個(gè)大臺(tái)階。滬港通將是境內(nèi)資本市場(chǎng)融入全球資本市場(chǎng)體系進(jìn)程中里程碑式的事件，將大大提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的良性互動(dòng)。滬港通對(duì)市場(chǎng)的短期影響，我們持肯定態(tài)度，盡管這不是滬港通的主旨。我們認(rèn)為，隨著滬港通的開(kāi)通，A股和港股的價(jià)差將呈收斂趨勢(shì)。
