2014年我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入“新常態(tài)”時期，礦產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級、房地產(chǎn)市場持續(xù)調(diào)整，隨著到期的信托資產(chǎn)規(guī)模不斷攀升，信托產(chǎn)品兌付風(fēng)險事件頻出，一時間打破剛性兌付之聲不絕于耳。

　　“2014年，信托投資者過得提心吊膽，兌付風(fēng)險嚇退了很多投資者�！薄爸姓\·誠至金開1號”信托項目投資者王罡(化名)在接受《國際金融報》記者回訪時表示，“2015年，我會減少信托產(chǎn)品的投資，選擇產(chǎn)品也會更加謹(jǐn)慎。”

　　像王罡這樣更為謹(jǐn)慎的信托投資者不在少數(shù)。

　　“我的客戶最關(guān)心的問題是2015年信托業(yè)兌付壓力大不大，自己手中即將到期的信托產(chǎn)品風(fēng)險如何。”一家信托公司財富中心理財經(jīng)理在接受《國際金融報》記者采訪時表示，“現(xiàn)在客戶購買信托產(chǎn)品時明顯問的問題多了，也更仔細(xì)了。”

　　2014年以來，信托業(yè)內(nèi)外部環(huán)境發(fā)生了深刻的變化，信托業(yè)面臨經(jīng)濟(jì)增速放緩、結(jié)構(gòu)調(diào)整和自身行業(yè)轉(zhuǎn)型的雙重壓力，2015年這種狀況還會延續(xù)。

　　那么2015年，信托業(yè)的兌付壓力有多大?預(yù)計不會產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險，但個別產(chǎn)品風(fēng)險暴露是不可避免的。信托投資者又該如何應(yīng)對?

　　2015年：兌付高峰未過

　　2014年伊始，信托業(yè)就迎來了史上最大的兌付危機——規(guī)模高達(dá)30億元的“中誠·誠至金開1號信托”出現(xiàn)險情。隨后，信托項目的風(fēng)險逐步暴露。

　　“情況并沒有市場想象的那么糟，今年出現(xiàn)風(fēng)險的產(chǎn)品僅為個案，相對于行業(yè)的整體規(guī)模來看，其占比較小，而且風(fēng)險項目規(guī)模已有下降趨勢。”上述信托公司財富中心理財經(jīng)理表示，“今年以來，不少信托公司都主動提高了交易對手和項目準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，對于房地產(chǎn)、礦產(chǎn)以及高負(fù)債的地方融資平臺項目層層審核，謹(jǐn)慎介入。”

　　銀監(jiān)會主席助理楊家才在2014年中國信托業(yè)年會上指出，信托業(yè)今年在“三期疊加”(經(jīng)濟(jì)增長速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、前期刺激政策消化期)的嚴(yán)峻形勢下，成功地抵御了風(fēng)險沖擊，守住了不發(fā)生系統(tǒng)性區(qū)域性風(fēng)險的底線。

　　中國信托業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)也顯示，2014年6月至9月，信托業(yè)風(fēng)險項目規(guī)模從917億元降至824億元。

　　信托業(yè)內(nèi)人士指出，明年依然有較多信托項目集中到期，但不會形成區(qū)域性風(fēng)險和系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　中國信托業(yè)協(xié)會發(fā)布的第三季度統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2014年12月以及2015年3月至6月信托項目到期兌付比較集中。其中，2015年3月至6月將到期信托項目分別為1788個、1328個、1454個和1428個，到期規(guī)模預(yù)計分別為5261.3億元、4343.7億元、4093.7億元、4232.5億元。

　　從數(shù)據(jù)上可以看出，2015年3月份到期規(guī)模高于其他月份，但從結(jié)構(gòu)上分析，幾個兌付集中月份到期的集合資金信托規(guī)模各月占比約在18%至25%的區(qū)間內(nèi)，單一資金信托占比仍較高。

　　普益財富指出，即使是最讓人擔(dān)心的房地產(chǎn)信托，2015年也不會形成區(qū)域性風(fēng)險和系統(tǒng)性風(fēng)險。因為首先目前房地產(chǎn)信托的主流模式是基于債權(quán)債務(wù)關(guān)系的融資，抵押物充足、抵押率合理。在土地價格沒有出現(xiàn)大幅回落的時候，債權(quán)追索有效。其次，從目前爆發(fā)出風(fēng)險的房地產(chǎn)項目來看，其風(fēng)險暴露的根本原因不是房地產(chǎn)市場問題，而是房地產(chǎn)開發(fā)商的問題，如房地產(chǎn)抵/質(zhì)押物產(chǎn)權(quán)不明晰、房地產(chǎn)開發(fā)商在信托融資之前或之后大肆通過民間高利貸融資，債務(wù)風(fēng)險失控等，鮮有由于當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)市場急劇變化導(dǎo)致融資人無法還款的情況，這說明目前房地產(chǎn)的風(fēng)險暴露只是點的問題，尚不構(gòu)成線的問題或者面的問題。

　　雖然沒有系統(tǒng)性的風(fēng)險，但普益財富指出，個別的、零星的風(fēng)險暴露是不可避免的。預(yù)計2015年風(fēng)險暴露的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品，風(fēng)險源還是信托公司在前期產(chǎn)品開發(fā)、產(chǎn)品管理過程中的操作風(fēng)險。

　　挑選企業(yè)看風(fēng)控

　　自“誠至金開1號”兌付風(fēng)波起，信托項目的風(fēng)險處置正日趨市場化�！熬S權(quán)是件非常累的事情，信托產(chǎn)品買錯了很要命，信托投資下功夫要從購買前開始�！蓖躅父袊@。

　　經(jīng)濟(jì)新常態(tài)對信托公司的風(fēng)控水平和管理能力都提出了新的要求，這也在監(jiān)管思路中得到體現(xiàn)。市場人士表示，投資者可以遵循這種思路選擇可靠的信托公司。

　　2014年初，國務(wù)院辦公廳下發(fā)107號文——《關(guān)于加強影子銀行監(jiān)管有關(guān)問題的通知》。文件明確了信托公司“受人之托，代人理財”的功能定位，提出“推動信托公司業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型，回歸信托主業(yè)、運用凈資本管理約束信托公司信貸類業(yè)務(wù)、信托公司不得開展非標(biāo)準(zhǔn)化理財資金池等具有影子銀行特征的業(yè)務(wù)、建立完善信托產(chǎn)品登記信息系統(tǒng)、探索信托受益權(quán)流轉(zhuǎn)”等指導(dǎo)意見。

　　2014年4月，銀監(jiān)會出臺了號稱最嚴(yán)監(jiān)管的“99號文”——《關(guān)于信托公司風(fēng)險監(jiān)管的指導(dǎo)意見》。文件對信托公司的風(fēng)險控制進(jìn)行了系統(tǒng)強化。文件主要從風(fēng)險管控、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、監(jiān)管機制等三個層面來規(guī)范信托公司的發(fā)展，著重提出了建立流動性支持和資本補充機制、清理非標(biāo)準(zhǔn)化資金池產(chǎn)品等切實有效的管控手段。

　　為迎合資本補充機制，2014年信托業(yè)掀起增資擴股潮，全年有24家機構(gòu)增資和變更股權(quán)，其中有16家凈增加資本290億元。

　　注冊資本的增加，改變了信托公司之間的地位格局。中信信托日前就通過累積利潤轉(zhuǎn)增方式，將注冊資本由12億元增至100億元，一舉超越平安信托，成為目前國內(nèi)注冊資本金最大的信托公司。

　　近日，華澳信托透露2015年公司擬增資6億至10億元，增資后凈資產(chǎn)將達(dá)到15億至20億元。信托公司增資潮還將延續(xù)。

　　總的來看，資本實力雄厚的信托公司是投資者更好的選擇。市場人士指出，資本實力給投資者選擇信托公司提供了一個衡量指標(biāo)。此外，投資者還可以參考信托業(yè)評級。

　　8月，監(jiān)管層下發(fā)了《2014年信托公司評級指引》。這是2010年以來，銀監(jiān)會對于信托公司分級監(jiān)管辦法的首次調(diào)整，新規(guī)將信托公司分為1至6級，每個級別分別設(shè)A、B、C三檔。評級結(jié)果將作為衡量信托公司風(fēng)險程度、監(jiān)管規(guī)劃和合理配置監(jiān)管資源、采取監(jiān)管措施和行動的主要依據(jù)。

　　信托公司評級標(biāo)準(zhǔn)由原來的定性向定量轉(zhuǎn)化，對信托公司的評價重點放在自主管理能力和風(fēng)控能力兩個方面，這也順應(yīng)了行業(yè)新常態(tài)下的發(fā)展趨勢。

　　信托業(yè)監(jiān)管環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了改變，未來信托公司間差距將擴大，這就要求投資者在購買信托產(chǎn)品前更關(guān)注發(fā)行產(chǎn)品的信托公司。

　　用益信托分析師帥國讓對《國際金融報》記者表示：“投資者在選擇信托公司時，可以綜合考慮三大因素。首當(dāng)其沖需考慮信托公司的風(fēng)控能力，投資者可以通過財務(wù)報表中資產(chǎn)負(fù)債率、不良資產(chǎn)率、風(fēng)險準(zhǔn)備金、信托杠桿率、凈資產(chǎn)及凈資本規(guī)模等數(shù)據(jù)進(jìn)行判別。其次，投資者需了解以往信托公司管理的信托產(chǎn)品狀況，是否出現(xiàn)過兌付危機產(chǎn)品，處置風(fēng)險能力如何。最后，投資者應(yīng)該選擇背景實力相對較強的信托公司。”

　　證券投資類信托受寵

　　新常態(tài)下，投資者除了慎選信托公司外，還需比較投資產(chǎn)品。

　　市場人士表示，投資者在選擇信托產(chǎn)品時，先要了解目前的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型趨勢，在此基礎(chǔ)上再順勢選擇產(chǎn)品。

　　“目前，信托業(yè)轉(zhuǎn)型中不可忽視的是傳統(tǒng)信托業(yè)務(wù)模式的改進(jìn)和創(chuàng)新。”帥國讓指出，“信托產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化是大勢所趨，標(biāo)準(zhǔn)化不僅可以降低信托業(yè)務(wù)成本，打造信托業(yè)務(wù)新模式及品牌化戰(zhàn)略，還有利于解決信托產(chǎn)品的銷售問題和產(chǎn)品流通問題。”

　　普益財富研究員范杰認(rèn)為，12月5日銀監(jiān)會和財政部聯(lián)合下發(fā)的《中國信托業(yè)保障基金管理辦法》對信托業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)影響較大。

　　《中國信托業(yè)保障基金管理辦法》中針對信托計劃的資金募集，主要分為以下情況：對財產(chǎn)信托的征收，由信托公司按照信托報酬的5%繳納;資金信托按新發(fā)行金額的1%認(rèn)購，其中，屬于購買標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的投資性資金信托的，由信托公司認(rèn)購，屬于融資性資金信托的，由融資者認(rèn)購。

　　這將增加信托公司的通道類信托業(yè)務(wù)融資成本，而成本增加很可能使得交易對手放棄和信托公司的合作，轉(zhuǎn)向其他資管機構(gòu)。這樣的政策效果是監(jiān)管層樂于看到的，去通道是監(jiān)管層和業(yè)內(nèi)大型機構(gòu)的目標(biāo)，通過資金信托做通道業(yè)務(wù)的時代或終結(jié)。

　　除信托業(yè)務(wù)模式改變外，信托產(chǎn)品的投資方向也在變化。

　　2014年，增速最大的可能要屬證券投資類信托。自今年下半年開始，受資本市場回暖影響，此前一直不溫不火的證券投資類信托成為今年信托產(chǎn)品中的黑馬。根據(jù)信托業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，第三季度末投向股票市場的證券投資類信托規(guī)模較第二季度末增加了894.56億元。

　　帥國讓指出：“資本市場的向好預(yù)期拓寬了信托的投資領(lǐng)域，比如信托資金通過‘傘形結(jié)構(gòu)信托’方式進(jìn)入股票市場。預(yù)計2015年，信托產(chǎn)品投向金融領(lǐng)域可能會有所增多�！�

　　王罡表示：“比較看好證券投資類信托，如果要投會投這類信托，其他類型的就不碰了�！�

　　基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托、房地產(chǎn)信托都是2014年受政策、市場環(huán)境變化影響最大的信托產(chǎn)品類別。

　　2014年9月底，國務(wù)院出臺的《關(guān)于加強地方政府性債務(wù)管理的意見》對政信合作的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托加強約束，其中“剝離融資平臺公司政府融資職能”的規(guī)定，將當(dāng)前信托公司圍繞融資平臺公司發(fā)行信托的業(yè)務(wù)模式徹底顛覆。

　　中國信托業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托在所有信托類別中的占比由2013年末的25.25%下降到2014年第三季度末的21.8%。

　　2014年，房地產(chǎn)市場出現(xiàn)價格疲軟、成交數(shù)量下降等態(tài)勢，部分中小型開發(fā)商出現(xiàn)經(jīng)營困難，不能按時償還信托資金。盡管問題房地產(chǎn)信托產(chǎn)品最后都以延期、信托公司兜底、第三方接盤等方式?jīng)]有違約，但市場和監(jiān)管層均已意識到：當(dāng)前房地產(chǎn)市場，尤其是三四線城市已經(jīng)存在較大泡沫，房地產(chǎn)信托快速擴張期已過。

　　根據(jù)信托業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2014年前三季度新增4030.94億元房地產(chǎn)信托，較去年同期(4750.97億元)下降了15.16%。

　　帥國讓指出：“雖然投向金融的產(chǎn)品正在增多，但信托產(chǎn)品投資范圍中傳統(tǒng)領(lǐng)域依然占主導(dǎo)，房地產(chǎn)領(lǐng)域、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域信托投資規(guī)模會有所下降，但不會大幅下降�！�

　　以房地產(chǎn)信托產(chǎn)品為例，普益財富報告指出，對2015年房地產(chǎn)基礎(chǔ)市場持有謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。2014年政府已經(jīng)展現(xiàn)出“護(hù)市”態(tài)度：先是默認(rèn)地方政府放松限購政策，再到9月30日央行和銀監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好住房金融服務(wù)工作的通知》，加大對房地產(chǎn)行業(yè)的資金支持，再到11月份非對稱降息，降低購房者的按揭成本。2014年第四季度，房地產(chǎn)市場成交量的快速反彈證明目前購房需求依然存在。2015年貨幣政策全面寬松是大概率事件，在寬松貨幣的條件下，資產(chǎn)價格會獲得一定的支持。

　　普益財富判斷，房地產(chǎn)信托的總量不會出現(xiàn)大幅下跌，更不會出現(xiàn)諸如某些分析說的“退出主流信托”的情況。房地產(chǎn)信托仍然將是集合信托投資的重要方向。

　　值得關(guān)注的是，普益財富看好明年夾層融資在房地產(chǎn)項目尤其是房地產(chǎn)并購中的作用。目前，房地產(chǎn)增速換擋，房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)正處于行業(yè)整合時期，各類并購機會、重組機會較多。這類機會的出現(xiàn)，為夾層融資的發(fā)展提供了項目支持。而信托計劃的可分級特性可以將夾層融資中不同的資金提供方受益權(quán)做明確劃分，為風(fēng)險厭惡者通過夾層融資進(jìn)入并購提供了可能。

　　創(chuàng)新產(chǎn)品可嘗鮮

　　新常態(tài)下，信托行業(yè)的轉(zhuǎn)型不單單讓傳統(tǒng)信托產(chǎn)品迎來變革，更帶來了一場信托產(chǎn)品的歷史性創(chuàng)新革命。12月18日，中信信托推出“中信寶”消費信托互聯(lián)網(wǎng)平臺。

　　消費信托由此進(jìn)入公眾視野。

　　消費信托是通過認(rèn)購信托產(chǎn)品，在有保障的前提下，獲取高性價比且優(yōu)質(zhì)的消費權(quán)益，與傳統(tǒng)的投融資概念集合資金信托完全不同，其目的不是資金增值，而是獲得消費權(quán)益。以中信信托發(fā)售的“一千零一夜”產(chǎn)品為例，其認(rèn)購價格為每份1001元，其中包括298元的會籍費部分和703元的保證金部分。

　　從信托產(chǎn)品創(chuàng)新可以看出，信托的功能定位正在發(fā)生改變。

　　創(chuàng)新型信托產(chǎn)品的問世是信托公司應(yīng)對特定經(jīng)濟(jì)環(huán)境的產(chǎn)物，也是信托公司業(yè)務(wù)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的探索。

　　銀監(jiān)會主席助理楊家才指出，信托最大的轉(zhuǎn)型是什么?實現(xiàn)由受托人主動發(fā)起變委托人主動發(fā)起。在楊家才看來，信托公司可以通過設(shè)立全資專業(yè)子公司做專做精，如設(shè)立家族信托子公司、并購信托子公司、海外信托子公司、專業(yè)銷售子公司等。

　　這也是信托產(chǎn)品創(chuàng)新的方向。

　　普益財富認(rèn)為，在創(chuàng)新中，保本信托將占一席之地。截至2014年第三季度末，信托業(yè)管理的信托資產(chǎn)規(guī)模再創(chuàng)新高，余額達(dá)到12.95萬億元，接近13萬億元。剛性兌付已經(jīng)成為行業(yè)發(fā)展的包袱。

　　普益財富認(rèn)為，在此背景下，建立保本信托機制有重要意義。

　　推出保本信托，可以在兩個方面改善目前金融市場的結(jié)構(gòu)，首先是滿足財富端對低風(fēng)險資產(chǎn)的需求。其次，可以彌補長期資本市場的短板。

　　帥國讓對《國際金融報》記者表示：“雖然很多信托產(chǎn)品創(chuàng)新還不具規(guī)模，但仍值得期待，如房地產(chǎn)信托投資基金(REITs)在保障房方面是否有所突破，信貸資產(chǎn)證券化方面是否有所作為等。”