編者按：

　　“新國(guó)九條”著眼于資本市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際，從當(dāng)前公司治理面臨的突出問(wèn)題出發(fā)，提出了市值管理的概念。但市值管理仍是個(gè)新生事物，其內(nèi)涵、目標(biāo)、工具以及監(jiān)管等問(wèn)題仍有待進(jìn)一步明確。特別是在當(dāng)前社會(huì)資本大量涌入資本市場(chǎng)、并購(gòu)重組高潮迭起的股市新常態(tài)下，市值管理容易被濫用。

　　為引導(dǎo)上市公司正確認(rèn)識(shí)和理解市值管理，上交所將進(jìn)一步加強(qiáng)市值管理的實(shí)踐探索與經(jīng)驗(yàn)推廣，通過(guò)報(bào)紙等媒體進(jìn)行發(fā)布連載的方式，推動(dòng)優(yōu)秀的上市公司分享其市值管理的經(jīng)驗(yàn)與案例實(shí)踐。首批連載由中國(guó)石化等上市公司介紹其市值管理的經(jīng)驗(yàn)做法。

　　“新國(guó)九條”著眼于資本市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際，從當(dāng)前公司治理面臨的突出問(wèn)題出發(fā)，提出了市值管理的概念。但市值管理仍是個(gè)新生事物，其內(nèi)涵、目標(biāo)、工具以及監(jiān)管等問(wèn)題仍有待進(jìn)一步明確。特別是在當(dāng)前社會(huì)資本大量涌入資本市場(chǎng)、并購(gòu)重組高潮迭起的股市新常態(tài)下，市值管理容易被濫用。例如，證監(jiān)會(huì)于近期宣布立案調(diào)查的18只涉嫌市場(chǎng)操縱的股票中，就有部分涉嫌“以市值管理名義內(nèi)外勾結(jié)，通過(guò)上市公司發(fā)布選擇性信息配合等新型手段操縱股價(jià)”等行為，這再次為正確理解市值管理的概念、及時(shí)澄清市值管理的誤區(qū)以及合理界定市值管理的邊界敲響了警鐘。

　　審慎對(duì)待市值管理的概念

　　“市值管理”是一個(gè)“中國(guó)制造”的詞匯，不能簡(jiǎn)單地望文生義，否則極易給市場(chǎng)造成誤導(dǎo)。新“國(guó)九條”提出市值管理的概念是基于中國(guó)股市運(yùn)行機(jī)制不健全、上市公司股價(jià)長(zhǎng)期偏離內(nèi)在價(jià)值、以及市場(chǎng)整體缺乏長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)機(jī)制的特定歷史背景下提出的。因此，正確理解市值管理的概念和內(nèi)涵，必須牢牢根植于中國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)踐，深刻洞悉中國(guó)股市面臨的新常態(tài)，統(tǒng)籌研判、審慎對(duì)待。

　　我們認(rèn)為，現(xiàn)階段對(duì)市值管理的概念應(yīng)作狹義理解，即，市值管理是以公司創(chuàng)造價(jià)值、股價(jià)合理反映內(nèi)在價(jià)值、投資者分享價(jià)值為目標(biāo)，建立公司股東、管理層與投資者市場(chǎng)化約束機(jī)制和利益協(xié)同機(jī)制，健全資本市場(chǎng)功能的一項(xiàng)工具。市值管理的根本是價(jià)值創(chuàng)造，上市公司在市值管理工作中應(yīng)厘清市值管理的誤區(qū)，注意邊界與底線，防止市值管理概念被泛化和濫用。更不能本末倒置，將市值管理理解為拉升股價(jià)、做大市值，任何脫離價(jià)值創(chuàng)造的市值管理是走不長(zhǎng)遠(yuǎn)的，只會(huì)降低企業(yè)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。

　　及時(shí)澄清市值管理的誤區(qū)

　　目前，市場(chǎng)對(duì)市值管理的諸多重要問(wèn)題尚未達(dá)成共識(shí)，以致市值管理在實(shí)踐中存在較多誤區(qū)，給虛假披露、內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱等提供了可乘之機(jī)。對(duì)此，我們認(rèn)為：

　　一是市值管理的目標(biāo)絕不是拉升股價(jià)、做大市值。當(dāng)前，市場(chǎng)對(duì)市值管理的目標(biāo)存在較大分歧。特別是上市公司作為市值管理的主體，尚不能正確看待市值管理的目標(biāo)。表現(xiàn)在，部分上市公司對(duì)企業(yè)價(jià)值與價(jià)格的關(guān)系、對(duì)股價(jià)的高低是否是評(píng)判市值管理的唯一標(biāo)準(zhǔn)表示困惑;部分上市公司簡(jiǎn)單地將提升股價(jià)、做大市值作為市值管理的目標(biāo);還有部分上市公司過(guò)于強(qiáng)調(diào)市值管理的結(jié)果，而忽視更為根本的圍繞投資者回報(bào)最大化的日常價(jià)值創(chuàng)造。我們認(rèn)為，上述認(rèn)識(shí)均有失偏頗，科學(xué)的市值管理應(yīng)該達(dá)成以下三個(gè)目標(biāo)：一是通過(guò)引導(dǎo)上市公司建立市值管理制度，促進(jìn)上市公司股東及管理層關(guān)心股價(jià);二是在股價(jià)偏離內(nèi)在價(jià)值時(shí)，鼓勵(lì)上市公司運(yùn)用恰當(dāng)?shù)氖兄倒芾硎侄危�引�?dǎo)股價(jià)回歸內(nèi)在價(jià)值;三是通過(guò)市值管理抑制非理性波動(dòng)，建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的回報(bào)機(jī)制，吸引長(zhǎng)期資金入市，完善證券市場(chǎng)基本功能。

　　二是上市公司市值管理的動(dòng)力需要合理激發(fā)、區(qū)別對(duì)待。由于公司治理結(jié)構(gòu)的差異，國(guó)有及民營(yíng)控股上市公司的市值管理呈現(xiàn)出較大的差異。國(guó)有上市公司的大股東多是中央或地方各級(jí)國(guó)資管理部門，其名下的股票市值與個(gè)人無(wú)直接利益關(guān)系，且管理層普遍缺乏市值考核及股權(quán)激勵(lì)，因此，其市值管理的動(dòng)力略顯不足。而民營(yíng)上市公司的實(shí)際控制人多為自然人，股價(jià)的高低直接關(guān)系個(gè)人財(cái)富，市值管理的動(dòng)力充沛，少數(shù)上市公司甚至想盡辦法借市值管理的名義進(jìn)行股價(jià)炒作。因此，我們必須認(rèn)識(shí)到，很難用一套科學(xué)有效、統(tǒng)一評(píng)價(jià)的市值管理標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范所有上市公司。對(duì)國(guó)有企業(yè)而言，需要首先通過(guò)股權(quán)激勵(lì)、員工持股計(jì)劃等措施實(shí)現(xiàn)管理層與股東利益的協(xié)同一致，合理激發(fā)其市值管理的動(dòng)力。而民營(yíng)上市公司由于普遍關(guān)心股價(jià)，市值管理的重點(diǎn)應(yīng)是明確界限、合理引導(dǎo)，防止其陷入概念包裝、題材炒作、股價(jià)管理的誤區(qū)。

　　三是市值管理應(yīng)當(dāng)起到一定的市場(chǎng)糾偏作用。當(dāng)前，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，西方以有效市場(chǎng)為基礎(chǔ)的市值管理在中國(guó)難以實(shí)施，因其市值基本可以反映企業(yè)價(jià)值，因此在西方只有“價(jià)值管理”而沒(méi)有“市值管理”的概念。而中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展不成熟，股價(jià)時(shí)常偏離內(nèi)在價(jià)值，給市值管理帶來(lái)較大難度。針對(duì)這一認(rèn)識(shí)，我們認(rèn)為，正是由于中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的不成熟，市值管理的重要性才得以凸顯，市值管理的作用是在市場(chǎng)發(fā)生異常時(shí)，起到一定的糾偏作用，抑制非理性波動(dòng)，穩(wěn)定預(yù)期，避免資本市場(chǎng)大起大落，進(jìn)而對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)穩(wěn)定造成沖擊。

　　進(jìn)一步規(guī)范市值管理的實(shí)踐

　　自“新國(guó)九條”提出市值管理概念后，市值管理經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的探索與實(shí)踐，市場(chǎng)已達(dá)成部分共識(shí)，但對(duì)其目標(biāo)、底線、工具，以及如何進(jìn)行監(jiān)管等問(wèn)題還有待進(jìn)一步研究。具體有：

　　一是合理界定市值管理的界限，研究出臺(tái)上市公司市值管理指引。缺乏明確的市值管理規(guī)則、合規(guī)行為難以把握等是目前市值管理實(shí)踐面臨的重要障礙。既有的市值管理工具存在被濫用而導(dǎo)致內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱、虛假陳述等違法違規(guī)的可能性，行為界限較為模糊。如果不把握好市值管理工具的運(yùn)用尺度，不加以區(qū)分地推廣泛市值管理的概念，容易誤導(dǎo)上市公司陷入概念包裝、題材炒作、股價(jià)管理的誤區(qū)，加大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。只有明確界限，出臺(tái)相關(guān)指引，才能對(duì)上市公司和市場(chǎng)機(jī)構(gòu)在實(shí)踐過(guò)程中出現(xiàn)的違法違規(guī)行為加以認(rèn)定，并采取相應(yīng)措施，以維護(hù)市場(chǎng)秩序，推動(dòng)市值管理工作有序推進(jìn)。

　　二是積極探索行之有效的市值管理模式。市值管理的核心理念是推動(dòng)公司長(zhǎng)期發(fā)展和為投資者創(chuàng)造真實(shí)價(jià)值。實(shí)踐中，市值管理的模式多種多樣，涉及信息披露、投資者關(guān)系管理、股份回購(gòu)、股權(quán)激勵(lì)與員工持股、分拆上市、并購(gòu)重組、企業(yè)戰(zhàn)略與品牌營(yíng)銷等。采用何種市值管理模式，關(guān)鍵要看能否設(shè)計(jì)出切實(shí)可行的工具，找到合適的方式方法，既可以是舊方法的再完善、再認(rèn)識(shí)，也可以是全新方式的探索，同時(shí)還可以是組合拳�，F(xiàn)階段，我們認(rèn)為，可以充分發(fā)揮董事會(huì)在市值管理中的積極作用，此外，培育市場(chǎng)價(jià)值投資的理念對(duì)于現(xiàn)階段開(kāi)展市值管理工作也至關(guān)重要。

　　三是研究改善市場(chǎng)整體運(yùn)行機(jī)制，逐步建立“牛長(zhǎng)熊短”的市場(chǎng)運(yùn)行格局，從根本上改善公司市值。市值管理的核心是價(jià)值創(chuàng)造，要從本質(zhì)上改善公司市值，還要改善市場(chǎng)整體運(yùn)行機(jī)制，建立“牛長(zhǎng)熊短”的運(yùn)行格局。如，構(gòu)建資本市場(chǎng)的制度信用，實(shí)現(xiàn)依法治市;平衡上市與退市，促進(jìn)市場(chǎng)價(jià)格的理性回歸;改善投資者生態(tài)，促進(jìn)長(zhǎng)期資金、投機(jī)資金、套利資金和諧共生，發(fā)揮中長(zhǎng)期資金市場(chǎng)“壓艙石”的作用;建立公司價(jià)值創(chuàng)造的長(zhǎng)效機(jī)制，通過(guò)盈利能力、成長(zhǎng)前景、行業(yè)地位、團(tuán)隊(duì)素質(zhì)、治理結(jié)構(gòu)、發(fā)展戰(zhàn)略、投資者關(guān)系等深層次因素的提升，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化等。

　　上交所作為上市公司的一線監(jiān)管者，始終致力于促進(jìn)提升上市公司質(zhì)量、建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的回報(bào)機(jī)制，在市值管理問(wèn)題上，我們也將一如既往地秉持這一理念，持續(xù)開(kāi)展相關(guān)理論研究、實(shí)踐探索和經(jīng)驗(yàn)推廣。理論層面，我們已初步達(dá)成以下共識(shí)，即，按照公司自治、依法合規(guī)、充分信息披露等基本原則，鼓勵(lì)上市公司開(kāi)展市值管理，引導(dǎo)股價(jià)合理反映內(nèi)在價(jià)值;通過(guò)完善規(guī)則、出臺(tái)指引等為上市公司創(chuàng)造有利于長(zhǎng)期價(jià)值提升的制度環(huán)境;同時(shí)，堅(jiān)決依法打擊以“市值管理”為名進(jìn)行的違法違規(guī)行為，維護(hù)公開(kāi)公平公正的市場(chǎng)秩序。實(shí)踐層面，我們于2014年下半年開(kāi)展了市值管理案例的征集活動(dòng)，召開(kāi)了以市值管理為主題的公司治理論壇，均取得了良好的效果。接下來(lái)，我們還將推動(dòng)優(yōu)秀的上市公司分享其市值管理的經(jīng)驗(yàn)與案例實(shí)踐，通過(guò)報(bào)紙等媒體平臺(tái)進(jìn)行發(fā)布連載，以宣傳和推廣好的市值管理經(jīng)驗(yàn)做法，進(jìn)一步引導(dǎo)上市公司正確認(rèn)識(shí)和理解市值管理。