最近一段時(shí)間的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，通貨緊縮已經(jīng)成為今年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一大風(fēng)險(xiǎn)，宏觀調(diào)控重心將向反通縮方向傾斜，這將加大今年貨幣政策靈活性的力度。這一背景之下，降低法定存款準(zhǔn)備金率的可能性加大便在情理之中。雖然今年首次降準(zhǔn)的時(shí)點(diǎn)難定，但春節(jié)前后資金面緊張之際是調(diào)整存準(zhǔn)的時(shí)機(jī)。

　　回顧2014年12月份的物價(jià)數(shù)據(jù)，果蔬價(jià)格回升拉動(dòng)CPI，但核心通脹率依舊維持新低。今年1月份，菜蔬價(jià)格企穩(wěn)，豬肉價(jià)格下降，乳制品價(jià)格也承壓，甚至發(fā)生奶農(nóng)倒奶事件。去年12月份的非食品價(jià)格同比漲幅下降至0.8%，為2010年2月以來的近5年首次跌入1%以內(nèi)，呈現(xiàn)趨勢(shì)性下行且降幅加大的特點(diǎn)。

　　2014年12月份的PPI數(shù)據(jù)更不容樂觀。PPI已連續(xù)34個(gè)月處于負(fù)值區(qū)間，國(guó)際油價(jià)大幅下跌，生產(chǎn)資料價(jià)格降幅擴(kuò)大，工業(yè)品通縮持續(xù)惡化。此輪PPI負(fù)增長(zhǎng)時(shí)間跨度已超過東南亞金融危機(jī)引發(fā)的一輪通縮，嚴(yán)重程度則更甚于2005年。PPIRM　9大類產(chǎn)品價(jià)格全部下跌，預(yù)示國(guó)內(nèi)工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格下跌態(tài)勢(shì)有可能持續(xù)甚至跌幅加大。

　　主流機(jī)構(gòu)判斷，低通脹有可能成為“新常態(tài)”。1月份的CPI增幅或回落至1%以內(nèi)。2015年，CPI同比漲幅可能下降至1.6%左右，全年呈倒“U”型走勢(shì)。2015年上半年，PPI負(fù)增長(zhǎng)仍將持續(xù)。

　　如果通縮加劇，實(shí)際利率上升，資金成本上升，投資和消費(fèi)都會(huì)受到抑制，而且這一過程也很容易實(shí)現(xiàn)自我強(qiáng)化。更為重要的是，通縮導(dǎo)致債務(wù)人償債負(fù)擔(dān)加重，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)提升，將進(jìn)一步擴(kuò)張現(xiàn)有的信用危機(jī)。因此，央行眼下的主要任務(wù)，應(yīng)是抗通縮而非調(diào)結(jié)構(gòu)。

　　除了通縮風(fēng)險(xiǎn)以外，專家認(rèn)為，支撐降低準(zhǔn)備金率的理由還包括；其一，在外匯占比增速持續(xù)放緩的情況下，需要降低準(zhǔn)備金率以對(duì)沖。其二，降低企業(yè)融資成本，單純降息意義不大，價(jià)格型工具需要數(shù)量寬松支持。下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，有助于提高銀行的信貸投放能力。其三，利率市場(chǎng)化和資金脫媒給商業(yè)銀行帶來的壓力越來越大，需要央行降低銀行負(fù)債成本以支持。而且，隨著企業(yè)甚至一些平臺(tái)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的加大，考慮到其中很多都屬于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)而非真正的信用風(fēng)險(xiǎn)，需要在宏觀層面提供流動(dòng)性支持，以防范風(fēng)險(xiǎn)。在不久前的年度工作會(huì)上，央行提出，“繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重松緊適度，適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)”這一表述也與2014年初的“繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，不斷完善調(diào)控方式和手段，增強(qiáng)調(diào)控的前瞻性、針對(duì)性和協(xié)同性”有很大差別。

　　雖然央行的政策總是出人意料，但2015年政策穩(wěn)健之中更為積極的趨勢(shì)難以改變，這可能就體現(xiàn)在流動(dòng)性的適度寬松之上，廣義貨幣供應(yīng)M2增速應(yīng)至少保持在13%。

　　具體到政策操作上，一方面，應(yīng)及時(shí)根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化加強(qiáng)流動(dòng)性管理，通過逆回購、公開市場(chǎng)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具和常設(shè)借貸便利等政策工具，靈活提供流動(dòng)性，保持全社會(huì)流動(dòng)性總體寬松；另一方面，這些常規(guī)性工具和創(chuàng)新工具難以替代調(diào)整存準(zhǔn)率對(duì)銀行體系和金融市場(chǎng)的整體效用。主流機(jī)構(gòu)判斷，2015年存款準(zhǔn)備金率仍可能會(huì)有2次至3次，每次0.5個(gè)百分點(diǎn)的下調(diào)可能。筆者認(rèn)為，春節(jié)前后資金面緊張之際是存準(zhǔn)率調(diào)整的時(shí)機(jī)。