總結(jié)過去，部署來年。央行近日召開2015年人民銀行貨幣信貸與金融市場工作會議，總結(jié)了2014年人民銀行系統(tǒng)貨幣信貸和金融市場工作，并部署2015年貨幣信貸和金融市場重點工作。

　　昨日，央行發(fā)布了2014年金融數(shù)據(jù)。到2014年底，M2余額122.84萬億元，同比增長12.2%，較上年低了1.4個百分點，與2014年政府工作報告提出的“13%左右”的增速有一定差距。

　　繼續(xù)實施穩(wěn)健貨幣政策

　　央行官網(wǎng)昨日公布的2015年人民銀行貨幣信貸與金融市場工作會議消息說，2015年，中國人民銀行將保持流動性合理充裕，引導貨幣信貸和社會融資平穩(wěn)適度增長，為結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級營造中性適度的貨幣金融環(huán)境。

　　會議強調(diào)，2015年是全面深化改革的關鍵之年，做好貨幣信貸和金融市場工作意義重大，貨幣信貸和金融市場系統(tǒng)必須主動適應經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)，把轉(zhuǎn)方式調(diào)結(jié)構(gòu)放在更加重要位置。

　　一是繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重松緊適度、定向調(diào)控和改革創(chuàng)新。保持流動性合理充裕，引導貨幣信貸和社會融資平穩(wěn)適度增長，為結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級營造中性適度的貨幣金融環(huán)境。在區(qū)間調(diào)控的基礎上加強定向調(diào)控，促進信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化。加快推進利率市場化改革，進一步完善人民幣匯率市場化形成機制。

　　二是積極發(fā)揮信貸政策在轉(zhuǎn)方式調(diào)結(jié)構(gòu)中的作用，更加注重堅持問題導向、運用金融市場工具和政策協(xié)調(diào)。要圍繞實體經(jīng)濟中出現(xiàn)的突出問題，加強指導和調(diào)控，推動金融產(chǎn)品和服務創(chuàng)新，加強信貸政策與貨幣政策、財政政策、監(jiān)管政策和產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)配合，不斷提升經(jīng)濟發(fā)展的質(zhì)量和效益。

　　三是做好金融市場工作，更加注重服務實體經(jīng)濟、提升市場功能和依法行政。要進一步堅持發(fā)展、主動作為，突出創(chuàng)新驅(qū)動、強化風險防控，加快市場化改革，推動建立更加高效、公平、規(guī)范的金融市場，有效滿足實體經(jīng)濟投融資需求。

　　三大原因拉低M2增速

　　在分析2014年金融數(shù)據(jù)時，央行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成認為，M2的增速比較低主要有三大原因：

　　首先，去年全年外匯占款新增6411億元，同比少增2.12萬億元，為近十年的次新低。2014年5月以來，外匯占款下降尤為明顯，5至12月外匯占款凈減少2314億元，較前4個月減少約1.1萬億元。外匯占款的大量減少改變了以往央行通過回收外匯流動性投放基礎貨幣的方式，對貨幣增長產(chǎn)生較大的下行壓力，這也是2014年M2增速下降的重要原因之一。

　　其次，同業(yè)業(yè)務監(jiān)管加強導致了貨幣派生能力的減弱。去年實體經(jīng)濟以委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票方式合計融資2.90萬億元，同比少2.27萬億元。

　　第三，存款偏離度新規(guī)實施后，商業(yè)銀行季末存款沖時點的動力減弱，導致12月末的存款增長不及往年。這在某種程度上也拉低了M2的增速。

　　從過去十年的M2與GDP和CPI的經(jīng)驗數(shù)據(jù)來看，M2增速一般來說高出經(jīng)濟增長率與通脹水平之和2到3個百分點。國家統(tǒng)計局本月9日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2014年CPI同比增長2%，而全年經(jīng)濟增長率目前市場普遍預計在7.3%到7.4%。因此，2014年全年M2增速高出GDP與CPI之和約在2.7到2.8個百分點。盛松成認為，這說明M2增速與經(jīng)濟增長和物價漲幅預期目標是基本匹配的。

　　他同時表示，“經(jīng)濟增速下行后，我們不能再希冀M2維持在高速增長的水平。目前M2余額超過120萬億，M2每提高1個百分點需要投放超過1.2萬億的貨幣，而10年前僅需2000億左右，5年前僅需6000億左右。既然貨幣供應基數(shù)提高了，我們不能再要求保持以前那么高的貨幣增速了。”

　　更進一步看，盛松成還認為，M2增速較往年下降是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、銀行表外融資收縮、產(chǎn)能過剩部門擴張放緩以及同業(yè)監(jiān)管加強在貨幣運行上的反映。這也是金融適應經(jīng)濟運行而出現(xiàn)的“新常態(tài)”。

　　央行在去年第三季度貨幣政策執(zhí)行報告中提出，不能將M2增速回落簡單視為經(jīng)濟下行的表現(xiàn)。在金融發(fā)展和金融創(chuàng)新加快的大背景下，應當更多地從市場利率的角度觀察和評估貨幣金融條件。

　　未來重點：有效降低融資成本

　　2014年，同業(yè)拆借和債券回購加權(quán)平均利率均為3.0%，其中，同業(yè)拆借平均利率較上年回落51BP，債券回購平均利率較上年回落57BP。

　　去年12月新增人民幣貸款6973億元，低于此前市場預期的1萬億左右。中金公司債券研究團隊認為，這主要是12月份前20天信貸投放較猛，而且主要投向了地方政府，監(jiān)管當局在后10天要求壓縮信貸額度。去年12月表內(nèi)票據(jù)減少了1400億，除了受資金面影響，還與壓縮額度有關。

　　去年12月份企業(yè)中長期貸款新增5289億元，創(chuàng)2010年以來的單月新高。貸款低于預期的同時，1.69萬億的新增社會融資規(guī)模卻環(huán)比大幅多增5437億元，其主因是信托、委托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票三項表外融資合計新增9860億元。

　　民生證券宏觀團隊認為，主因在地方政府存量債務上報截止日前，銀行搶著搭上地方融資平臺項目的“末班車”，畢竟目前看來這還是低風險和高收益的一塊資產(chǎn)，但這種異常高增長不具備可持續(xù)性。

　　央行調(diào)查統(tǒng)計司已開發(fā)了標準化存貸款綜合抽樣統(tǒng)計系統(tǒng)，每月抽取近300家法人金融機構(gòu)的3000多家支行的近1億筆左右的存貸款信息。數(shù)據(jù)顯示，2014年底企業(yè)貸款利率比年初下降5個基點，比三季度末下降14個基點。盛松成的判斷是，社會融資成本“穩(wěn)中有降”。

　　中金公司宏觀研究團隊認為，反映實體經(jīng)濟融資成本的票據(jù)直貼利率今年1月以來月息仍在0.4%上方，未見明顯下行，考慮通縮風險上升，實際利率升幅更高。未來貨幣政策的重點仍是有效降低實體經(jīng)濟融資成本。