2015年的國(guó)資改革浪潮將如何演繹?“資本市場(chǎng)將成為主戰(zhàn)場(chǎng)、國(guó)有控股上市公司成為主體，圍繞‘二次混改’進(jìn)行破題。而且，國(guó)資平臺(tái)在其中將起到非常重要和關(guān)鍵的作用�！鄙虾�國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)研究院秘書(shū)長(zhǎng)羅新宇如此表述

　　昨日，一則關(guān)于國(guó)企改革總體方案將爭(zhēng)取在春節(jié)前對(duì)外公布的消息，再度讓國(guó)資改革“頂層設(shè)計(jì)”推出的預(yù)期升溫。而在多地國(guó)資早已“厲兵秣馬”等待“發(fā)令槍響”的背景下，從央企到地方，改革全面多地“開(kāi)花”的局面呼之欲出。

　　“二次混改”觸發(fā)機(jī)制轉(zhuǎn)變

　　按十八大的戰(zhàn)略部署，以管資本為主將成為國(guó)資改革的新常態(tài)。而作為管資本的重要運(yùn)行載體，各地國(guó)資平臺(tái)推出的深層次背景——“二次混改”不容忽視，這也是本輪國(guó)資國(guó)企改革的“重頭戲”所在。

　　如果總結(jié)和概括大部分已推出改革方案的地方國(guó)資的新一輪改革目標(biāo)，國(guó)資布局結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化，是高頻關(guān)鍵詞。在涉及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)如何優(yōu)化、國(guó)資布局如何調(diào)整等問(wèn)題時(shí)，國(guó)有股權(quán)的有序進(jìn)退是一大重要實(shí)現(xiàn)手段。這也意味著，定價(jià)機(jī)制更市場(chǎng)化、退出渠道更為通暢的資本市場(chǎng)將成為主戰(zhàn)場(chǎng)。上海國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)研究院秘書(shū)長(zhǎng)羅新宇指出，依托資本市場(chǎng)參與“混改”有兩個(gè)好處：一是定價(jià)公平，可以消除國(guó)有資產(chǎn)定價(jià)問(wèn)題的困擾;二是可以提供便利的退出渠道。

　　如果說(shuō)資本市場(chǎng)將成為“主戰(zhàn)場(chǎng)”，國(guó)有控股上市公司也將成為當(dāng)仁不讓的“先鋒隊(duì)”，這是此輪國(guó)資國(guó)企改革目標(biāo)所決定的必然。事實(shí)上，如果說(shuō)上世紀(jì)90年代國(guó)企改制重組，從而將部分資產(chǎn)“包裝上市”是“一次混改”的話(huà);那么，新一輪國(guó)資國(guó)企改革所倡導(dǎo)的混合所有制，將有新的內(nèi)涵，可稱(chēng)之為“二次混改”，這對(duì)于國(guó)有控股上市公司將是一次真正的“脫胎換骨”。

　　羅新宇指出，一次混改，主要體現(xiàn)為國(guó)有企業(yè)通過(guò)剝離不良資產(chǎn)改制重組上市，當(dāng)時(shí)主要解決企業(yè)融資、銀行壞賬積壓等問(wèn)題，從而幫助國(guó)有企業(yè)走出財(cái)務(wù)困境實(shí)現(xiàn)脫困，這在當(dāng)時(shí)發(fā)揮了非常積極的作用。但是，在目前面臨經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式亟須轉(zhuǎn)變、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)亟須調(diào)整的新常態(tài)下，國(guó)資國(guó)企不能止步于以往淺層次的改革目標(biāo)，因?yàn)樵趪?yán)峻的改革壓力下，國(guó)資國(guó)企要實(shí)現(xiàn)調(diào)整轉(zhuǎn)型，要走向市場(chǎng)化，還存在很多問(wèn)題。比如目前國(guó)有股權(quán)一股獨(dú)大并由此帶來(lái)治理結(jié)構(gòu)不完善、行政化色彩濃厚等。

　　因此，“二次混改”的主旨，是通過(guò)各種所有制資本的廣泛參與，將原有的一些國(guó)有股占比過(guò)高的國(guó)有控股上市公司，通過(guò)引進(jìn)戰(zhàn)略投資人和社會(huì)資本，推行員工持股，從而降低國(guó)有股占比。其核心是完善國(guó)有控股公司的治理結(jié)構(gòu)，建立真正的現(xiàn)代企業(yè)制度，培育企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的競(jìng)爭(zhēng)力，從而提升國(guó)有上市公司的價(jià)值。

　　事實(shí)上，在包括上海在內(nèi)的20余省市推出的國(guó)資國(guó)企改革方案中，山東、江蘇、北京、廣東、重慶等地，都提出了建立“現(xiàn)代企業(yè)制度”這一改革關(guān)鍵詞，國(guó)企的“二次混改”，關(guān)鍵在于改革背后帶來(lái)的國(guó)企體制機(jī)制的變革。上海城投集團(tuán)誠(chéng)鼎資本董事總經(jīng)理唐祖榮亦曾對(duì)記者表示，國(guó)企改革關(guān)鍵是解決體制和機(jī)制問(wèn)題，通過(guò)引入戰(zhàn)投或者管理層持股，國(guó)企的考核機(jī)制、激勵(lì)機(jī)制都會(huì)得到大幅改善，企業(yè)能夠釋放穩(wěn)定預(yù)期，員工同企業(yè)的利益能夠捆綁在一起。并不是所有的“混改”都能取得突破，關(guān)鍵的判斷標(biāo)準(zhǔn)在于，國(guó)企能否通過(guò)“混改”建立一套完善的機(jī)制，逐步改善基本面，提升盈利能力，從而提高公司的價(jià)值。

　　“二次混改”也有助于提升國(guó)有控股上市公司的價(jià)值實(shí)現(xiàn)意識(shí)。羅新宇指出，股價(jià)是公司價(jià)值傳遞的重要指標(biāo)，以往的現(xiàn)狀是，國(guó)企老總從不關(guān)心自己公司的股價(jià)，很多上市公司高管對(duì)股價(jià)“不敢談”或者不愿談，認(rèn)為股價(jià)與自己無(wú)關(guān)。而通過(guò)“二次混改”的大力推進(jìn)，特別是國(guó)有上市公司實(shí)施二次混改，上述問(wèn)題可以得到大大改善。

　　肩負(fù)了轉(zhuǎn)型這樣的“大目標(biāo)”，注定了“二次混改”將是這一場(chǎng)國(guó)資國(guó)企改革的“主旋律”。目前，中央層面的國(guó)資改革頂層設(shè)計(jì)尚待“落地”，一些關(guān)鍵表述依然需要等待確認(rèn)，但可以預(yù)見(jiàn)，隨著2015年中央層面的國(guó)資改革頂層設(shè)計(jì)陸續(xù)出臺(tái)，已經(jīng)“箭在弦上”的地方國(guó)資的改革必將提速。

　　四大引資路徑求破題

　　今年，“二次混改”有望演繹本輪國(guó)資國(guó)企改革的大戲，而其突破方式和運(yùn)作路徑，應(yīng)較現(xiàn)有的嘗試要豐富許多。2014年的國(guó)資改革案例，大體集中在PE入股上市公司或員工持股計(jì)劃的“破冰”。但事實(shí)上，更多元的模式才是市場(chǎng)的期待，而或許，在國(guó)有上市公司中，未來(lái)“50%以下”的國(guó)有控股比例將成為“二次混改”后的“常態(tài)”。

　　羅新宇指出，在優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的目標(biāo)下，四類(lèi)資本的“入局”有望“攪動(dòng)”國(guó)資國(guó)企的“一池春水”。

　　首先是引入中長(zhǎng)期資金參與。他指出，可以考慮養(yǎng)老資金、保險(xiǎn)資金等中長(zhǎng)期資金以“優(yōu)先股”方式參與國(guó)資改革，一方面，這些資金追求中長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)的特性，有助于改革后國(guó)企股權(quán)結(jié)構(gòu)保持一定穩(wěn)定性，但又不會(huì)實(shí)際干預(yù)企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng);另一方面，也能讓“二次混改”的改革紅利惠及更多人，這也符合十八大“讓更多的改革成果與百姓共享”的精神。

　　其次是吸引社會(huì)資金的參與。中石化銷(xiāo)售公司的混改，最大亮點(diǎn)就是通過(guò)發(fā)行基金的形式引進(jìn)了數(shù)百億元級(jí)的公眾資本。此舉一方面把社會(huì)上豐富的閑置資本引入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，同時(shí)又會(huì)倒逼公司治理的規(guī)范化與透明化。“2014年已經(jīng)出現(xiàn)了不少?lài)?guó)有上市公司通過(guò)定向增發(fā)，吸納社會(huì)資本參與的案例，預(yù)計(jì)增量改革的模式，在2015年會(huì)被更廣泛地接納”，羅新宇說(shuō)。與此同時(shí)，一些國(guó)企改革主題基金的發(fā)行和受到追捧，事實(shí)上也是契合了這一大背景。

　　其三是已經(jīng)較為常見(jiàn)的引入私募股權(quán)基金的模式。由于PE作為投資主體，其在幫助公司改善治理結(jié)構(gòu)、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局、市場(chǎng)化并購(gòu)重組等方面具有必然的優(yōu)勢(shì)，此類(lèi)資本也更容易受到國(guó)有控股上市公司的青睞。

　　其四是探索引入員工資本參與國(guó)資改革的模式。十八大提出了“允許混合所有制企業(yè)實(shí)施員工持股，通過(guò)積極探索企業(yè)員工持股的多種形式，形成資本所有者和勞動(dòng)者利益共同體”。因此，員工通過(guò)出資購(gòu)買(mǎi)所在上市公司股權(quán)成為持股主體，積極參與到國(guó)有上市公司的“二次混改”應(yīng)該大力倡導(dǎo)。最近上港集團(tuán)推出的“全員持股”模式，成為市場(chǎng)一大亮點(diǎn)，上港集團(tuán)一萬(wàn)六千多名名員工自籌資金18億元參與認(rèn)購(gòu)，認(rèn)購(gòu)人數(shù)占到了上港集團(tuán)員工總數(shù)的七成以上，受到各方肯定。而此后，包括白云山、鄂武商等在內(nèi)多家國(guó)企都發(fā)布了員工持股計(jì)劃。

　　另外，羅新宇指出，不必過(guò)度擔(dān)心國(guó)資持股比例下降是否會(huì)造成國(guó)有控制力削弱的問(wèn)題。事實(shí)上，從全球角度看，中國(guó)的國(guó)有控股上市公司控制權(quán)冗余是突出的，對(duì)應(yīng)體現(xiàn)為目前國(guó)有控股上市公司平均國(guó)有股比例高企，資本杠桿運(yùn)用嚴(yán)重滯后。而在具體操作和實(shí)踐探索時(shí)，在充分競(jìng)爭(zhēng)性的行業(yè)，將國(guó)有股權(quán)比例下降到50%以下，有利于企業(yè)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，有利于完善公司治理，有利于參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)�！翱梢钥吹�，自2014年以來(lái)，包括弘毅投資入股城投控股、中山公用引入復(fù)星資本等國(guó)有控股上市公司的混改探索，都是將國(guó)資持股比例降低，這是一個(gè)重要的信號(hào)”，羅新宇指出。

　　國(guó)資平臺(tái)成改革“發(fā)力點(diǎn)”

　　可以預(yù)見(jiàn)，在“二次混改”破題的背景下，具體操作層面，地方國(guó)資平臺(tái)將會(huì)被賦予更多的責(zé)任。一方面，無(wú)論是上市公司還是非上市公司，其“二次混改”引入增量資本勢(shì)必需要一個(gè)可公開(kāi)的操作平臺(tái);更重要的是，通過(guò)“混改”退出的國(guó)有資本需要再投入，無(wú)論是投向公共服務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，還是培育發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，都需要一個(gè)投資載體。而國(guó)有資本平臺(tái)將扮演這個(gè)角色，這也是2015年國(guó)資國(guó)企改革的重大看點(diǎn)之一。

　　盡管從區(qū)域性國(guó)資改革的進(jìn)程看，“國(guó)資平臺(tái)”目前可能顯得略為低調(diào)，但其實(shí)已有實(shí)踐案例。如今年初，格力地產(chǎn)發(fā)布公告，確認(rèn)相關(guān)方簽署了協(xié)議書(shū)，珠海市國(guó)資委無(wú)償劃轉(zhuǎn)格力集團(tuán)持有的格力地產(chǎn)51.94%股權(quán)到該市新設(shè)立的國(guó)資改革重組平臺(tái)公司珠海投資控股有限公司，股權(quán)劃轉(zhuǎn)完成后，形成珠海市國(guó)資委-平臺(tái)公司-格力地產(chǎn)的控制關(guān)系。而此前，2014年5月，廈門(mén)籌建多年的廈門(mén)市政集團(tuán)有限公司于日前正式掛牌運(yùn)營(yíng)，成為福建第一家國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司，其定位在于負(fù)責(zé)市政、交通企業(yè)國(guó)有股權(quán)投資與資本運(yùn)作，開(kāi)展與主業(yè)相關(guān)的以資本為紐帶的整合重組。10月，華紡股份第一大股東濱印集團(tuán)所持的20.75%上市公司股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)給濱州市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司獲得批準(zhǔn)，后者為國(guó)資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，將進(jìn)一步整合濱州市屬?lài)?guó)有資產(chǎn)。

　　羅新宇向記者表示，從“二次混改”角度看，相比由行政化機(jī)構(gòu)來(lái)推動(dòng)混合所有制，國(guó)資平臺(tái)更接近市場(chǎng)化運(yùn)作。而具體來(lái)看，各地區(qū)的國(guó)資平臺(tái)模式也不會(huì)是“一刀切”，取決于各地國(guó)資的實(shí)際情形和未來(lái)發(fā)展訴求，預(yù)計(jì)2015年國(guó)資改革“大年”中，各地的國(guó)資流動(dòng)平臺(tái)將發(fā)揮更明顯的功用。