房地產(chǎn)市場能否企穩(wěn)、油價(jià)下降的紅利能否分享、美國復(fù)蘇能否持續(xù)是決定今年我國經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的關(guān)鍵。而值得加倍警覺的風(fēng)險(xiǎn)在于，財(cái)稅改革深入對(duì)短期投資下降的壓力，歐債危機(jī)卷土重來以及美元走強(qiáng)對(duì)人民幣匯率的沖擊，這三大風(fēng)險(xiǎn)可能釀成“灰天鵝”事件。
國家統(tǒng)計(jì)局公布2014年中國經(jīng)濟(jì)年報(bào)，GDP最終定格在7.4%，創(chuàng)下24年以來的新低。雖然增長比以往有所下滑，但這一成績?cè)谌蚪?jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，特別是歐洲步入衰退與美元走強(qiáng)之際取得的，十分不易。與此同時(shí)，結(jié)構(gòu)性改革也在持續(xù)推進(jìn)，消費(fèi)與服務(wù)業(yè)占比有所提升，居民收入增長快于GDP，城鎮(zhèn)化加快、下半年出口強(qiáng)勁，亮點(diǎn)不少。
筆者認(rèn)為，房地產(chǎn)市場能否企穩(wěn)、油價(jià)下降的紅利能否分享、美國復(fù)蘇能否持續(xù)是決定今年我國經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的關(guān)鍵，而筆者對(duì)上述問題總體上持樂觀態(tài)度。真正值得警惕的風(fēng)險(xiǎn)在于，財(cái)稅改革深入對(duì)短期投資下降的壓力，歐債危機(jī)卷土重來以及美元走強(qiáng)對(duì)人民幣匯率的沖擊，應(yīng)警惕上述三點(diǎn)成為今年的“灰天鵝”事件。
2014年是中國經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)的第一年，GDP如期放緩的同時(shí)，結(jié)構(gòu)性改革正在持續(xù)推進(jìn)，主要包括服務(wù)業(yè)占比有所提升、居民收入增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于GDP、城鎮(zhèn)化過程加快、凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)正等方面。
去年第三產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP增長的貢獻(xiàn)為48.2%，再次超過第二產(chǎn)業(yè)，表明中國服務(wù)業(yè)有長足發(fā)展，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)已在轉(zhuǎn)型。這為未來能源的高效利用，資源與生態(tài)環(huán)境保護(hù)等都創(chuàng)造了積極條件。
去年全國居民人均可支配收入同比名義增長10.1%，扣除價(jià)格因素實(shí)際增長8%，均高于同期GDP增速。在收入增長帶動(dòng)下，消費(fèi)保持平穩(wěn)，其中，農(nóng)村消費(fèi)與網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)更是提升較快，抵消了房地產(chǎn)遇冷下房地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)回落以及政府反腐力度加大對(duì)高端消費(fèi)與餐飲消費(fèi)的影響。
出于結(jié)構(gòu)性改革的考慮，經(jīng)濟(jì)放緩并沒有引發(fā)大規(guī)模刺激政策出臺(tái)，反而出于對(duì)落后產(chǎn)能與房地產(chǎn)市場的調(diào)整，今年制造業(yè)投資與房地產(chǎn)投資下滑，但基建投資目前來看仍然穩(wěn)健強(qiáng)勁。同時(shí)，城鎮(zhèn)化持續(xù)推進(jìn)，去年城鎮(zhèn)新增就業(yè)1322萬人，超過1000萬目標(biāo)，意味著未來以人為本的新型城鎮(zhèn)化仍有較大空間。
去年消費(fèi)對(duì)GDP拉動(dòng)3.8個(gè)百分點(diǎn)，是最大貢獻(xiàn)點(diǎn)，而凈出口對(duì)GDP貢獻(xiàn)為四年以來首次轉(zhuǎn)正。特別是在上半年外需表現(xiàn)不佳的情況下，下半年出口改善明顯，其中，機(jī)械出口與手機(jī)出口增長較快，顯示出口產(chǎn)業(yè)正在升級(jí)。
所以說，7.4%的增長是改革與增長艱難平衡的最好結(jié)果。展望2015年，新常態(tài)下中國經(jīng)濟(jì)增長或進(jìn)一步放緩，但預(yù)計(jì)能保持7%左右的增速，依然引領(lǐng)全球。與此同時(shí)，改革的加速推進(jìn)也將長期釋放制度紅利。
今年有三大亮點(diǎn)與三大風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。
三大亮點(diǎn)是房地產(chǎn)市場有望企穩(wěn)、全球油價(jià)下跌利好中國經(jīng)濟(jì)、美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇具有積極意義。
自去年9月央行支持改善性購房以來，房地產(chǎn)銷售已明顯回暖。作為先行指標(biāo)，如果房地產(chǎn)市場反彈態(tài)勢(shì)持續(xù)，有望帶動(dòng)房地產(chǎn)投資在一到兩個(gè)季度之后企穩(wěn)，這對(duì)2015年中國經(jīng)濟(jì)增長起到關(guān)鍵作用。中國是全球最大的石油進(jìn)口國，油價(jià)下跌，不僅有利于降低能源企業(yè)購進(jìn)成本與降低運(yùn)輸成本，也能給企業(yè)利潤和居民消費(fèi)帶來一定好處。此外，通脹保持低位，意味著貨幣政策仍有空間�？紤]到近階段股市大起大落對(duì)金融穩(wěn)定有一定沖擊，短期內(nèi)央行采取降準(zhǔn)降息的可能性下降，定向操作仍是選擇。
當(dāng)前美國勞動(dòng)力市場與消費(fèi)支出之間進(jìn)入了一個(gè)比較正面的良性循環(huán)，勞動(dòng)者收入的增加推動(dòng)了消費(fèi)支出的增加，消費(fèi)支出的增加進(jìn)一步推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長和勞動(dòng)力市場的復(fù)蘇。由于美國第三輪量化寬松已經(jīng)結(jié)束，加息已經(jīng)提上日程，鑒于美國就業(yè)市場的好轉(zhuǎn)，美國本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)比前兩次QE退出時(shí)更加穩(wěn)健。
另有三大風(fēng)險(xiǎn)或者說可能發(fā)生的三大“灰天鵝”事件值得高度關(guān)注。
第一，財(cái)稅改革的影響如何?可以看到，財(cái)稅改革是今年改革的重中之重，其正面效應(yīng)自然不用多言，但財(cái)稅改革與經(jīng)濟(jì)增長、金融穩(wěn)定之間復(fù)雜關(guān)系，目前并未引起各方足夠重視與討論。不能不讓人對(duì)此存有疑慮，一方面，一旦財(cái)稅改革給地方政府套上緊箍咒之后，允許地方債的額度是否足夠補(bǔ)上這些缺口?一旦房地產(chǎn)投資回暖不足以對(duì)沖地方政府投資的下降，難免會(huì)對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生負(fù)面影響。另一方面，鑒于2015年地方融資平臺(tái)的融資前景難以樂觀，加之有大規(guī)模到期債務(wù)，預(yù)計(jì)地方融資平臺(tái)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)都將大幅提高。
第二，歐債危機(jī)有卷土重來的可能，這大不利于我國對(duì)歐出口。近兩年，歐債危機(jī)有所緩解，但多種信號(hào)預(yù)示今年的挑戰(zhàn)在加大，這一方面來源于希臘可能退出歐元區(qū)而對(duì)市場信心造成的巨大沖擊，一方面也來自于歐元區(qū)通縮加劇，似有“日本化”趨勢(shì)。在筆者看來，希臘退出歐元區(qū)的概率已然加大，畢竟持續(xù)兩年多的緊縮已讓希臘人不堪重壓，德國也對(duì)沒完沒了的救助心生厭惡，政治更趨右傾。因此，2015年歐洲存在太大的不確定性。
第三，美元走強(qiáng)對(duì)人民幣匯率構(gòu)成新挑戰(zhàn)。美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇是2015年海外經(jīng)濟(jì)的亮點(diǎn)，與之相伴，美元也將繼續(xù)走強(qiáng)，資金不斷回流美國將加劇新興市場的困境。對(duì)此，我國也將承受一定壓力。過去一段時(shí)間，我國對(duì)新興市場國家出口增長較快，而如果今年部分新興市場國家受到?jīng)_擊，對(duì)新興市場出口將受到影響;在匯率方面，自匯改以來，人民幣仍盯住美元，這也可能使今年外匯市場更加動(dòng)蕩，人民幣或?qū)⒗^續(xù)對(duì)美元貶值，對(duì)非美元匯率升值。筆者對(duì)今年人民幣兌美元的區(qū)間基本判斷在6.1至6.4之間。無疑，波動(dòng)幅度加大浮動(dòng)的匯率將給決策層帶來更艱巨的考驗(yàn)。
