全球貨幣變局觀察之二

　　歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉上周宣布?xì)W元區(qū)實(shí)施超過(guò)一萬(wàn)億規(guī)模的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，以應(yīng)對(duì)區(qū)域內(nèi)持續(xù)的通縮壓力并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。歐洲央行QE對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響正負(fù)兼有，總體來(lái)說(shuō)影響有限。
　　歐元區(qū)QE正式啟動(dòng)，且在購(gòu)債規(guī)模和混合制結(jié)構(gòu)方式上超出預(yù)期，利好新興市場(chǎng)。若購(gòu)債持續(xù)至2016年9月，將為市場(chǎng)注入超過(guò)一萬(wàn)億歐元流動(dòng)性，規(guī)�？氨让绹�(guó)第一輪量化寬松，因此有利于推動(dòng)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，極大提振全球經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性，資金會(huì)外溢至新興市場(chǎng)及大宗商品市場(chǎng)。
　　資金方面，歐元區(qū)QE有助于套利資金流入中國(guó)，但是私人部門的結(jié)匯意愿可能不受影響，外匯占款可能仍保持較低增長(zhǎng)。由于歐元貶值幅度加大和量化寬松的進(jìn)一步推進(jìn)，外部市場(chǎng)的動(dòng)蕩，可能使得人民幣資產(chǎn)短期之內(nèi)獲得資金流入的利好，但是預(yù)計(jì)影響有限。由于歐洲央行QE對(duì)于全球流動(dòng)性增量影響較之美聯(lián)儲(chǔ)QE仍然不及，因此帶給包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)國(guó)家的資本流入壓力不會(huì)太大。
　　貿(mào)易和匯率方面，短期來(lái)看，由于此次QE規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)預(yù)期，歐元仍有下行空間，從而助推美元指數(shù)進(jìn)一步上行。由于人民幣匯率與美元掛鉤，美元升值會(huì)帶動(dòng)人民幣有效匯率進(jìn)一步走高，對(duì)我國(guó)的貿(mào)易出口造成壓力。然而，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)回暖，將有助于我國(guó)出口的增加。歐元區(qū)QE的推出，使得全球貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值進(jìn)一步加劇，人民幣匯率也將面臨更大的貶值壓力。但是貶值幅度應(yīng)不會(huì)太大，總體雙向波動(dòng)，而人民幣對(duì)其他貨幣匯率還會(huì)升值。
　　中國(guó)貨幣政策方面，歐元貶值和原油價(jià)格下跌導(dǎo)致輸入型通縮壓力加大，歐盟是中國(guó)的主要貿(mào)易伙伴之一，而歐央行QE有望進(jìn)一步提振投資者情緒，促使歐元進(jìn)一步貶值，為了應(yīng)對(duì)未來(lái)可能的通縮風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力，中國(guó)央行有可能進(jìn)一步采用寬松的貨幣政策。在沒(méi)有外部經(jīng)濟(jì)事件沖擊的情況下，實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)仍然至關(guān)重要，預(yù)期政府未來(lái)會(huì)采用寬松或者多樣化的貨幣政策工具來(lái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。
　　國(guó)際貨幣格局方面，歐央行QE將進(jìn)一步削弱歐元第二大國(guó)際貨幣的地位，而中國(guó)由于匯率相對(duì)穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)增速較高以及經(jīng)濟(jì)規(guī)模提升，預(yù)計(jì)人民幣將得到更多國(guó)際投資者的認(rèn)可和接受。購(gòu)債計(jì)劃釋放大量流動(dòng)性，使得歐元走軟，避險(xiǎn)資金除回流美國(guó)外，中國(guó)也可能成為避險(xiǎn)資金的回流方向。在人民幣國(guó)際化背景下，此次歐洲央行QE，有可能使得人民幣迎來(lái)一個(gè)新的發(fā)展機(jī)遇。
　　這次大規(guī)模的量化寬松對(duì)我國(guó)政策的借鑒意義在于，2015年1月以來(lái)，全球貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值和央行放水已經(jīng)成為常態(tài)，丹麥、土耳其、瑞士、印度、秘魯、埃及、加拿大等國(guó)紛紛降息，而日本和德國(guó)長(zhǎng)期保持較低的利率。為了應(yīng)對(duì)可能的通縮風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力，對(duì)于我國(guó)央行未來(lái)貨幣政策放松的呼聲將會(huì)越來(lái)越高。